铜周报：宏观情绪谨慎，铜价承压运行

美尔雅期货铜周报20230814 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价总体承压运行，价格重心回落至68000一线，海外与国内出现宏观偏空的交易情绪共振，对于价格产生明显压制，而产业端尽管国内升水高位企稳，但海内外库存总体增加。往后看，宏观层面仍还是要分两条线来看，一个从美元指数近期的偏强运行中基本符合我们之前的分析，尽管美国7月CPI反弹不及预期，核心通胀继续回落，但衰退忧虑并未因此释放，欧洲制造业收缩加剧，美国信贷需求明显锐减，欧美银行业风险评级下调持续压制海外风险偏好，并且目前尚不能给出加息止步的完全判断。国内方面仍处强预期与弱现实的博弈，但随着政策预期窗口期的逐渐被定价，弱现实特征延续导致市场信心再度下降，周五公布的社融相关数据比较突出的矛盾是人民币贷款的疲软表现，无论是居民还是企业部门，经济活力不足的特征依然明显。 产业基本面：产业端来看，供给增量预期在逐步兑现，进口铜增量市场消化困难，国产铜预计将逐渐增加。消费的依然跟随价格波动而变化，但整体处于淡季的特征没有明显改变，现货层面上，铜价下跌预计下游备货积极性将有所提高，关注国内升水下周换月之后的表现，库存方面转为全面累库，不过国内累幅相对不高，保税区和海外的累库加剧。 策略：综合来看，海内外宏观利空因素发酵能否形成合力是价格能否有趋势性下跌的主驱动，但目前来看还处在情绪性共振层面，真要走势海外衰退+国内需求预期下降的逻辑支撑还不足；产业端的边际变化是库存增加，但目前现货给出的升水和期限结构仍对价格有支撑，预计铜价延续承压运行特征，主要区间66000-69000，前期09合约卖CALL策略可逐步止盈。 1 2 宏观面 海外在紧缩周期下的两大现实冲击未现转机，但欧美制造业走势分化；欧元区7月制造业PMI初值录得42.7%，环比下行0.7个百分点，英国制造业PMI录得45%，环比继续下行1.5个百分点，美国Markit制造业PMI录得49%，环比提高2.7个百分点，高于预期。7月中国制造业PMI录得49.3，高于市场预期值48.9，较上月49环比小幅反弹0.3；从制造业细分数据看，生产持平，新订单环比大幅改善，仍然位于收缩区间，新出口订单再度小幅下滑，外需成为主要拖累项，产成品库存维持低位，出厂价格较上月显著改善，但是仍然维持在收缩区间。综合来看，7月的PMI数据进一步确认制造业处于被动去库存周期的初期阶段，经济缓慢复苏，库存维持低位，随着刺激政策的逐步落地，预期后续制造业PMI有望站上荣枯线以上。 宏观面 从美元指数近期的偏强运行中基本符合我们之前的分析，尽管美国7月CPI反弹不及预期，核心通胀继续回落，但衰退忧虑并未因此释放，欧洲制造业收缩加剧，美国信贷需求明显锐减，欧美银行业风险评级下调持续压制海外风险偏好，并且目前尚不能给出加息止步的完全判断。国内方面仍处强预期与弱现实的博弈，但随着政策预期窗口期的逐渐被定价，弱现实特征延续导致市场信心再度下降，周五公布的社融相关数据比较突出的矛盾是人民币贷款的疲软表现，无论是居民还是企业部门，经济活力不足的特征依然明显。 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。2023年5月全球铜矿产量183.3万吨，同比下滑0.76%，1-5月累计产量892.5万吨，同比增加1.44%。2023年5月全球精炼铜市场供应短缺6.5万吨，4月为供应过剩3.3万吨。2023年1-5月，全球精炼铜市场供应过剩28.7万吨，而去年同期为供应短缺7.4万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 2023年7月中国铜矿砂及其精矿进口量197.5万吨，与去年同期持平；1-7月我国铜矿砂及其精矿累计进口量1541万吨，同比增长7.4%。 产业基本面 截至8月11日SMM进口铜精矿指数报94.03美元/吨，较8月4日TC上涨0.11美元。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议，并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元 /吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅，高于2023年铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 产业基本面 精炼铜产量 7月SMM中国电解铜产量为92.59万吨，环比增加0.8万吨，增幅为0.9%，同比增加10.2%；且较预期的90.21万吨增加2.38万吨。1-7月累计产量为648.51万吨，同比增加63.93万吨，增幅为10.94%。 尽管7月有7家冶炼厂进行检修，但在粗铜和阳极板供应充裕的背景下，不少企业检修影响的量较之前预计的要少；进入8月，据SMM统计仅有1家冶炼厂有检修计划，再加上前期检修的冶炼厂陆续复产和新厂投产后产量的释放，而且在没有原料紧张的限制下，料8月全国总产量将大幅增加。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年7月份国内未锻造铜及铜材进口量为451159吨，环比增加0.34%，同比减少2.7%；1-7月份国内未锻造铜及铜材进口总量为3039475吨，累计同比减少10.7%。 据海关总署数据显示，2023年6月进口精炼铜29.81万吨，同比下滑20.38%，1-6月累计进口165.77万吨，同比下滑11.74%。 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年6月进口废铜16.97万吨，同比增长2.76%，1-6月累计进口97.27万吨废铜，同比增长10.38%。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 据SMM调研数据显示，7月再生铜制杆企业开工率为43.02%（调研企业：43家，产能383万吨/年），环比下降3.05个百分点，同比上升1.97个百分点。供给端，虽7月铜价重心逐步上移，但总体来说7月再生铜原料供给趋于紧张。主因6月铜价一路走高，再生铜原料供应商积极出货，步入7月再生铜原料供应商出现库存亏空，且7月铜价呈现窄幅波动，再生铜原料贸易商补库意愿欠佳，为此再生铜杆厂采购再生铜原料困难，部分再生铜杆厂因无法采购足量的再生铜原料选择停炉。 据SMM调研，预计8月再生铜杆的开工率为43.90%，环比上涨0.88，与7月相差不大。8月铜价将偏弱运行，绝对价格降低将刺激下游电线电缆厂提货速度加快。 产业基本面-消费端 电线电缆 2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%，电网累计投资5012亿元，同比增长2%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显，电网投资额度不及预期。 2023年6月电源累计投资总额3319亿元，同比增长53.8%，电网累计投资2054亿元，同比增长7.8%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2022年空调累计产量为22220万台，同比增长1.8%，12月单月产量1770.5万台，同比下滑9.83%。2023年6月单月空调生产2637.5万台，同比增长25.2%，1-6月空调累计产量14059万台，同比增长16.6%。 产业基本面-消费端 汽车 2023年7月，中国汽车产销分别完成240.1万辆和238.7万辆，环比分别下降6.2%和9%，同比分别下降2.2%和1.4%。2023年1-7月，汽车产销分别完成1565万辆和1562.6万辆，同比分别增长7.4%和7.9%，累计产销增速较1-6月均回落1.9个百分点。 2023年7月，中国新能源汽车产销分别完成80.5万辆和78万辆，同比分别增长30.6%和31.6%，市场占有率达32.7%。今年1-7月，新能源汽车产销分别完成459.1万辆和452.6万辆，同比分别增长40%和41.7%，市场占有率达29%。 产业基本面-消费端 房地产 2022年1-12月房屋竣工面积累计值为8.62亿平方米，累计同比减少15%，新开工面积累计同比下滑39%，12月房地产数据仍维持弱势，新开工继续走弱，竣工端略有企稳，但地产下行压力仍存。 2023年1-6月竣工面积3.39亿平方米，同比增长19%，新开工面积同比下滑24.3%，地产数据延续弱势，竣工周期回升放缓，而前端和销售端疲软迹象明显。 其他要素 库存 截至8月11日，三大交易所总库存18.12万吨，较上周增加6186吨，上期所小幅累增，LME连续累库。LME铜库存增加6000吨至8.49万吨；上期所库存增加763吨至5.29万吨，COMEX铜库存减少150吨至4.34万吨。据SMM调研了解，8月11日国内保税区库存6.73万吨，周度环比增加0.62万吨，其中上海保税区库存5.74万吨，周度环比增加 0.62万吨；广东保税区库存0.99万吨，环比持平，进口窗口有所打开，洋山铜升水放，但随着LME亚洲仓库向保税区转移到港增多，保税区库存继续增加。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至8月8日CFTC非商业多头净持仓-10,057手，周度度减少20,801手。其中非商业多头持仓71,247手，月度环比减少9,152手，非商业空头持仓81,304手，月度环比增加11,649手。 其他要素 升贴水 截至8月11日LME铜现货贴水38.9美元/吨，LME铜现货仍处于大贴水状态，LME铜注销仓单低位，库存连续累升，而中国进口需求疲软，LME铜现货升贴水将继续承压。 国内升水企稳回升，随着铜价重心的回落，询价偏积极，持货商挺价意愿抬升，但下游实际补库力度不强，08合约无挤仓风险，关注换月后的升水变化。 其他要素 基差 截至2023年8月11日，铜1#上海有色均价与连三合约基差250元/吨。 行情展望 宏观层面：上周铜价总体承压运行，价格重心回落至68000一线，海外与国内出现宏观偏空的交易情绪共振，对于价格产生明显压制，而产业端尽管国内升水高位企稳，但海内外库存总体增加。往后看，宏观层面仍还是要分两条线来看，一个从美元指数近期的偏强运行中基本符合我们之前的分析，尽管美国7月CPI反弹不及预期，核心通胀继续回落，但衰退忧虑并未因此释放，欧洲制造业收缩加剧，美国信贷需求明显锐减，欧美银行业风险评级下调持续压制海外风险偏好，并且目前尚不能给出加息止步的完全判断。国内方面仍处强预期与弱现实的博弈，但随着政策预期窗口期的逐渐被定价，弱现实特征延续导致市场信心再度下降，周五公布的社融相关数据比较突出的矛盾是人民币贷款的疲软表现，无论是居民还是企业部门，经济活力不足的特征依然明显。 产业基本面：产业端来看，供给增量预期在逐步兑现，进口铜增量市场消化困难，国产铜预计将逐渐增加。消费的依然跟随价格波动而变化，但整体处于淡季的特征没有明显改变，现货层面上，铜价下跌预计下游备货积极性将有所提高，关注国内升水下周换月之后的表现，库存方面转为全面累库，不过国内累幅相对不高，保税区和海外的累库加剧。 策略：综合来看，海内外宏观利空因素发酵能否形成合力是价格能否有趋势性下跌的主驱动，但目前来看还处在情绪性共振层面，真要走势海外衰退+国内需求预期下降的逻辑支撑还不足；产业端的边际变化是库存增加，但目前现货给出的