利差全面收窄

利差全面收窄 证券研究报告/固定收益周报2023年8月12日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 联系人：周冰倩电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均有所收窄。AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄5.0bp、7.4bp和9.4bp，分处23%、23%和15%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为天津；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为云南，收窄幅度最大为河北；AA级城投信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为河南。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄幅度最大 为区县级，收窄5.9bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄8.1bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为区县级，收窄12.2bp。截至2023年8月11日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为554.7bp、87.8bp和35.9bp，相较上周分别收窄18.7bp、13.1bp和5.1bp。 产业债：本周各评级利差均有所收窄。其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄5.4bp、5.2bp和8.9bp，分处25%、14%和7%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为轻工制造，收窄8.9bp，收窄幅度最小的为医药生物，收窄3.5bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为房地产，走阔24.3bp，收窄幅度最大为非银金融，收窄13.2bp；AA级行业信用利差走阔 幅度最大为公用事业，走阔7.1bp，收窄幅度最大为农林牧渔，收窄9.0bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为采掘服务，走阔0.8bp，收窄幅度最大为高低压设备，收窄34.0bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为房地产开发，走阔26.2bp，收窄幅度最大为医药商业，收窄42.6bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为综合Ⅱ，走阔5.1bp，收窄幅度最大为渔业，收窄9.0bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄8.4bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄4.5bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄5.3bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄3.8bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为地方国有企业，收窄7.9bp，收窄幅度最小的为民营企业，收窄5.7bp。截至2023年8月11日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为79.4bp、86.6bp和113.6bp，相较上周分别收窄7.8bp、16.3bp和6.5bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄4.06bp，证券公司次级债利差收窄4.66bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.84bp。分级别看，商业银行二级资本债利 差收窄4.5bp，证券公司次级债利差收窄4.5bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.8bp。分银行类型看，本周国有商业银行二级资本债利差收窄3.4bp，股份制商业银行二级资本债利差收窄4.5bp，城市商业银行二级资本债利差收窄5.2bp，农商行二级资本债利差收窄4.5bp，外资银行二级资本债利差收窄3.5bp。隐含评级方面，本周商业银行二级资本债利差收窄4.3bp，证券公司次级债利差收窄3.8bp，保险公司资本补充债券利差收窄3.7bp，商业银行永续债利差收窄5.1bp，证券公司永续债利差收窄5.2bp。品种利差上，本周商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄2.8bp，证券公司次级债 -证券公司普通债利差收窄1.2bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔2.0bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差走阔1.7bp。收益率方面，本周商业银行二级资本债收益率收窄0.1%，证券公司次级债收益率收窄0.1%，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。本周二级资本债成交量合计约1133.46亿元，较上 周减少3.89亿元。从到期收益率角度来看，截至8月11日，3Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率均较上周有所收窄，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为-5.87bp、-5.34bp、-5.33bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：省级利差总体变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：省级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：省市县利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：重点主体信用利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 二、产业债利差周度跟踪 图表7：2015年至今各评级利差走势（bp） 全行业AAA利差全行业AA+利差全行业AA利差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 来源：WIND，中泰证券研究所 申万一级行业利差 序号 AAA AA+ AA 行业 较年初 变动 本周变 动 历史分 位数 利差 行业 较年初 变动 本周变 动 历史分 位数 利差 行业 较年初 变动 本周变 动 历史分 位数 利差 图表8：分行业各评级利差变动（bp、%） 1轻工制造-92-919%265通信-225-1087% 2电子-47-553%81钢铁2-492% 3房地产-65-556%78轻工制造-145-545% 4钢铁-101-710%76医药生物-42-965% 5汽车-80-946%72化工-99-338% 6采掘-61-68%67纺织服装-83-1329% 7化工-58-526%62食品饮料-66-167% 8商业贸易-58-57%61非银金融-34-1348% 9建筑装饰-60-630%61有色金属-331234% 10农林牧渔-69-523%57综合-106-626% 11有色金属-45-411%56房地产-1442427% 12非银金融-32-547%56农林牧渔-80-545% 13纺织服装-22-438%56电气设备-95-530% 14建筑材料-42-628%55家用电器-64-96% 15通信-25-649%54建筑装饰-84-618% 16综合-43-523%53电子-36-522% 17机械设备-32-428%52计算机-59-518% 18公用事业-31-433%46商业贸易-68-74% 19交通运输-33-520%46公用事业-75-712% 20休闲服务-79-410%44采掘-61-66% 21电气设备-43-68%44交通运输-95-412% 22传媒-43-65%43传媒-54-613% 23医药生物-29-319%42建筑材料-69-77% 24国防军工-15-617%37休闲服务-62-614% 25食品饮料-40-56%36汽车-90-61% 26家用电器国防军工 27计算机机械设备 农林牧渔-113-993% 495 413 367 320 286 254 243 194 128 121 116 115 114 96 89 76 496 272 270 195 180 162 146 135 134 127 121 109 107 101 98 91 78 74 71 70 70 67 66 61 56 非银金融-82-883% 采掘-67-747% 交通运输177-599% 化工-73-858% 建筑材料-25-769% 食品饮料100-666% 建筑装饰26-740% 纺织服装-52-75% 通信5012% 房地产-80-77% 传媒-219-711% 公用事业-14079% 综合-12258% 商业贸易-129-60% 休闲服务-69-810% 汽车医药生物家用电器轻工制造国防军工 钢铁电子 电气设备有色金属计算机机械设备 部分重点申万二级行业利差 28 房地产开发 -67 -6 60% 82 房地产开发 -140 26 30% 126煤炭开采 -67 -7 51% 367 29 煤炭开采 -68 -6 6% 68 基础建设 -81 -7 21% 94水泥制造 -25 -7 70% 254 30 基础建设 -60 -6 29% 60 煤炭开采 -58 -6 8%70 基础建设 26 -7 55% 194 31 水泥制造 -41 -6 21% 52 水泥制造 -239 -6 8%63 房地产开发 -124 -5 0% 81 来源：WIND，中泰证券研究所 图表9：2016年以来煤炭开采行业各评级利差走势 （bp） AAA利差AA+利差AA利差 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 图表10：2016年以来房地产开发行业各评级利差走 势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表11：2016年以来电力行业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表12：2016年以来中央国企各评级利差走势（bp）图表13：2016年以来地方国企各评级利差走势（bp） 350 300 250 200 150 100 50 0 AAA利差AA+利差AA利差 300 250 200 150 100 50 0 AAA利差AA+利差AA利差 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表14：2016年以来民营企业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-152018-06-152020-05-152022-04-15 来源：WIND，中泰证券研究所 图表15：2016年以来北汽集团各评级利差走势（