宏观月报：如何理解7月的社融？

单击此处输入文字。 作者 潘宇昕分析师资格证书：S0380521010004联系邮箱：panyx@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-128 [table_summary]核心观点 ◆7月新增社会融资规模5282亿元，创下了2017年以来单月新增社融规模的新低；社融存量同比8.9%，继续下降0.1个百分点。金融机构新增人民币贷款3459亿元，同比少增3331亿元，其中，居民户中长期贷款再度转负，实体部门中长期贷款去年7月以来首次同比少增。毫无疑问，社融和信贷规模增长不及预期，指向私人部门整体融资需求偏弱，但7月单月的数据可能受到一定程度的月度数据的波动，从累计值来看，1-7月社融新增22.08万亿元，同比多增2978亿，总体仍然保持了平稳增长的态势。结合7月已经公布的数据，我们倾向于认为社融数据是经济处于“弱复苏”状态而非再次探底的映射。 相关报告 《宏观快评-长期方向与短期调节并重》2023-07-25 《宏观月报-不一样的“弱复苏”》2023-07-12《宏观深度-不畏浮云遮望眼》2023-05-16《宏观月报-经济复苏的成色如何？》2023-04-24 ◆一是居民存款开始减少，提前还房贷趋势减弱。4月以来新增居民存款总体呈现少增的态势，与去年相比已大为改观。提前偿还房贷的趋势已经逐渐企稳，7月的RMBS条件早偿率指数较6月高峰已有明显下行，还贷可能主要集中在短期贷款，受股市波动、理财收益率下行等影响，居民通过贷款套利的行为有所减少。另外，居民存款减少也指向消费的逐渐复苏，珠宝、娱乐、餐饮等可选消费近期偏景气，汽车、通讯器材的改善，暑期出游的热度带动核心CPI环比扩张，均显示出消费有所活化，承接了部分超额储蓄的释放。 ◆二是生产制造低位企稳。7月制造业PMI为49.3%，已经在连续改善，小型企业PMI改善幅度高于中型企业和大型企业。分项来看，新订单49.5%，较6月提高0.9个百分点，新出口订单较6月下降0.1个百分点，内需表现出较高的韧性。产成品库存小幅改善，原材料库存有所补足，出厂价格和原材料价格改善加速，制造业库存周期或已处于尾部阶段。但建筑业PMI回落至51.2%，较3月的高点65.5%下降比较明显，反映出房地产开发的低迷。 ◆三是政府债券发行提速。7月新增政府债券4109亿元，同比多增111亿元，较此前两个月明显改善，有助于进一步带动基建投资。 总体而言，7月的数据符合疫后波折复苏的状态，超额储蓄对于消费复苏起到了一定的作用，估计7月的消费数据不会太差，但能否持续改善关键还是居民预期能否扭转，预计促消费、释放住房需求、降低存量房贷利率、保地产主体、支持民营经济的政策仍会继续推出，当前对于股市不应该过度悲观。 风险提示 政策推进不及预期、经济下行压力加大 正文目录 风险提示........................................................................................................................5 图表目录 图1存量社融同比（%）.........................................................................................................................................3图2金融机构新增人民币贷款（亿元）................................................................................................................3图3金融机构：居民存款：同比多增（亿元）....................................................................................................3图4 RMBS条件早偿率指数...................................................................................................................................3图5社零同比（%） .................................................................................................................................................4图6 CPI环比（%）.................................................................................................................................................4图7 CPI细分项环比（%）.....................................................................................................................................4图8 PPI（%）...........................................................................................................................................................4图9 PMI（%）.........................................................................................................................................................4图10制造业PMI主要分项（%）..........................................................................................................................4图11企业分类PMI.................................................................................................................................................5 社融偏弱，但也没“那么弱” 7月新增社会融资规模5282亿元，创下了2017年以来单月新增社融规模的新低，同比少增2503亿元，是连续第三个月同比少增；社融存量同比8.9%，较上月继续下降0.1个百分点。金融机构新增人民币贷款3459亿元，同比少增3331亿元，其中，居民户中长期贷款再度转负，减少672亿，同比多减2158亿，居民短期贷款减少1335亿元，同比多减1066亿元。实体部门贷款相对稳定，新增中长期贷款2712亿，但同比少增747亿，为去年7月以来首次少增。 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，和证券研究所 毫无疑问，社融和信贷规模增长不及预期，指向私人部门整体融资需求偏弱，但7月单月的数据可能受到一定程度的月度数据的波动，从累计值来看，1-7月社融新增22.08万亿元，同比多增2978亿，总体仍然保持了平稳增长的态势。 结合7月已经公布的数据，我们倾向于认为社融数据是经济处于“弱复苏”状态而非再次探底的映射。 我们在中期报告中指出上半年经济增长动能偏弱的原因主要包括三方面，一是受“疤痕效应”和房市、股市低迷的影响，居民表现出储蓄意愿强、消费意愿低、风险偏好低的特征，二是民营企业经营困难持续加大，投资意愿不足。三是财政发力受限，未能拉动有效需求。 以上三点在7月的金融经济数据中都有企稳甚至转好的迹象： 一是居民存款开始减少。7月居民户存款减少8903亿，同比多减4713亿，4月以来新增居民存款总体呈现少增的态势，与去年相比已大为改观。居民存款减少的确受到提前还贷的影响，但提前偿还房贷的趋势已经逐渐企稳，7月的RMBS条件早偿率指数较6月高峰已有明显下行，还贷可能主要集中在短期贷款，受股市波动、理财收益率下行等影响，居民通过贷款套利的行为有所减少。另外，居民存款减少也指向消费的逐渐复苏，珠宝、娱乐、餐饮等可选消费近期偏景气，汽车、通讯器材的改善，暑期出游的热度带动核心CPI环比扩张，均显示出消费有所活化，承接了部分超额储蓄的释放。 图3金融机构：居民存款：同比多增（亿元） 图4 RMBS条件早偿率指数 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 二是生产制造低位企稳。7月制造业PMI为49.3%，虽然仍处于收缩区间，但已经在连续改善，小型企业PMI环比上升至47.4%，改善幅度高于中型企业和大型企业。分项来看，新订单49.5%，较6月提高0.9个百分点，新出口订单较6月下降0.1个百分点，内需表现出较高的韧性。产成品库存小幅改善，原材料库存有所补足，出厂价格和原材料价格增长速度加快，出厂价格、主要原材料购进价格PMI分别为48.6%、52.4%，价格改善加速，制造业库存周期或已处于尾部阶段。但建筑业PMI回落至51.2%，较3月的高点65.5%下降比较明显，反映出房地产开发的低迷。 图9 PMI（%） 图10制造业PMI主要分项（%） 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 三是政府债券发行提速。7月新增政府债券4109亿元，同比多增111亿元，较此前两个月明显改善，有助于进一步带动基建投资。 总体而言，7月的数据符合疫后波折复苏的状态，超额储蓄对于消费复苏起到了一定的作用，估计7月的消费数据不会太差，但能否持续改善关键还是居民预期能否扭转，预计促消费、释放住房需求、降低存量房贷利率、保地产主体、支持民营经济的政策仍会继续推出，当前对于股市不应该过度悲观。 风险提示 政策推进不及预期、经济下行压力加大 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 分析师声明：本研究报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确的反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本研究报告作者与本文所涉及的上市公司不存在利益冲突，且作者配偶、子女、父母未担任上市公司董监高等职务。 投资评级标准： 行业投资评级：自报告发布日后的12个月内，以行业指数的涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：