加拿大原油深度报告：加拿大运力瓶颈是否会重演？

——加拿大原油深度报告 •安婧•anjing@cmschina.com.cn•执业资格号Z00014623 供应需求进出口01020304库存05总结 01供应 1.1加拿大既是产量大国，也是增量大国 ➢加拿大石油储量与产量均排名世界第四。 ➢按照2021年产量估算，加拿大储量可供开采87年。 1.1加拿大既是产量大国，也是增量大国 ➢在2011-2021年的十年内，加拿大原油年均产量增速为4.4%，为世界第二，仅次于美国。 ➢疫情导致2020年产量同比下滑26万桶/天，2021年产量恢复至2019年水平，并在2022年相比2019年增产15万桶/天。 ➢根据IEA，今年5月加拿大产量为538万桶/天，由于检修和5月野火侵袭油砂产区，因此预计今年产量同比仅增加5万桶/天。 1.2东部供应见顶 ➢东部占总产量6.4%➢截止2021年，主要为四个海油项目： Hiebernia，Terra Nova，White Rose，Hebron。 ➢中期产量：从开发程度可以看出，东部海油基本已经开采殆尽，预计近几年东部供应将开始逐步衰减。 ➢短期产量：2024年，Terra Nova有一艘检修结束的FPSO或恢复生产，可提供新增产量3万桶/天。 数据来源：ExxonMobil，招商期货 1.3西部供应是关键 西部产区占总产量的95%。 ➢常规油：主要产区为Alberta（阿尔伯塔省）和Saskatchewan（萨斯喀彻温省）。2022年加拿大西部产传统油100万桶/天，占西部产量的34%。其中一半重油，一半轻质油。因双碳政策，预计传统油产量在2025年见顶，在此之前传统油仍有20万桶/天的新增产能，增产将来自阿尔伯塔省的致密油项目和萨斯喀彻温省的热重油项目。 ➢油砂：几乎全部位于阿尔伯塔省，大部分集中在Athabasca和Cold Lake油砂矿。2022年产316万桶/天，油砂占加拿大总产量的62%。 数据来源：CAPP，CER，招商期货 1.4油砂简介 油砂的特性 ➢油砂(Oil Sands)，亦称“焦油砂”或“沥青砂”。是一种砂土，水，沥青和粘土的混合物，呈胶状并伴随刺鼻气味。➢油砂的组成成分为：83%的砂土，10-12%的沥青(bitumen)，4%的水，3%的粘土。➢约两吨的油砂才能提炼出一桶原油（0.137吨），油砂含油量约占本身两成左右。➢它与常规油的区别：油砂提取出来的沥青油含20%的沥青质，使得它在常温下呈现厚重黏稠并接近固态。虽然所有原油均含沥青质，但是沥青油比常规重油的沥青质含量还要高。油砂API为8-12，含硫量在4-5%。 油砂的分布 ➢油砂占据了世界石油储量的66%，主要分布在加拿大西部。➢加拿大油砂主要分布在阿尔伯塔省北部的三个区域：Athabasca，Coldlake，和Peaceriver。 数据来源：CER，招商期货 1.5油砂的生产工艺 ➢油砂如何产出油？ 步骤1.从油砂中提取出沥青油(bitumen)。步骤2.通过改质(upgrade)或稀释的方式将沥青油加工成可销售的原油。步骤3.运输到炼厂进行炼化。 ➢因此并不是所有的油砂生产过程中都会用到改质装置(upgrader)。 数据来源：油砂杂志官网，招商期货 1.5油砂的生产工艺 ➢在以上步骤1.主要有两种提取技术：1）原位开采：适用于埋藏深度大于75m的油砂，成本较低。以蒸汽辅助重力法(SAGD)为主，用水量大，产生工业废水但环境破 坏程度低。目前仅开采可采量的20%，因此未来增量将主要来自原位开采。 2）露天开采：适用于浅层埋藏的油砂，容易造成空气污染和地表环境破坏。目前已开采可采量的80%。 ➢两种技术各占当前产量的一半。 1.6油砂的生产成本 ➢目前加拿大油砂生产成本区间在47-77美元/桶，成本均值为55美元/桶。 ➢从全球来看，油砂生产成本处于中高位水平。 ➢由于露天开采需要大量的前期开矿支出，因此其生产成本远高于原位开采。 数据来源：AER，睿咨得能源,招商期货 1.7油砂的生产现状与未来 ➢2022年油砂产量平均为316万桶/天，同比增长6万桶/天。➢油砂每年4、5月检修，对应美国炼厂春季检修期，通常产量下降约20-35万桶/天；随着夏季美国需求旺季的到来，加拿大产 量也会回到年内高点。 ➢长期供应：因新增项目少，未来油砂预计每年增产小于10万桶/天，并且由于双碳政策，增产速度或逐步放缓，预计产量于2030年见顶。➢短期新增产能： 1）帝国石油的Grand Rapids一期预计在2023年底投产，新增产能1.5万桶/天。2）另外一个新项目Aspen产能15万桶/天无限期推迟，因环保政策、油价不够高、管道运力不足。 3）其余油砂新产能将来自现有项目的扩建和生产技术提升带来的产能突破（例如，帝国石油的Kearl项目）。 1.8油砂项目汇总 数据来源：油砂杂志官网，招商期货 02需求 2.1需求：炼厂加工 ➢目前加拿大拥有15家炼厂，2022年总炼能为185万桶/天，其东部炼厂占总炼能的61%。➢加拿大炼能在1979年见顶，之后炼能没有太多增长，2020年以来炼能在185-198万桶/天之间波动。➢2020年疫情冲击使得炼能在2021年下滑13万桶/天，因Come by Chance炼厂转产生物燃料。 2.2需求：终端消费 ➢加拿大需求处于低速增长态势，与美国等发达国家类似，在2009-2019年的平均消费增速为1%/年。➢石油消费以车用汽油为主占到总消费的近一半，柴油占比35%，消费结构与美国相似。➢根据EIA评估，加拿大2021年油品消费量约为235万桶/天，是高于其炼能185万桶/天的，表明加拿大是需要成品油进口的；➢另外，虽然炼能和消费量都是远低于其原油产量的，但是加拿大仍然有原油进口的需求...（接下文） 03进出口 3.1原油进口：东部炼厂依赖美国与沙特 ➢加拿大东部炼厂使用的原油70%来自美国，其次是沙特。➢俄乌冲突前也曾少量进口俄罗斯油，目前已经完全不进口俄油。➢在疫情后，进口量大幅缩减，2022年相比2019年减少18万桶/天，跌幅19%。➢目前进口减量迟迟不恢复，因炼厂转产生物柴油，且目前也没有新建炼厂的计划，因此进口量将维持低位。 3.2原油出口：几乎全部出口至美国 ➢加拿大原油出口量伴随产量逐年递增，根据CER统计口径，2022年原油出口量388万桶/天，约占其原油总产量的80%。➢其中97%的出口都去往美国，因此美国炼厂的开工对加拿大原油出口影响较大。➢进入美国后，其中的60%运输至中西部地区（PADDII）的炼厂，20%出口至美湾炼厂（PADDIII），因此若油砂生产出现中断对以上两个地区的炼厂影响最大。➢出口的原油主要以重油为主，占比80%。 3.3原油出口：管道为主，铁路为边际运力 ➢加拿大原油出口方式中，管道占比90%，海运占5-8%，铁路运输量较小仅占2%-5%。➢但铁路作为管道运力不足时的补充，是加拿大原油出口的重要边际运力。 3.4原油出口：管道运力不足，WCS贴水走扩 ➢管道运力充足时，铁路出口量仅5-15万桶/天；而管道运力不足时，2019年铁路出口量可达到近40万桶/天，且运输费用将因此大大增加，从5-10美元/桶的管道运费增加至30-40美元/桶的铁路运费，导致加拿大原油现货价格WCS大幅贴水美国原油现货WTI。 3.5原油出口：管道运力 ➢加拿大原油管道出口运力目前为406万桶/天。 ➢新增运力仅一条TransMoutain管道的扩建，最早将于明年Q1上线，新增运力59万桶/天。➢原本还有三条新管道正在建设，但由于政府监管或公司运营问题导致已经全部停建，未来也不会再有公司愿意冒险新建。 3.6原油出口：下次运力瓶颈何时重演？ ➢加拿大西部原油产量的预计：如果按照较快的增速，预计2030年之前每年或增产15万桶/天，若增速较慢，每年或增产10万桶/天。 ➢假设：西部当地炼厂炼能稳定在60万桶/天，铁路出口量保持常态情况下15万桶/天。➢加拿大西部产量预测-60万桶/天-15万桶/天=西部需要出口的原油产量 ➢根据下图所示，管道运力最早将会在2025年出现不足，若加拿大油砂增产速度较慢，则最晚会在2026年出现运力不足。 3.7原油出口：运力瓶颈如何解决？ ➢方案一：现有管道扩能 目前没有新建管道计划，但是现有管道可以通过提高泵送能力和增加减阻剂的方式扩大运力。 以上扩能计划均未公布具体上线时间，大概率在2025年之后。 ➢方案二：管道运力不足时，铁路是唯一的边际运力回顾历史数据，铁路曾经最多运送过40万桶/天，减去常态运输量15万桶/天，即铁路可额外运输25万桶/天的原油。 但前提是，WCS现货与WTI现货价差扩大以覆盖铁路运费时，铁路运力才能补充上。 ➢结论：由于现有管道扩能计划上线时间未定，按照我们对加拿大西部产量的预测，最早2025年加拿大西部出口将面临管道运力瓶颈问题，届时WCS与WTI贴水将会扩大。一旦运力瓶颈出现，油砂增产将会受限。 数据来源：油砂杂志官网，招商期货 04库存 4.油品库存：库存处于历史低位 ➢根据IEA最新季度数据可知，今年加拿大Q1油品总库存为1.85亿桶，处于近五年历史同期最低水平。 ➢结合高频的加拿大出口数据和加拿大油砂产量数据，我们推测Q2加拿大库存将继续去库。 05总结 总结：加拿大管道瓶颈问题最早将于2025年重现 ➢供应端： 1）东部海油供应已见顶，仅Terra Nova明年有一艘检修结束的FPSO或恢复生产，可提供新增产量3万桶/天。2）西部产区占总产量的95%，其中传统油产量预计在2025年见顶，在此之前传统油仍有20万桶/天的新增产能，增产将来自阿 尔伯塔省的致密油项目和萨斯喀彻温省的热重油项目。3）西部产区的核心是油砂，占加拿大总产量的62%，因新增项目少，未来油砂预计每年增产小于10万桶/天，并且由于双碳政 策，增产速度或逐步放缓，预计产量于2030年见顶。 ➢需求端： 1）加拿大油品终端需求处于低速增长态势，年均增速约为1%。2）目前加拿大总炼能为185万桶/天，其东部炼厂占总炼能的61%，预计炼能增长空间有限，或维持在现有水平。 ➢进出口： 1）加拿大原油出口量几乎全部去往美国中西部和美湾炼厂，因此美国炼厂开工将影响加拿大出口。 2）原油出口方式以管道为主，但铁路作为管道运力不足时的补充，是加拿大原油出口的重要边际运力。 3）加拿大原油管道出口运力目前为406万桶/天，新增运力仅一条TransMoutain管道的扩建，最早将于明年Q1上线，将新增运力59万桶/天。 4）按照我们对加拿大西部产量的预测，最早2025年加拿大西部出口将面临管道运力瓶颈问题，届时WCS与WTI贴水将会扩大。一旦运力瓶颈出现，油砂增产将会受限。 ➢油品库存：目前加拿大库存处于历史同期最低水平。 数据来源：EIA，油砂杂志官网，CER，AER，招商期货 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货资深原油分析师，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险