商社周报：珠宝7月线上销售同增54%，关注七夕订货需求

核心观点：消费行业复苏趋势中再迎国家扩大内需与消费的政策支持，顺周期行情之下我们核心推荐1）人服板块：基本面触底当前估值低位，短期受益政策预期与情绪修复；2）出行链：政策刺激扩大餐饮文旅消费，暑期旺季有望提振需求；3）悦己经济：估值回调至低位且业绩持续兑现的美护板块，以及全年投资与需求两旺，消费韧性凸显的黄金珠宝板块。 美容护理：1）医美：建议配置迎接Q4需求释放！消费信心弱复苏背景下，美护公司估值集体性回调，我们认为医美受众偏高消费人群、消费力扰动有限，横向对比其他子赛道仍展现较高的景气度，预计8-9月随着终端机构逐步加大促销活动，下游有望需求放量带动上游出货，而在Q4低基数效应下有望实现业绩高增长，核心推荐【爱美客】【华东医药】。2）化妆品：需求环比恢复性增长，渠道明显分化。国产替代势不可挡，把握运营能力alpha！未来随着流量成本提升+行业竞争加剧+细分浪潮涌现，国货公司将凭借更强的运营能力及推陈出新能力逐步抢占海外品牌的市场份额，建议Q3化妆品行业淡季低位布局双十一阶段性行情，核心推荐【珀莱雅】【巨子生物】【科思股份】。 社会服务：目前出行链需求整体恢复良好，今年暑期为疫情以来首个完整暑假，压制的出游需求将迎来集中释放，亲子游、研学游、毕业游、避暑游等需求预计将再度提振出行链板块复苏势头，建议关注产品及内容优质、受益于需求改善的【华住集团】【锦江酒店】【君亭酒店】【中国中免】【海昌海洋公园】【天目湖】【宋城演艺】【首旅酒店】。 珠宝零售：1）黄金珠宝：经济通胀大环境下，珠宝消费韧性不断凸显，我们持续看好全年投资端由金价有望波动上行带动的黄金投资保值需求走强，与消费端往年积压的刚性消费需求集中释放，建议关注黄金珠宝龙头【周大福】【老凤祥】【潮宏基】。2）零售板块核心把握：新一轮国企改革，行业Beta红利与政策导向推动零售行业国企的高质量发展与价值重塑，建议关注转型创新的国企传统零售标的【小商品城】【重庆百货】。主线二：汇率优势与成本机遇下，跨境电商出海扬帆。 一带一路发展十周年，RCEP生效有助于进一步提高通关效率并降低物流成本。建议关注受益政策扶持与供应链降本增效的跨境电商龙头【华凯易佰】【焦点科技】。 教育人服：1）人服行业：下半年以来招聘市场逐渐回暖，7月份以来新增招聘贴数和新增招聘公司数量环比上升，叠加宏观及促消费就业政策呵护，顺周期人服行业有望率先得到提振。核心推荐：灵活用工龙头【科锐国际】和综合性老牌人力资源龙头【北京人力】。2）教育行业：教育需求长期存在，随着政策担忧逐渐消退，线下教育培训场景逐步恢复，叠加国家政策利好Al赋能和职业教育，行业增量空间可观。整体板块的情绪有望带动估值修复，板块配置价值凸显。建议重点关注行业龙头【行动教育】和职业IT教育龙头【传智教育】。 风险提示：终端需求疲软、政策变化风险、研发取证风险、线下客流缩减 行业相关股票 1.板块概览 1.1.美容护理 医美：把握新品周期，积极配置迎接Q4需求释放！消费信心弱复苏背景下，美护公司估值集体性回调，我们认为医美受众偏高端人群、消费力扰动有限，且医美消费具有高频复购等特点，横向对比其他子赛道仍展现较高的景气度！23年暑期为疫情后的旅游旺季，压制性需求集中释放，对7月医美消费略有分流，且6月大促对暑期消费需求前置化，注射医美项目存在复购周期，综合7月医美消费略有承压。预计8-9月随着终端机构逐步加大促销活动，下游有望需求放量带动上游出货，而在Q4低基数效应下有望实现业绩高增长。未来随着锦波生物的胶原蛋白放量增长、爱美客的如生天使扩容，供给端的逐步丰富将进一步强化需求释放，长坡厚雪成长可期！医美重点把握三条配置思路：1）龙头公司布局新品放量：爱美客、华东医药；2）业绩反转标的：昊海生科、江苏吴中、朗姿股份、美丽田园；3）胶原医美注射第一股锦波生物。 化妆品：7月消费淡季，淘系承压、抖音高增，整体持平增长。7月淘系平台化妆品GMV为57亿/-17%、618大促虹吸效应明显；抖音平台GMV为70亿/+20%、维持正增长，且实现绝对额超过淘系平台；京东平台GMV为27亿/+6%。 三大平台单7月整体GMV为153亿/+1%、基本持平，2023年1-7月累计GMV为1422亿/+4%，扭转2022年化妆品社零下滑趋势。 表1：淘系/抖音/京东三大平台化妆品销售表现（单位：亿元，%） 618大促后迎来化妆品传统消费淡季，品牌之间表现分化，表现为大促爆发力越强受影响越大，多个品牌密集上新、蓄力双十一销售： 珀莱雅：整体+8%。主品牌三大平台GMV-3%，主因抖音超品日错期略有波动（22年为7月，23年为7.31-8.6），7月31日推出“源力面膜2.0”，较1.0版本对功效、核心成分、膜布、用法等进行升级，速褪红、强基底；子品牌彩棠+26%/OR+140%/悦芙媞+97%。 华熙生物：整体+1%，扭转前期下滑趋势。润百颜推出白纱布面膜2.0、7月GMV-8%，夸迪+121%、抖音平台实现快速增长，肌活-28%、米蓓尔-23%。 贝泰妮：整体+30%。主品牌薇诺娜7月抖音大促实现高增长，新品“修白瓶”主打美白修护精华，首发GMV达到1200w+，上新“特润霜”，7月三大品牌GMV+28%；薇诺娜宝贝+147%。 巨子生物：整体+11%。可复美618动销实现高增长，7月三大平台GMV+10%、618大促虹吸后的消费淡季略有回落，近期上新“小水膜2.0”，从成分、配方、质地等维度进行升级；可丽金7月+23%。 表2：化妆品电商7月销售表现分化 Q3消费淡季积极布局双十一行情！未来随着流量成本提升+行业竞争加剧+细分浪潮涌现，国货公司将凭借更强的运营能力及推陈出新能力逐步抢占海外品牌的市场份额，建议Q3化妆品行业淡季低位布局双十一阶段性行情，同时把握各品牌推新节奏。化妆品重点把握三条配置思路：1）基本面较优、业绩持续兑现：珀莱雅、巨子生物、科思股份；2）后续有望迎来拐点：贝泰妮、华熙生物；3）二线标的逆势增长：水羊股份、福瑞达、丸美股份、上海家化。 1.2.社会服务 近期政治局会议召开，强调要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，并提到要推动体育休闲、文化旅游等服务消费，引发市场对板块的新一轮关注。今年暑期为疫情以来首个不受疫情因素干扰的完整暑假，压制的出游需求将迎来集中释放，亲子游、研学游、毕业游、避暑游等需求预计将再度提振出行链板块复苏势头，建议关注产品及内容优质、受益于需求改善的华住集团、锦江酒店、君亭酒店、中国中免、海昌海洋公园、天目湖、宋城演艺、首旅酒店，建议关注峨眉山A、复星旅游文化、黄山旅游、王府井。 1.3.零售珠宝 金价震荡上行，关注七夕珠宝订货需求。今年以来黄金珠宝板块显著受益于金价上行的Beta加持，至8月11日参考上海金交所黄金现货收盘价已达455元/克，金价整体震荡上行持续利好黄金消费需求增长。从主流珠宝品牌线上销售跟踪看，7月单月天猫+京东+抖音全平台黄金珠宝销售额达44.86亿元，同比增长57%，其中菜百、中国黄金、六福珠宝等品牌表现优异，线上增速表现靓眼，短期可关注七夕等传统节日订货需求与销售情况。长期视角下，我们持续看好全年投资端由金价有望波动上行带动的黄金投资保值需求走强，与消费端往年积压的刚性消费需求集中释放。建议关注渠道营运优异，线下扩店高速且降本增效的珠宝龙头【周大福】【老凤祥】【潮宏基】。 图1：黄金价格趋势图（元/克） 图2：主流电商平台黄金珠宝饰品销售额（亿元） 图3：主流电商平台黄金珠宝饰品销售量（万件） 图4：黄金珠宝饰品平均客单价（元） 图5：重点黄金珠宝品牌线上销售数据 主线一：传统零售国企改革。三年国改行动下，至2022年近8万家国有企业实现营收39.4万亿元（yoy+8.3%），净利润1.9万亿元（yoy+5%），2023年1月以来国资委启动新一轮国改，强化对国企的业绩考核，强调实现一增一稳四升的年度经营目标。行业Beta红利与政策导向推动零售行业国企的高质量发展与价值重塑。个股角度建议关注转型创新的国企传统零售标的【小商品城】【重庆百货】。 主线二：汇率优势与成本机遇下，跨境电商出海扬帆。国际市场的需求稳健回暖与汇率优势下持续利好跨境电商发展。参考海关总署统计，2022年跨境电商进出口额分别达2.11/1.55万亿元，同增9.8%/11.7%。从政策端看，一带一路发展十周年，配套设施与基础建设不断完善，RCEP生效有助于进一步提高通关效率并降低物流成本。建议关注受益政策扶持与供应链降本增效的跨境电商龙头【华凯易佰】【焦点科技】。 图6：美元兑人民币汇率 图7：海运价格 1.4.人服教育 7月30日-8月6日，全市场新增招聘帖数102,742个，新增招聘公司数量417,34个。 下半年以来招聘市场逐渐回暖，7月份以来新增招聘贴数和新增招聘公司数量环比上升，叠加宏观及促消费就业政策呵护，顺周期人服行业有望率先得到提振。目前中国尚处于灵活用工的早期阶段，行业渗透率以及龙头企业市占率提升空间大。参考海外灵活用工快速增长背景和进程，我们看好在中国经济保持平稳增速下，企业出于降本增效的角度对于专业人服机构需求的提升。 核心推荐：【北京人力】人力资源板块的龙头服务商，公司兼具国有企业背景及优质客户资源，先发优势显著，传统业务经营稳健，业务外包及灵活用工等新兴业务具有较强成长性。【科锐国际】国内领先人力资源整体解决方案供应商，“技术+服务+平台”全产业链生态布局，灵活用工中高端人才精准招聘，国内网络化布局，拓展长尾客户。 图8：新增招聘公司数量（万） 图9：新增招聘帖数（万） 整体行业由于前期政策影响和估值错杀，目前估值处于底部。而教育需求长期存在，随着政策担忧逐渐消退，线下教育培训场景逐步恢复，叠加国家政策利好Al赋能和职业教育，行业增量空间可观。整体板块的情绪有望带动估值修复，板块配置价值凸显。建议关注【行动教育】公司集中实效性商学院业务，今年大客户策略带动整体营收和利润快速恢复。同时全国化网络体系完备，学习官全程跟踪成果落地；职业IT教育龙头【传智教育】。 图10：中等职业学校招生数（人） 图11：企业法人单位数（万家） 图12：核心标的估值（截至2023年8月11日） 2.一周市场表现回顾 2.1.板块涨跌幅 本周（8.7-8.11）：商贸零售/社会服务/美容护理/化妆品/饰品涨跌幅分别为-4.24%/-2.23%/-3.78%/-3.03%/-2.53%，社会服务、饰品、化妆品板块涨跌幅位于行业中上游，商贸零售/美容护理位于行业中下游。 图13：板块涨跌幅回顾（涨跌幅选取8月7日-8月11日） 2.2.个股涨跌幅美护板块： 一周涨幅：奥园美谷（+11%）、登康口腔（+3%） 一周跌幅：水羊股份（-8%）、爱美客（-6%）、壹网壹创（-5%） 图14：美护板块本周涨跌幅（涨跌幅选取8月7日-8月11日） 黄金珠宝板块： 一周跌幅：潮宏基（-6%）、国机精工（-5%）、四方达（-5%） 图15：珠宝板块本周涨跌幅（涨跌幅选取8月7日-8月11日） 社服板块： 一周涨幅：海底捞（+10%）、众信旅游（+8%）、九毛九（+7%）一周跌幅：奈雪的茶（-6%）、格力地产（-6%）、王府井（-6%） 图16：社服板块本周涨跌幅（涨跌幅选取8月7日-8月11日） 零售板块： 一周跌幅：东方甄选（-12%）、宝尊电商（-9%）、泉峰控股（-8%） 图17：零售板块本周涨跌幅（涨跌幅选取8月7日-8月11日） 教育人服&母婴潮玩板块： 一周涨幅：KEEP（+10%）、朝云集团（+9%）、爱帝宫（+2%） 一周跌幅：中国东方教育（-11%）、金陵体育（-9%）、中教控股（-9%） 图18：教育人服板块本周涨跌幅（涨跌幅选取8月7日-8月11日） 3.新闻回顾 3.