原油周报：中国进口创六月低位，机构纷纷看好三季度供应缺口

中国进口创六月低位，机构纷纷看好三季度供应缺口 姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962023年8月11日 01周度观点 02周度重点 CONTENTS 01 周度观点 1.1周度观点 上周主要观点：沙特减产期间油市总体易涨难跌，尽管仍有二次通胀以及美国年底前经济走软风险，但这些都不是短期考虑的，我们认为油价总体保持偏强走势，上方第一压力位参考布伦特90-92美元/桶 本周走势分析：油价周中一度受到穆迪下调美国一系列银行评级，日内跌幅一度接近3美元/桶，不过后沙特向市场喊话稳住了价格。7月以来沙特自主减产对油价推动非常明显，本周也不外如是，短期宏观影响难阻阶段性基本面驱动向上 本周主要观点： •原油月差和裂解持续强势，从基本面角度支撑上涨（2.1-2.2）•沙特持续减产期间预计实物供需依然偏强，机构报告大多指向利多（2.4-2.9）•经济和原油需求仍有隐患，不过短期对油价或影响不大•国内进口量创6个月新低，内盘原油较为强势（2.10-2.11）•我们维持上周的月度观点：沙特减产期间油市总体易涨难跌，尽管仍有二次通胀以及美国年底前经济走软风险，但这些都不是短期考虑的，我们认为油价总体保持偏强走势，上方第一压力位参考布伦特90-92美元/桶 风险提示：边际供应变化、美国高频需求 02 周度重点 各原油市场近月价差持续走强，显示供需持续收紧 沙特7月开始的单边额外减产和俄罗斯承诺的削减原油出口是主要原因，扭转了4-6月原油市场供需逐渐宽松的局面所以从基本情况看，油价强势能维持多久，取决于沙特何时结束单边额外减产（6月初宣称7月开始，7月初宣称会延长至8月底，8月初宣称会延长至9月底） 从裂解看在七月以来全球各地裂解总体上行美国高频数据未能验证需求上行，我们认为美国及中东部分炼厂关闭是裂解走强的主要因素尽管如此，裂解走强依然会改善未来炼厂开工情况，促进原油需求增加 与Brent相比，WTI市场的宏观属性更强，因为供应端失去弹性的美国页岩油行业，美国市场更关注需求，即宏观政策的影响去年6月7日以来（市场基本定价6月16日美联储加息75BP），WTI管理基金的期货与期权净多单以及期货净多单持仓占比持续下降，这与美国开启加息政策后市场增添了宏观空头力量有关宏观空头力量在3月银行业危机后得以加剧增长目前管理基金净多单无论是绝对数量还是相对占比都差不多回到了银行业危机前夕附近或者上方，展示了宏观空头力量的撤退我们认为宏观空头撤退的主要原因包括： 1.美联储完成了可能是短期内的最后一次加息2.原油市场自身供需关系发生转变3.美国能源部已经结束了4-6月的抛储并转为收储从宏观资金转变倾向也能够部分解释当前油价强势 沙特彭博口径7月产量915万桶/日，较6月下降81万桶/日沙特在减产历史上信用表现良好，预计8-9月产量维持在900-920万桶/日范围从2012年至今，除了2020年超大规模减产外，沙特大部分时间产量总体保持在1000万桶/日附近或更高位置我们判断沙特不会长时间自主减产，不过似乎10月前不会实现俄罗斯声称的削减30万桶/日原油出口也将支撑市场我们的底线是：从当前客观事实出发，9月底之前原油市场基本面会因为沙特的减产持续趋于紧俏 从边际角度而言，EIA8月报上调了今明两年的全球供应预估，上调了今年的需求预估并下调了明年的需求预估，是对上个月大幅度往供应减少和需求增加调整后的修正 根据EIA8月报，今年3、4季度的供需缺口不再像7月报那么尖锐，当时EIA预计下半年缺口68万桶/日，现在只有38万桶/日从平衡角度而言，EIA8月报预估今年累库10万桶/日，明年累库20万桶/日，7月报则分别为去库6和去库24万桶/日。 EIA认为沙特延长了自愿减产以及全球需求增加使得全球库存下降，并导致了6月以来油价的上涨，预期油价在未来几个月进一步上涨。 1）2024年全球原油供应与需求同步增长，并将在二季度逐渐对油价产生压力；2）EIA将今年美国GDP%从1.5%上调至1.9%。注：辩证地看，EIA显著地在边际上提高了对美国RGDP%的预测，但美国RGDP%仍将在今年年底和明年年初经历一次波谷。3）EIA预计今年下半年库存减少40万桶/日，但明年会略有增加4）EIA预计今年下半年布伦特原油价格为86美元/桶（79），明年为86美元/桶（84）。 2.7EIA平衡表变化 EIA本月对美国产量大幅上修，因为美国最大的两家埃克森美孚和雪佛龙预计全年产量增速将近10%，超过此前市场预计的5%去库主要时间段在23年三季度，EIA现在认为明年一季度将不再去库，二季度明显累库EIA对平衡表的调整主要来源于供应端的增加 注：括号内数字为上月月报数据，供参考对比 OPEC8月报预计今年全球需求增加244万桶/日（244），非OPEC供 应 增 加151万桶/日（141），为了达到年内供需平衡需要OPEC供应增加88万桶/日（98）。 注：然而实际上，OPEC将在今年三分之二的时间内进一步减产将近100万桶/日，甚至沙特还延长了单边减产。这导致了油价阶段性上行。 OPEC8月报预计明年全球需求增加225万桶/日（225），非OPEC供 应 增 加139万桶/日（139），为了达到年内供需平衡需要OPEC供应增加79万桶/日（79）。 OPEC8月报小幅上调今明两年全球经济增长率至2.7%和2.6%。今年供应端主要增长点是美国、巴西、挪威、哈萨克斯坦、圭亚那和中国。 7月全球炼油厂利润率继续上升，预计全球炼油厂进口量继续呈现上升趋势，并在未来几个月受到夏季季节性消费的支持。 只有EIA预测了未来原油价格，上调幅度3美元左右三家机构中的两家下调了明年的需求增速EIA下调了下半年缺口，而IEA提及的下半年具体缺口数额巨大 中国7月原油进口创6个月低位中国7月社融、新增贷款均远低于预期中国7月CPI、PPI纷纷为负这些引发了国内原油需求担忧 近期内盘SC原油走势强于外盘，近月价差明显走阔 一方面反应了中质原油对轻质原油的偏强势头，从基准市场油价看，质量更好的轻质原油基准布伦特原油价格已经低于质量相对更差的中质原油基准阿曼迪拜原油价格近期国内仓单大量减少是另一个原因仓单减少可能与原油进口量减少有关 03 价格、价差、裂解 3.1原油期现走势 3.4原油期货结构 3.5原油月差 3.6跨市期货价差 3.7跨市现货价差 04 供需库存平衡表 4.1全球原油总供应 4.6全球钻机数 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 4.10全球炼厂开工率 4.11全球原油总需求 4.14原油总库存 4.17欧洲16国库存 4.18日本库存 4.21 EIA平衡表变化 05 EIA周度报告及其他 5.1 EIA周报主要数据 5.2供应 5.3供应 5.4炼油需求 5.7原油库存 5.8精炼产品库存 5.11原油分区域库存 5.12汽油分区域库存 5.14航煤分区域库存 5.17国内地铁客运量 5.19中国执飞航班数 5.22美国宏观数据 5.23美联储货币政策 5.25关联能源价格 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！