社融和信贷边际走弱，稳增长仍需政策呵护

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社融和信贷边际走弱，稳增长仍需政策呵护 7月社融不及预期，信贷透支拖累为主因。7月社融新增5282亿元，明显低于市场预期（万得一致预测1.12万亿元）。新增社融同比少增2703亿元，主要源于信贷拖累。我们认为6月信贷季末冲量透支或是主要原因，当前实体融资需求或好于金融数据的表征情况。7月末社融存量为365.77万亿元，同比增长8.9%，增速较上月下降0.1pct。 新增信贷同比转负，总量和结构边际走弱。7月信贷口径下人民币贷款增加3459亿元，不及市场预期（万得一致预测8446亿元），同比少增3498亿元，或源于6月信贷透支、实体融资需求不足。分部门来看：1）居民贷款同比少增3224亿元。其中，居民短期贷款同比多减1066亿元，或与居民对就业和收入预期较低、消费意愿不足以及极端天气影响下居民消费和出行不便有关；居民中长期贷款同比少增2158亿元，或主要源自商品房销售低迷和按揭早偿的影响。2）企业贷款同比少增499亿元。其中，企业短期贷款同比多减239亿元，企业中长期贷款同比少增747亿元，一方面或源于建筑业PMI新订单指数较上月回落2.4pct至46.3%，景气度回落；另一方面或源于受高温多雨等不利因素影响，建筑业和基建施工进度受阻，配套融资需求减弱。在信贷承压背景下，票据融资同比多增461亿元，票据冲量特征再次显现。 政府债贡献增量，三季度有望加速。7月直接融资同比少增321亿元。其中，政府债券同比多增111亿元，或主要源于去年同期基数相对偏低。7月政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，据财联社报道，2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕。因此，我们认为三季度政府债发行有望提速，继续对社融形成支撑。7月企业债同比多增219亿元，融资情况有所改善。表