社融和信贷边际走弱，稳增长仍需政策呵护

社融和信贷边际走弱，稳增长仍需政策呵护 [Table_Industry] 银行 [Table_ReportDate] 2023年08月14日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业事项点评 [Table_StockAndRank] 银行 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 社融和信贷边际走弱，稳增长仍需政策呵护 [Table_ReportDate] 2023年08月14日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 7月社融不及预期，信贷透支拖累为主因。7月社融新增5282亿元，明显低于市场预期（万得一致预测1.12万亿元）。新增社融同比少增2703亿元，主要源于信贷拖累。我们认为6月信贷季末冲量透支或是主要原因，当前实体融资需求或好于金融数据的表征情况。7月末社融存量为365.77万亿元，同比增长8.9%，增速较上月下降0.1pct。 ➢ 新增信贷同比转负，总量和结构边际走弱。7月信贷口径下人民币贷款增加3459亿元，不及市场预期（万得一致预测8446亿元），同比少增3498亿元，或源于6月信贷透支、实体融资需求不足。分部门来看：1）居民贷款同比少增3224亿元。其中，居民短期贷款同比多减1066亿元，或与居民对就业和收入预期较低、消费意愿不足以及极端天气影响下居民消费和出行不便有关；居民中长期贷款同比少增2158亿元，或主要源自商品房销售低迷和按揭早偿的影响。2）企业贷款同比少增499亿元。其中，企业短期贷款同比多减239亿元，企业中长期贷款同比少增747亿元，一方面或源于建筑业PMI新订单指数较上月回落2.4pct至46.3%，景气度回落；另一方面或源于受高温多雨等不利因素影响，建筑业和基建施工进度受阻，配套融资需求减弱。在信贷承压背景下，票据融资同比多增461亿元，票据冲量特征再次显现。 ➢ 政府债贡献增量，三季度有望加速。7月直接融资同比少增321亿元。其中，政府债券同比多增111亿元，或主要源于去年同期基数相对偏低。7月政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，据财联社报道，2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕。因此，我们认为三季度政府债发行有望提速，继续对社融形成支撑。7月企业债同比多增219亿元，融资情况有所改善。表外融资同比少减1329亿元。其中，未贴现银行承兑汇票同比少减782亿元，在表内票据冲量情况下，或与实体融资需求不强、表外融资向表内转移有关。委托贷款、信托贷款分别同比少增81亿元、多增628亿元，信托贷款改善或与“金融16条”延期有关。 ➢ 存款增速放缓，M2-M1剪刀差走阔。7月末，人民币存款余额同比增长10.5%，增速比上月末低0.5pct。7月人民币存款减少1.12万亿元，同比多减1.17万亿元。其中，住户存款减少8093亿元，同比多减4713亿元；非金融企业存款减少1.53万亿元，同比多减4900亿元；财政性存款增加9078亿元，同比多增4215亿元；非银行业金融机构存款增加4130亿元，少增3915亿元。居民和企业存款减少，或与提前还贷、贷款减少使派生存款减少、存款配置向理财等资管产品转移有关。财政性存款增加，或表明财政支出偏慢。M1同比增长2.3%，增速较上月末下降0.8pct，连续3个月回落，创2022年2月以来新低，反映资金活化程度有所下降，或与房地产销售疲软、企业盈利困难、市场信心不足有关；M2同比增长10.7%，增速较上月末下降0.6pct，已经连 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 续5个月回落，或主要源于基数抬升、信贷放缓、财政发力偏慢等因素；M2-M1剪刀差8.4%，较上月末扩大0.2pct，稳增长仍需政策呵护。 ➢ 投资评级：7月社融不及预期，主要源自信贷总量和结构边际走弱。我们认为，除了实体融资需求不足以外，6月信贷季末冲量透支或是7月社融和信贷偏弱的主要原因，当前实体融资需求或好于金融数据的表征情况。从经济数据看，触底迹象正逐步显现，核心CPI数据创2013年以来新高，PPI同环比降幅均收窄。我国有望抓住美国暂缓加息的窗口期，继续推出一揽子政策，推动实体经济复苏、助力风险化解。当前银行所处政策环境较为友好，监管部门着力呵护银行息差和盈利能力，引导存款利率下行，缓解了市场对银行单边让利的担忧；延长“金融16条”有关政策期限，有助于风险平稳化解。未来更多增量政策仍值得期待，银行信贷需求和风险水平有望逐步改善。个股方面，建议关注以下三条投资主线：一是“中特估”主线下基本面稳健、低估值、高股息的全国性银行，如邮储银行、农业银行、中信银行；二是重定价周期短并有望充分受益于经济复苏的宁波银行；三是区域亮点突出、业绩高景气度的区域性银行，如成都银行、齐鲁银行、常熟银行。 ➢ 风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、社融和信贷边际走弱，稳增长仍需政策呵护 ..................................... 5 1.1、7月社融不及预期，信贷透支拖累为主因 .................................. 5 1.2、新增信贷同比转负，总量和结构边际走弱 .................................. 6 1.3、政府债贡献增量，三季度有望加速 ........................................ 8 1.4、存款增速放缓，M2-M1剪刀差走阔 ........................................ 9 二、投资建议：期待政策发力，首选国有大行 ...................................... 10 三、风险因素 ................................................................. 10 表 目 录 表1：新增社会融资规模结构 ..................................................... 6 表2：新增贷款结构 ............................................................. 8 表3：表外融资和直接融资结构 ................................................... 9 图 目 录 图 1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速 ................................... 5 图 2：社融结构（同比多增） ..................................................... 5 图 3：信贷结构（同比多增） ..................................................... 7 图 4：信贷结构——居民端（同比多增） ........................................... 7 图 5：信贷结构——非金融企业端（同比多增） ..................................... 7 图 6：直接融资结构（同比多增） ................................................. 8 图 7：表外融资结构（同比多增） ................................................. 9 图 8：M1和M2同比增速 ........................................................ 10 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 一、社融和信贷边际走弱，稳增长仍需政策呵护 1.1、7月社融不及预期，信贷透支拖累为主因 7月社融新增5282亿元，明显低于市场预期（万得一致预测1.12万亿元）。社融增量较上年同期少2703亿元，主要源于信贷拖累（对实体经济发放的人民币贷款同比少增3892亿元）。在社融口径下，今年6月新增信贷超季节性上行，创历史同期新高，而7月则超季节性下行。若综合考虑6月和7月，新增信贷规模与近5年同期水平相当。因此，我们认为6月信贷季末冲量透支或是7月社融和信贷偏弱的主要原因，当前实体融资需求或好于金融数据的表征情况。7月末社融存量为365.77万亿元，同比增长8.9%，增速较上月下降0.1pct。 图 1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速 资料来源: WIND、信达证券研发中心 图 2：社融结构（同比多增） 资料来源: WIND、信达证券研发中心 5%7%9%11%13%15%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06百社融当月新增社融存量同比增速（右）(20,000)(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,0002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06百人民币贷款外币贷款表外融资直接融资其他融资（亿元）(亿元) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 表1：新增社会融资规模结构 当月值（亿元） 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 社会融资规模 31623 53862 12253 15555 42241 5282 人民币贷款 18184 39487 4431 12219 32413 364 外币贷款 310 427 (319) (338) (191) (339) 委托贷款 (77) 175 83 35 (56) 8 信托贷款 66 (45) 119 303 (154) 230 未贴现银行承兑汇票 (69) 1792 (1345) (1795) (693) (1962) 企业债券融资 3675 3352 2944 (2150) 2221 1179 非金融企业境内股票融资 571 614 993 753 700 786 政府债券 8138 6015 4548 5571 5371 4109 其他融资 825 2045 799 957 2630 907 同比多增（亿元） 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 20