5月社融和信贷低于预期，稳增长仍需发力。5月社融新增1.56万亿元，低于市场预期（万得一致预测1.99万亿元）。新增社融同比少增1.31万亿元，主要源于票据融资和政府债券拖累，而企业中长期贷款仍为主要动力。5月末社融存量同比增速较上月下降0.5pct至9.5%。信贷需求不足，但结构有所优化。5月对实体经济发放的人民币贷款增加1.22万亿元，低于市场预期（万得一致预测1.45万亿元），同比少增6173亿元。分部门看：1）居民信贷回暖转正，同比多增784亿元。其中，居民短期贷款同比多增148亿元，或得益于假期消费需求提升；居民中长期贷款同比多增637亿元，主要得益于去年基数偏低，其次或得益于商品房销售回暖和提前还款压力边际减轻。2）企业信贷在高基数下同比少增6742亿元。其中，企业短期贷款同比少增2292亿元，票据融资同比少增6709亿元，主要源自去年同期票据冲量创历史新高，而今年监管部门调控信贷节奏，冲量需求下降；企业中长期贷款同比多增2147亿元，或仍以基建、制造业、服务业为主要投向。直接融资为主要拖累，表外融资同比改善。5月直接融资同比少增7091亿元，其中政府债券同比少增5011亿元，是本月社融的主要拖累项，或源于去年同期政府债集中发行基数偏高；企业债同比少2541亿元，或源于融资需求偏弱环境下受到低价信贷的挤压。5月表外融资同比少减360亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比多减729亿元；委托贷款和信托贷款合计同比多1089亿元，非标处于改善通道。
