银行行业事项点评：5月社融和信贷不及预期，稳增长仍需发力

5月社融和信贷不及预期，稳增长仍需发力 [Table_Industry] 银行 [Table_ReportDate] 2023年06月14日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业事项点评 [Table_StockAndRank] 银行 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 5月社融和信贷不及预期，稳增长仍需发力 [Table_ReportDate] 2023年06月14日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 5月社融低于预期，主要源于直融和信贷乏力。5月社融新增1.56万亿元，低于市场预期（万得一致预测1.99万亿元）。新增社融同比少增1.31万亿元，主要源于票据融资和政府债券拖累，而企业中长期贷款仍为主要动力。5月末社融存量同比增速较上月下降0.5pct至9.5%。 ➢ 信贷需求不足，但结构有所优化。5月对实体经济发放的人民币贷款增加1.22万亿元，低于市场预期（万得一致预测1.45万亿元），同比少增6173亿元。分部门看：1）居民信贷回暖转正，同比多增784亿元。其中，居民短期贷款同比多增148亿元，或得益于假期消费需求提升；居民中长期贷款同比多增637亿元，主要得益于去年基数偏低，其次或得益于商品房销售回暖和提前还款压力边际减轻。2）企业信贷在高基数下同比少增6742亿元。其中，企业短期贷款同比少增2292亿元，票据融资同比少增6709亿元，主要源自去年同期票据冲量创历史新高，而今年监管部门调控信贷节奏，冲量需求下降；企业中长期贷款同比多增2147亿元，或仍以基建、制造业、服务业为主要投向。 ➢ 直接融资为主要拖累，表外融资同比改善。5月直接融资同比少增7091亿元，其中政府债券同比少增5011亿元，是本月社融的主要拖累项，或源于去年同期政府债集中发行基数偏高；企业债同比少2541亿元，或源于融资需求偏弱环境下受到低价信贷的挤压。5月表外融资同比少减360亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比多减729亿元；委托贷款和信托贷款合计同比多1089亿元，非标处于改善通道。 ➢ 存款增速放缓，M2-M1剪刀差收窄。5月末，人民币存款余额同比增长11.6%，增速比上月末低0.8pct。5月人民币存款同比少增1.58万亿元，主要源自非金融企业存款同比少增1.24万亿元，或与去年5月留抵退税导致的高基数有关。居民存款同比少增2029亿元，或源于消费、资本和理财市场回暖及提前还贷。M1同比增长4.7%，增速较上月末下降0.6pct，反应资金活化程度有所下降；M2同比增长11.6%，增速较上月末下降0.8pct；M2-M1剪刀差6.9%，较上月末收窄0.2pct。 ➢ 投资建议：5月社融和信贷继续低于市场预期，我们认为一定程度上源于去年高基数效应和今年财政、信贷前置发力，但本质还是源于当前经济内生动能偏弱、需求不足，市场信心有待提振，稳增长政策仍需发力。我们认为，当前银行所处政策环境较为友好，监管部门着力呵护银行息差和盈利能力，引导存款利率下行，缓解了市场对银行单边让利的担忧。未来随着经济复苏，银行信贷需求和风险水平有望逐步改善。个股方面，建议关注一是“中特估”主线下基本面稳健、低估值、高股息的国有大行，如中国银行、农业银行、邮储银行；二是有望享受区域红利的优质个股，如宁波银行、江苏银行、瑞丰银行。 ➢ 风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、5月社融和信贷不及预期，稳增长仍需发力 ..................................... 4 1.1、5月社融低于预期，主要源于直融和信贷乏力 .............................. 4 1.2、居民信贷再次转正，企业信贷高基数下回落 ................................ 5 1.3、直接融资为主要拖累，表外融资同比改善 .................................. 7 1.4、存款增速放缓，M2-M1剪刀差收窄 ........................................ 8 二、投资建议：期待政策发力，首选国有大行 ....................................... 9 三、风险因素 .................................................................. 9 表 目 录 表1：新增社会融资规模结构 ..................................................... 5 表2：监管部门有关信贷投放节奏的表态 ........................................... 5 表3：新增贷款结构 ............................................................. 7 表4：表外融资和直接融资结构 ................................................... 8 图 目 录 图 1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速 ................................... 4 图 2：社融结构（同比多增） ..................................................... 4 图 3：信贷结构（同比多增） ..................................................... 6 图 4：信贷结构——居民端（同比多增） ........................................... 6 图 5：信贷结构——非金融企业端（同比多增） ..................................... 6 图 6：直接融资结构（同比多增） ................................................. 7 图 7：表外融资结构（同比多增） ................................................. 8 图 8：M1和M2同比增速 ......................................................... 9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、5月社融和信贷不及预期，稳增长仍需发力 1.1、5月社融低于预期，主要源于直融和信贷乏力 5月社融新增1.56万亿元，低于市场预期（万得一致预测1.99万亿元），主要源于直接融资和人民币贷款乏力。5月新增社融同比少增1.31万亿元，主要源于票据融资同比少增6709亿元和政府债券同比少增5011亿元，主要正面贡献仍源自企业中长期贷款同比多增2147亿元。5月末社融存量同比增长9.5%，增速较上月下降0.5pct。 图 1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速 资料来源: WIND、信达证券研发中心 图 2：社融结构（同比多增） 资料来源: WIND、信达证券研发中心 5%7%9%11%13%15%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12百社融当月新增社融存量同比增速（右）(20,000)(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,0002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03百人民币贷款外币贷款表外融资直接融资其他融资（亿元）(亿元) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 表1：新增社会融资规模结构 当月值（亿元） 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 社会融资规模 13058 59871 31620 53845 12171 15600 人民币贷款 14401 49314 18184 39487 4431 12200 外币贷款 (1665) (131) 310 427 (319) (338) 表外融资 (1419) 3485 (80) 1922 (1145) (1459) 直接融资 (635) 6657 12381 9963 8384 4149 其他融资 2376 546 825 2046 820 1048 同比多增（亿元） 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 社会融资规模 (10522) (1959) 19500 7079 2729 (13100) 人民币贷款 4051 7308 9241 7196 729 (6173) 外币贷款 (1016) (1162) (170) 188 441 (98) 表外融资 4969 (996) 4973 1787 2029 360 直接融资 (16327) (6646) 5464 (1819) (346) (7091) 其他融资 (2199) (463) (8) (273) (124) (98) 资料来源：WIND、信达证券研发中心 1.2、居民信贷再次转正，企业信贷高基数下回落 5月对实体经济发放的人民币贷款增加1.22万亿元，低于市场预期（万得一致预测1.45万亿元），同比少增6173亿元，主要是票据融资在去年高基数下回落所致。分部门来看： 1）居民端信贷表现回暖，信贷结构优化：5月居民贷款新增3672亿元，同比多增784亿元，较4月有所改善。其中，①居民短期贷款增加1988亿元，同比多增148亿元，或与五一假期消费需求回暖有关；②居民中长期贷款增加1684亿元，同比多增637亿元，主要得益于去年基数偏低，其次或得益于5月30大中城市商品房成交面积同比增长24.5%和提前还款压力边际减轻。6月以来多地出台房地产优化政策，主要集中在降低首付比例、优化公积金、优化限购等方面，未来或将一定程度上改善居民信贷需求。 2）企业端信贷同比少增，高基数为主因：5月企业贷款新增8558亿元，同比少增6742亿元。其中，①企业短期贷款新增350亿元，同比少增2292亿元，票据融资新增420亿元，同比少增6709亿元，主要源自去年同期票据冲量创历史新高，而今年信贷投放明显前置的情况下，3月以来监管部门开始调控信贷节奏，要求总量适度、节奏平稳，信贷冲量需求下降；②企业中长期贷款新增7698亿元，同比多增21