行业快评 2014年7月16日 请务必阅读正文后免责条款 银行 社融和信贷超预期，宽松政策效果显现 事项：央行公布2014年上半年金融数据，上半年人民币贷款增加5.74万亿元，同比多增6590亿元，同比增长14%，其中6月份新增1.08万亿元，同比多增2165亿元；人民币存款增加9.23万亿元，同比多增1354亿元，同比增长12.6%，其中6月新增3.79万亿元，同比多增2.19万亿元。上半年社融规模10.57万亿元，比去年同期多4146亿元。6月末M2余额120.96万亿元，同比增长14.7%，M1同比增长8.9%，M0同比增长5.3%，上半年净回笼现金1620亿元。 平安观点:  企业短期贷款大幅增长导致6月信贷增量超预期 6月新增人民币贷款规模为1.08万亿元，超过我们此前预测的上限（9500亿元），超预期的部分主要来自于企业短期贷款，环比5月多增3186亿元。我们认为超预期的信贷数量是近期相对宽松货币政策的体现，目的是保障经济稳定增长。中长期贷款新增规模4678亿，低于上月5500亿的水平，占比从上月的63%回落至43%。我们认为企业短期贷款增长较多的原因可能包括：1）企业中长期投资意愿仍不强烈；2）企业有一定的降息预期；3）银行由于较低的风险容忍度减少了中长期贷款的投放。上半年新增贷款规模占我们全年预测9.6万亿的60%，与监管层的投放节奏和安排基本一致，我们维持新增信贷预测不变。6月存款新增3.79万亿元，余额同比增速为12.6%。存款规模超预期除与社融规模超预期相关外，我们认为年中大量理财资金入表亦是主要贡献。  非信贷类融资出现回升，小幅上调社融预测 6月社融规模1.97万亿，超过我们此前预测的1.5万亿。非信贷类融资规模出现回升，委托贷款、信托贷款和票据分别较上月增加643亿、1094亿和1539亿元，占社融比重从上月的14.8%回升至27.2%。我们推测为了缓解经济滑坡、以及防止项目到期资金断裂而产生的局部性、区域性的资产质量问题，影子银行为相关项目的输血功能得到延续。我们将全年社融规模从此前的16.6万亿小幅上调至17万亿，主要调高了三项非贷款融资的规模（原预测3.5万亿，新预测3.9万亿）。  相对宽松的货币政策效果显现，降低短期内继续宽松政策的概率 M2余额120.96万亿元，同比增长14.7%，增速为年内最快， M2环比上月增加了2.7万亿元。虽然2013年6月由于钱荒等因素造成了M2的低基数，但是本月M2超预期的情况仍然值得关注。连续多次的定向降准和定向贷款等政策对M2的影响开始显现，6月影子银行也贡献了月度环比新增规模中1万亿左右的规模。由于上半年的M2增速已经超过了年初13%的调控目标，我们预计出台全面宽松货币政策的概率减小。  预计7月新增信贷规模7700-8200亿，社融1.4-1.5万亿 从央行公布的2季度信贷需求情况来看，信贷需求较往年更弱。我们预计7月份新增信贷规模将较6月份有明显回落，预计新增量在7700-8200亿左右。预计社融规模在1.4-1.5万亿。  板块关注度略有提升，推荐招行和北京银行 从近期路演情况看，机构对于银行股的关注略有上升。我们认为，银行板块在宽松的货币政策、稳健的中报业绩、高分红、低估值、低配置的情况下，防御性特征明显，底部有支撑；但经济的下行趋势、资产质量问题、宽松货币政策可能带来的后遗症也将抑制板块估值的大幅修复；3季度需关注沪港通、RQFII等资金面动向对板块的影响。除无法覆盖的平安、浦发外，我们推荐招行，并建议关注业绩有望出现拐点并超预期的北京银行。板块主要风险来自于资产质量压力和存在可能性的降息。中性 (维持) 证券研究报告 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@pingan.com.cn 王宇轩 投资咨询资格编号 S1060513020001 021-38633846 WANGYUXUAN535@pingan.com.cn 黄耀锋 投资咨询资格编号 S1060513070007 021-38639002 HUANGYAOFENG558@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 3 银行﹒行业快评请务必阅读正文后免责条款 图表1 企业中长期贷款回落 图表2 上半年新增信贷占我们全年预测的60% 资料来源：人民银行、平安证券研究所 资料来源：人民银行、平安证券研究所 图表3 存款增长略超预期 图表4 非信贷投放部分占比有所上升 资料来源：人民银行、平安证券研究所 资料来源：人民银行、平安证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%‐4,000亿‐2,000亿0亿2,000亿4,000亿6,000亿8,000亿10,000亿12,000亿14,000亿16,000亿2011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-04票据融资居民短期居民中长期对公短期对公中长期中长期占比11.2%9.7%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月 十一月 十二月2012201320140.005.0010.0015.0020.00‐30,000.00‐20,000.00‐10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.002011‐012011‐022011‐032011‐042011‐052011‐062011‐072011‐082011‐092011‐102011‐112011‐122012‐012012‐022012‐032012‐042012‐052012‐062012‐072012‐082012‐092012‐102012‐112012‐122013‐012013‐022013‐032013‐042013‐052013‐062013‐072013‐082013‐092013‐102013‐112013‐122014‐012014‐022014‐032014‐042014‐052014‐06居民存款非金融性公司存款财政存款存款余额增速‐80.0%‐60.0%‐40.0%‐20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%‐50%0%50%100%新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资非银渠道占比 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2014版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路 4036 号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街 23 号平安大厦6楼601室 邮编：100031 [DOCID]401407100001 [/DOCID]