食品饮料行业2023年中报业绩前瞻：饮料篇

饮料行业上半年整体表现为：软饮料>白酒>啤酒>乳品 截至2023年8月11日，食品饮料行业整体共计59家企业发布2023年中报/快报/预报，整体披露率不足50%结合饮料行业部分代表企业业绩预测数据，我们认为行业上半年整体表现为：软饮料>白酒>啤酒>乳品 2023上半年消费复苏进程持续，预期由强减弱 2023年至今，随着疫情对线下出行影响的减弱，消费场景逐步恢复，上半年全国社会消费品零售总额达22.76万亿元，同比增长8.2%伴随去年底疫情封控的解除，及叠加23年春节旺季的背景，23年Q1整体社零总额表现超过市场预期，进入Q2，消费复苏强度整体低于市场预期 “五一”假期旅游收入增长不及出游人次增长 “五一”假期国内旅游收入达1480.56亿元，按可比口径已恢复至2019年同期的100.66％，旅游收入恢复主要系出游人次增长推动所致。假期国内出游合计2.74亿人次，按可比口径恢复至19年同期的119.09％据《2023年五一出游数据报告》显示，23年国内游客人均消费510元，较19年下滑15.42% 必选类消费已基本恢复，可选类消费恢复空间仍较大 按消费品类别看，23年Q1必选类消费（粮油食品、饮料、日用品）及可选类消费（服装、家用电器、家具）整体回暖势头强劲，其中必选类消费在相对较高基数上继续保持增长进入Q2，受经济增长不及预期、需求疲软、人均支出未完全恢复等影响，上半年消费增速较一季度放缓。整体来看，在经济弱复苏背景下，必选类消费已基本恢复，可选类消费恢复空间仍较大 白酒板块：2023年3、4月白酒产量降幅扩大，行业整体消费承压 2023年1-2月白酒产量同比下滑8.5%，3、4月降幅扩大，1-6月全国白酒产量209.7万千升，同比下降14.8%22年底封控解除后，23年春节高端酒对应的礼赠场景基本恢复、酒企的动销、回款相对稳健。23Q2开始白酒行业整体消费有所承压，主要因整体消费力疲软，从而压制了白酒的消费需求考虑不同酒企间回款、动销、去年基数水平及费用投放力度分化，预计Q2业绩延续分化 高端酒回款动销保持稳健，23H1预计实现双位数增长 五一催化来看，宴席消费场景回补明确，消费者信心明显好于往年；分价格带来看，高端、地产酒自春节以来修复较好，高端白酒保持稳定增长，地产酒品牌在宴席消费回补的带动下动销水平已恢复至疫情前水平 高端酒回款动销保持稳健，23Q2预计实现双位数增长；次高端白酒业绩表现或将有所分化，品牌力较强的酒企业绩较为稳定，区域地产龙头有望延续增长态势。中长期来看，行业产品结构升级及市场份额向头部集中的趋势仍将延续 高端酒回款动销保持稳健，23H1预计实现双位数增长 贵州茅台：23H1收入利润稳健增长，彰显白酒龙头发展韧性 贵州茅台2023H1实现营收695.8亿元，同比+20.8%，超出全年15%的增速目标；归母净利润359.8亿元，同比+20.8% 其中23Q2实现营收308.2亿元，同比+21.7%；归母净利润151.9亿元，同比+21.0%，公司业绩略超此前发布的经营数据（预告23年上半年营收同比+18.8%，归母净利润同比+19.5%左右），预计全年营收目标可顺利完成 贵州茅台：非标和茅台1935贡献主要增量，直营占比持续提升 分产品看，23H1茅台酒实现收入592.8亿元，同比+18.6%，营收占比达83.5%，较22H1下滑-0.5pct；系列酒实现收入100.7亿元，同比+32.6%，营收占比为14.2%，较22H1提升+1.4pct。其中23Q2茅台酒实现收入255.6亿元，同比+21.1%，主要系生肖/精品/年份酒等非标产品投放增加；系列酒实现收入50.6亿元，同比+21.3%。系列酒中茅台1935已成为千元产品价格带的明星产品，2023年向百亿级大单品进击 分渠道看，2023H1直销渠道实现收入314.2亿元，同比+50.0%，收入占比提升8.9%至45.3%；批发渠道实现收入379.3亿元，同比+3.6%，收入占比下降8.9%至54.7%。其中23Q2直销渠道实现收入136.1亿元，同比+35.3%；批发渠道实现收入170.0亿元，同比+11.8% 毛利率维持高位，销售费用率有所下降。23H1/23Q2公司毛利率分别为91.8%/90.8%，同比-0.3pct/-1.0pct；23H1/23Q2公司净利率分别为53.7%/51.3%，同比-0.3pct/-0.7pct，主要系报告期内生产成本增加及产品结构变化。2023H1公司销售费用率/管理费用率分别为2.5%/5.5%，同比-0.02pct/-0.7pct，研发费用率保持0.1%不变 贵州茅台2023H1表现依旧亮眼，维持稳健增长，极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑，下半年迎来升学酒宴+中秋国庆双节销售忘记，公司作为白酒龙头有望享受行业红利 五粮液：需求端表现强劲，23H1预计双位数增长 五粮液2023上半年务实份额优先，Q2继续积极回款发货。从全年任务进度来看，目前整体发货进度在45%左右，回款进度基本在70%左右，同时动销、库存状态均好于竞品。同时渠道布局显著优化，直销渠道占比持续提升，数字化进程持续推进 具体分产品看，普五周转优秀贡献量增，消费者对五粮液产品认可度提升，需求端表现较强，华东等区域动销良好。1618和低度五粮液持续加强红包返利和费投支持，低基数下增速更优；腰部产品五粮春积极发力，费用端整体相对稳定。预计23H1营收/净利润同增12.4%/15.1% 泸州老窖：业绩仍具备较强支撑，预期保持20%+增长 2023年春节期间国窖等产品动销良好，库存维持在良性水平。23Q2公司灵活调整战略，春雷行动后回款进度提升至60%左右，增速较优，同时进行数字化赋能，实施“五码合一”，推动渠道效率提升 产品端，高度国窖量价延续稳健，收入端占比超六成。低度渠道推力增强，加大返利、红包力度。特曲聚焦川渝主攻宴席，均保持30%左右的高弹性增长。预计23H1营收/净利润同增21.7%/28.1% 山西汾酒：23Q2利润超预期，市场与产品结构持续优化 公司发布2023年上半年经营情况公告，经初步核算，23H1公司预计实现营收190.1亿元左右，同比增长约24.0%；预计实现归母净利润67.8亿元左右，同比增长约35.2% 由此可估算公司23Q2营收约为63.3亿元，同比增长31.8%；归母净利润约19.6亿元，同比增长50.2%。23Q2公司营收表现符合预期，利润表现超预期，预计主要系产品结构提升带来毛利率提升，费用率优化也有一定贡献 分产品看，玻汾配额前置出货加快，贡献增量，献礼版玻汾积极铺市，产品提价趋势明显。受益于省内消费需求推动，青花上半年高增势头不减，带动产品结构持续优化，预计青花汾酒全系列同比增长35%以上。腰部产品老白汾、巴拿马受益于大众消费与宴席回补，预增速25%以上 费用端，公司提升清香消费群体培育深度，持续投放增强品牌知名度，产品高端化+渠道全国化目标明确 洋河股份：重点发力宴席消费，渠道健康度明显提升 春节期间洋河股份工作重心主打流通终端，目前公司工作重心主要在宴席渠道。五一期间省内主要消费场景为宴席消费，公司在300元以上次高端价格带动销速度更快。同时通过数字化手段等使得渠道库存、批价等保持稳定 分产品看，梦6+在公司战略聚焦下回款端平稳推进；梦3水晶版、天之蓝卡位省内主流价位带，保持20%+的弹性增长，海之蓝卡位大众价位带表现平稳。预计23H1营收/净利润同增15.4%/16.3% 今世缘：动销表现亮眼，23Q2业绩略超预期 23H1今世缘预计实现营收59.7亿元，同比+28.5%；预计实现归母净利润20.5亿元，同比+26.7%。23Q2公司预计实现营收21.7亿元，同比+30.6%；预计实现归母净利润8.0亿元，同比+29.2%。23Q2收入净利润略超预期 产品端，今世缘产品结构布局覆盖低端、中高端、次高端、高端全价格带，预计二季度高沟在低基数下增速最快；V3增速其次，拉动结构升级；大众价位表现优异下，淡雅及单开维持较快增速。公司注重渠道终端费投力度，加大品牌广告费投入，全年百亿目标确定性较高 古井贡酒：结构升级费用优化，净利率有望持续提升 五一作为传统婚宴高峰期，受益于疫情压抑需求回补，宴席消费持续修复。公司经营节奏较为稳定，端午节前回款已完成70%产品端，古5/古8卡位省内主流价格带，作为主流单品需求不断扩张，周转保持优秀。古16受益宴席场景修复回补，实现较高弹性增长费用端，公司积极提高费用效率，加强数字化赋能，费效比预计可持续提升。预计23H1营收/净利润同增23.6%/36.1% 头部企业渠道韧性及业绩确定性较强，下半年旺季，需求改善方向明确 整体来看，高端和地产酒品牌动销及回款反馈较好，部分品牌预计提前完成全年增长目标。高端酒在去年上半年经济环境中并未有较大幅度影响，整体保持稳健，预计今年全年仍将实现稳定增长 放开后二三线城市及乡镇的送礼场景预计火爆，地产酒的消费场景仍将火热，进一步带来库存消化，同时保持全年进度顺利推进。尤其是宴席消费场景产品线的高端次高端品牌，如老窖特曲、汾酒目前库存良性动销上升趋势明显，预计表现有望超预期 啤酒板块：产量增长放缓，行业高端化仍是主旋律，成本缓和推动利润提高 1-6月我国啤酒产量同比增长7.0%，其中5月、6月增速放缓明显，我们依旧维持《啤酒行业消费趋势报告》中的观点，即行业发展整体趋于量平价升 在Q2包材成本下行背景下，企业营收及利润预计将进一步提高 啤酒代表企业中报业绩前瞻 华润啤酒：23H1营收预计取得双位数增长，净利润同增超20% 公司产品结构进一步优化，高端化进程持续推进，次高端及以上价位产品销量同增约25%，主流价位产品销量恢复与中档基本持平，在该结构下啤酒均吨价提高，推动营收增长 成本方面，包材价格下行，公司销售及管理费用持续优化，在低基数下净利润预计同增超20% 青岛啤酒：23H1营收、归母净利润预计分别同增12.2%/24.9% 公司23H1营收、归母净利润预计分别达216.2/35.6亿元，分别同增12.2%/24.9%。营收方面，公司Q2环比Q1小幅提升，在高基数影响下，Q2同比增速放缓。在产品结构整体高端化进程持续推动下，啤酒均吨价将进一步提高，推动营收增长 随着现饮场景恢复，预计公司销售费用率会有所提高，但在毛利提高且包材成本下降背景下，上半年公司净利润预计同增约25% 重庆啤酒：高端化进程领先，营收、净利润在高基数下持续增长 公司23H1营收、归母净利润预计分别达84.5/8.3亿元，分别同增6.4%/13.7%。营收方面，受渠道恢复较慢及去年高基数影响，Q1收入增长幅度较小，随着渠道影响降低，Q2收入增速改善 在营收增长及高毛利率背景下，预计公司净利润在高基数下继续保持双位数增长 乳业板块：需求呈现复苏走弱，Q2原奶价格降幅扩大，成本压力减轻 需求呈现复苏走弱，产品结构优化及推动高端化进程助力龙头企业营收平稳增长，4-6月规模以上企业乳制品产量分别同增8.1%/3.5%/-0.1%，我们依旧维持《低温奶行业消费趋势报告》中的观点，即我国液态奶消费量整体趋向饱和，低温奶、奶酪等具备高附加属性的乳制品类更具增长潜力 在供需宽松背景下，原奶价格降幅持续扩大，截至6月28日，10省生鲜乳平均价格为3.79元/公斤，较年初下滑约8%，企业成本压力持续减轻。同时，龙头企业维持促销理性，线下费用率略有下降 软饮板块：人流物流恢复及主要原材料价格回落，推动行业较好复苏 随着人员流动和物流的复苏，上半年销售预期较好，主要原材料价格回落，成本压力减轻 23Q1我国饮料产量同比增长1.0%，截至23H1产量同增6.0%，企业加速推新贡献增量。成本方面，PET、大包粉等主要原材料价格回落，企业压力持续减轻 乳业、软饮代表企业中报