收入稳定增长，下游复苏抬头

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-08-10 收盘价(元) 48.47 流通股本(亿股) 79.26 每股净资产(元) 16.88 总股本(亿股) 79.26  最近12月市场表现 事件：公司于8.10晚间发布2023Q2财报，实现营收15.6亿美元，同比-18.0%/环比+6.7%；公司实现毛利3.17亿美元，毛利率20.3%，同比-19.1pcts/环比-0.5pct；公司实现净利润4.64亿美元，同比-26.2%/环比+73.8%。 收入增长稳定，稼动率高于业界水准：公司于Q2实现营收15.6亿美元， 中芯国际 沪深300 半导体 53% 36% 20% 3% -14% -30% （指引为15.35-15.64亿美元），贴近指引上部，同比-18.0%/环比+6.7%，主要系Q2晶圆销售量增加所致；毛利率为20.3%（指引为19-21%），略高于指引中部，同比-19.1pcts/环比-0.5pct；产能利用率为78.3%，同比-18.8%/环比 +10.2%，主要系12英寸产能需求较为饱满，8英寸客户需求较弱，但高于晶圆厂平均水平；月产能折合成八英寸较第一季度的73.2万片上升到第二季度 的75.4万片，总计扩产2.2万片月产能（预估2023年底扩产到约80万片月产能）。 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1.《中芯国际2023Q1季报点评》 2023-05-16 2.《中芯国际2022年报点评》2023-03-30 3.《单季营收创新高，加码资本开支逆势扩产》2022-11-13 智能手机端占比有所回升，中国地区收入持续增加：从下游应用来看，Q2智能手机、物联网、消费电子分别占收入的26.8%、11.9%、26.5%，智能手机端收入占比环比回升3.3pcts；从销售地区看，中国地区占比继续提升，Q2收入占比上升到79.6%，美国和欧亚地区分别为17.6%，2.8%；受12寸晶圆较高产能利用率影响，12寸晶圆销售占比持续上升，收入占比达74.7%。 研发活动持续投入，产线有序扩建：公司Q2投研发费用17.8亿美元，同比-5.3%/环比+5.9%；公司Q2资本支出17.3亿美金，上半年共支出29.9亿美金（全年计划资本开支约为63.5亿美金）；产线投建方面，预计天津厂到23年底8英寸产线全部部署完成，8英寸月产能增加约4万片，未来增长以12英寸产线为主；中芯临港KeyRoom已经建好，正在建立先导产线，中芯京城设备已经到位，开始进入量产阶段，中芯天津仍在土木建设。 2023Q3指引：公司预计收入环比增长3%~5%（16.1~16.4亿美元），毛利率为18~20%。 投资评级：公司作为国内最大龙头晶圆代工厂商，我们预计公司2023-2025年实现营业收入441/529/608亿元，归母净利润57/89/114亿元。对应PE分别为65.77/41.63/32.49倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游复苏不及预期；中美地缘政治风险；产能过剩风险；供应链风险加剧 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利预测： 2021A 2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 35631 49516 44069 5288360816 收入增长率(%) 29.70 38.97 -11.00 20.0015.00 归母净利润(百万元) 10733 12133 5655 893311445 净利润增长率(%) 147.75 13.04 -53.39 57.9728.13 EPS(元/股) 1.36 1.53 0.71 1.131.44 PE 38.96 26.89 65.77 41.6332.49 ROE(%) 9.83 9.10 4.07 6.047.18 PB 3.84 2.44 2.67 2.512.33 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入 35630.63 49516.08 44069.24 52883.09 60815.55 成长性 减:营业成本 25189.07 30552.67 35696.08 39662.32 43787.20 营业收入增长率 29.7% 39.0% -11.0% 20.0% 15.0% 营业税费 115.83 271.59 255.60 306.72 352.73 营业利润增长率 158.9% 26.8% -58.6% 58.0% 28.1% 销售费用 176.22 225.68 217.95 261.54 300.78 净利润增长率 147.7% 13.0% -53.4% 58.0% 28.1% 管理费用 1643.67 3041.58 2032.95 2439.55 2805.48 EBITDA增长率 70.4% 41.7% -36.3% 27.0% 20.3% 研发费用 4120.59 4953.03 5096.50 6115.79 7033.16 EBIT增长率 226.7% 66.0% -68.4% 103.7% 38.6% 财务费用 -721.10 -1552.09 -1182.08 -564.67 -91.56 NOPLAT增长率 252.5% 70.5% -69.2% 103.7% 38.6% 资产减值损失 383.38 -437.86 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 11.8% 27.8% 2.2% 3.5% 4.3% 加:公允价值变动收 507.51 91.30 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 14.4% 24.5% 2.9% 4.5% 5.5% 益 投资和汇兑收益 2926.89 831.76 1115.44 1338.53 1539.31 利润率 营业利润 11645.22 14761.70 6108.26 9649.07 12363.09 毛利率 29.3% 38.3% 19.0% 25.0% 28.0% 加:营业外净收支 -51.31 -2.14 0.00 0.00 0.00 营业利润率 32.7% 29.8% 13.9% 18.2% 20.3% 利润总额 11593.91 14759.56 6108.26 9649.07 12363.09 净利润率 31.4% 29.6% 13.4% 17.6% 19.6% 减:所得税 391.40 106.03 206.21 325.75 417.37 EBITDA/营业收入 54.2% 55.3% 39.5% 41.8% 43.7% 净利润 10733.10 12133.08 5654.74 8932.66 11445.17 EBIT/营业收入 20.3% 24.2% 8.6% 14.6% 17.6% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金 79875.10 74922.00 44051.57 20395.82 25181.59 固定资产周转天数 670 630 906 826 783 交易性金融资产 497.83 2617.13 2617.13 2617.13 2617.13 流动营业资本周转天数 -92 -20 18 95 7 应收帐款 4397.09 4807.13 4220.42 6612.63 5845.38 流动资产周转天数 993 852 620 448 361 应收票据 27.81 521.61 -447.54 536.42 -434.21 应收帐款周转天数 37 33 37 37 37 预付帐款 276.14 719.92 391.33 434.81 480.03 存货周转天数 92 123 92 92 92 存货 7601.47 13312.75 4854.06 15331.28 6953.34 总资产周转天数 2195 1945 2457 2056 1866 其他流动资产 2604.18 2757.88 2757.88 2757.88 2757.88 投资资本周转天数 2102 1934 2222 1916 1738 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 9.8% 9.1% 4.1% 6.0% 7.2% 长期股权投资 11950.27 13379.64 13379.64 13379.64 13379.64 ROA 4.7% 4.0% 1.9% 2.9% 3.5% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 3.4% 4.5% 1.4% 2.7% 3.6% 固定资产 65366.43 85403.28 109374.58 119665.84 130457.70 费用率 在建工程 25243.86 45761.72 53761.72 64761.72 73761.72 销售费用率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 2876.65 3427.98 3427.98 3427.98 3427.98 管理费用率 4.6% 6.1% 4.6% 4.6% 4.6% 其他非流动资产 24810.64 39275.33 39275.33 39275.33 39275.33 财务费用率 -2.0% -3.1% -2.7% -1.1% -0.2% 资产总额 229932.81305103.69296362.76307673.19322653.60 三费/营业收入 3.1% 3.5% 2.4% 4.0% 5.0% 短期债务 1082.46 4519.38 4519.38 4519.38 4519.38 偿债能力 应付帐款 3337.48 4012.76 4983.35 5012.33 6022.90 资产负债率 29.6% 33.9% 29.9% 29.5% 29.1% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 42.0% 51.3% 42.8% 41.8% 41.0% 其他流动负债 0.00 1359.21 1359.21 1359.21 1359.21 流动比率 3.58 2.42 2.25 1.84 1.57 长期借款 31440.13 46790.30 46790.30 46790.30 46790.30 速动比率 3.16 1.76 1.58 0.91 0.93 其他非流动负债 20.40 106.46 106.46 106.46 106.46 利息保障倍数 10.16 14.08 11.98 24.40 33.83 负债总额 67957.98 103398.98 88755.99 90743.10 93777.79 分红指标 少数股东权益 52776.06 68332.79 68580.10 68970.77 69471.31 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 224.32 224.55 224.55 224.55 224.55 分红比率 留存收益 18794.30 30927.38 36582.13 45514.79 56959.96 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 161974.83201704.71207606.76216930.09228875.81 业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E EPS(元) 1.36 1.53 0.71 1.13 1.44 净利润 10733.10 12133.08 5654.74 8932.66 11445.17 BVPS(元) 13.82 16.86 17.54 18.67 20.11 加:折旧