自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（六十）

2023年8月13日 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。截至8月11日当周，终端需求复苏进程分化。 孙伟东首席分析师(有色金属)从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 地产前端：5月以来建材需求整体表现偏弱。本周台风影响消退，螺纹表需仍继续回落，但水泥出货有所提升。地产高频成交再度回落，且同比延续大幅负增长。30大中城市商品房成交面积较去年同期减少29.64%。一二线城市同比下降32.02%，三线城市同比下降20.79%。土地成交近期仍无明显改善，7月高频成交面积有所回落。 曹璐资深分析师（天然橡胶、玻璃）从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049Tel:8621-63325888-3521Email:lu.cao@orientfutures.com 地产后端：地产后端需求恢复进程反复，淡季氛围显现。原片厂家加速降库。随着旺季逐渐来临，中下游将维持一定库存水平，加上目前市场对旺季需求预期向好，后续中下游或维持一定采购，原片厂家预计仍有降库空间。铝型材规模企业开工率环比大幅回升，铝棒库存降低，铝棒加工费上升。龙头型材企业开工率出现回升，建筑型材开工上升，工业型材开工率维持较强表现。 联系人： 基建：地方政府新增专项债共发行2.76万亿元，对基建投资仍有支撑。基建项目资金再度出现偏紧现象，影响需求强度，目前并未改善。近期镀锌管和焊管需求强度明显下滑，6月后管材成交在短暂回升后，近期再度有回落迹象。铝线缆龙头企业开工率环比增长，总体来看企业前期中标订单逐渐提上排产日程，预计电缆行业将逐步走出淡季表现，开工率或有所改善。 张天卓商品策略助理分析师从业资格号：F03116727Email:tianzhuo.zhang@orientfutures.com 制造业：微观调研显示，卷板需求维持韧性。8月份以来，热卷接单略有回落，不过降幅并不明显。贸易商和终端基于粗钢产量平控预期，补库情绪有所提升。出口接单近两周转弱，预计从8月下旬开始体现在排产上。橡胶方面，全钢胎企业开工率环比有所回升，检修企业排产恢复带动厂家开工率走高，内销出货依然表现一般。 ★风险提示：政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。 1、下游开复工力度跟踪主要情况汇总（截至2023/8/11当周） 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。终端需求复苏预期支撑商品估值修复。终端需求复苏力度，决定了商品表观需求的好转幅度。 从商品市场看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。我们也试图通过工业品消费和需求的角度自下而上反映需求启动的速度和力度。 数据显示，7月制造业PMI继6月小幅回升后，边际继续好转。7月制造业PMI录得49.3，较前值上升0.3个百分点。就需求而言，新订单指数，在手订单指数和采购量均边际好转，但新出口订单指数边际小幅转弱。就供应而言，生产指数小幅回落，但仍落于扩张区间。7月库存指数触底回升，产成品库存和原材料库存分别录得46.3和48.2，分别较前值上升0.2和0.8百分点。进口疲弱，维持下行趋势。就价格而言，主要原材料购进价格和出厂价格均大幅上升。因此，库存与价格同时上升，企业或进入主动累库存周期。截至8月11日当周，终端需求复苏进程分化，结合高频数据来看： 地产前端：5月以来建材需求整体表现偏弱。本周台风影响消退，螺纹表需仍继续回落，不过水泥出货则有所提升。8月11日当周，螺纹表需244万吨左右，较去年同期下滑15.68%。混凝土产能利用率有所回升，但同比降幅超过30%。虽然有政策提振，但本周地产高频成交再度明显回落，且同比也延续大幅负增长。30大中城市商品房成交面积较去年同期减少29.64%。一二线城市同比下降32.02%，三线城市同比下降20.79%。土地成交近期仍无明显改善，7月高频成交面积有所回落。 地产后端：地产后端需求恢复进程反复，淡季氛围显现。原片厂家加速降库。随着旺季逐渐来临，中下游将维持一定库存水平，加上目前市场对旺季需求预期向好，后续中下游或维持一定采购，原片厂家预计仍有降库空间。铝型材规模企业开工率环比大幅回升，铝棒库存降低，铝棒加工费上升。铝棒库存仍维持低位。从终端表现来看上周龙头型材企业开工率出现回升，建筑行业受到城中村改造项目影响获得了新增订单带动建筑型材开工上升。工业型材本周开工率维持较强表现，尤其光伏领域消费亮眼，不过由于行业内竞争激烈，光伏型材加工费偏低。短期来看型材企业开工或好于预期，关注下游8月下旬是否有旺季前备货准备。 基建：5月以来新增地方政府专项债发行速度放缓，目前发行速度慢于去年同期。截至8月11日当周共发行2.76万亿元，7月下旬起发行略有提速。4月以来终端整体反馈基建项目资金出现偏紧现象，影响需求强度，目前并未改善，7月终端资金情况甚至差于6月。六大重点企业新签基建类合同金额自2021年4季度开始回升。春节后镀锌管和焊管成交量处于高位，但4月以来需求强度明显下滑，6月后管材成交在短暂回升后，近期再度有回落迹象。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率环比增长，终端国网订单方面出现一定好转，企业增加排产，部分企业表示8月排产订单很好。总体来看企业前期中标订单逐渐提上排产日程，预计电缆行业将逐步走出淡季表现，开工率或有所改善。 制造业：钢材方面，近期卷板需求依然维持韧性。8月份以来，热卷接单略有回落，不 过降幅并不明显。贸易商和终端基于粗钢产量平控预期，补库情绪有所提升。出口接单近两周转弱，预计从8月下旬开始体现在排产上。橡胶方面，全钢胎企业开工率环比有所回升，随着前期检修企业排产逐渐恢复至常规水平，也带动厂家开工率有所走高，内销出货依然表现一般。 2、下游需求跟踪主要指标及情况详情 2.1、地产前端：建材需求延续疲弱格局 本周在台风等天气因素缓和后，建材需求依然表现较为疲弱。本周螺纹表需继续小幅下滑，水泥出货以及混凝土产能利用率则环比有所回升。8月11日当周，Mysteel螺纹钢周度表观消费量下降至244.09万吨。较去年同期下降15.68%。5月以来，螺纹需求与去年同期相比呈现7.11%左右的负增长。8月11日当周平均建材成交量14.35万吨，较上周有所回升，较去年同期下降6.01%左右。 本周混凝土产能利用率和水泥出货有所回升。8月11日当周，全国混凝土产量增加，不过较去年阳历同期降幅仍超过30%，近期同比降幅依然较大。分区域看，本周华北、华东、西北地区环比略有增量，其他各区域产能利用率均有所下滑。从同比角度看，目前各区域混凝土产能利用率均低于去年同期，东北、西北、华东地区同比降幅较大。从水泥出货来看，本周也有所改善，同比降幅在9.12%左右。从水泥等需求看，台风过后需求有所回升，不过幅度相对有限。另外，5月以来建材终端ff需求依然表现疲弱，且仍有趋势走弱的迹象。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：百年建筑 资料来源：数字水泥 本周高频商品房成交面积再度回落，且同比维持较高的降幅。土地市场依然表现低迷，7月份成交明显环比走弱，且依然大幅低于去年同期水平。7月土地市场随着基数的回升，300城土地成交负增长幅度较大，1-7月300城住宅类（含商住）成交用地规划建筑面积同比下降32.32%，推出地块规划建筑面积同比下降28.21%。由于去年上海疫情后基数回升，7月300城土地成交面积同比降幅为41.59%，降幅依然很大。从300城土地周度数据来看，集中供地除部分热点城市成交热度尚可外，整体依然比较低迷，目前来看300城整体成交也仍处于低位。商品房成交高频方面，7月以来成交大幅走低，政策预期带动有限，本周成交再度明显回落。从同比角度看，降幅依然很大。8月5日-8 月11日当周，30大中城市商品房成交面积同比下降29.64%，其中一二线同比下降32.02%，三线城市同比下降20.79%。截至8月11日，30个大中城市年累计商品房成交面积下降3.27%，其中一二线城市同比下降4.45%，三线城市同比增长1.31%。 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2、地产后周期：地产后端需求恢复进程反复 与地产后周期相关的大宗商品主要涉及PVC、玻璃和铝。玻璃方面，上周浮法玻璃原片厂家加速降库，主要是刚需补货和旺季前常规备货对厂家去库有一定支撑。此外近期涨价氛围也提振了中下游采购积极性，厂家出货维持良好态势，部分区域库存降至低位。随着旺季逐渐来临，中下游将维持一定库存水平，加上目前市场对旺季需求预期向好，后续中下游或维持一定采购，原片厂家预计仍有降库空间。 资料来源：隆众资讯 资料来源：卓创资讯 铝：上周国内铝型材规模企业开工率环比大幅回升5.7个百分点至67.3%。上周铝棒库 存降低0.3万吨至9.35万吨，铝棒加工费上升12元至359元/吨。铝棒库存仍维持低位，库存的减量主要来源于华东的无锡、南昌、湖州等地区，佛山地区则延续小幅累库的状态。从终端表现来看上周龙头型材企业开工率出现回升，建筑行业受到城中村改造项目影响获得了新增订单带动建筑型材开工上升。工业型材本周开工率维持较强表现，尤其光伏领域消费亮眼，8月以来光伏终端市场逐步恢复，需求量较大，叠加硅价回升提振了组件厂的采购需求，相关型材企业开工率回升明显。不过由于行业内竞争激烈，光伏型材加工费偏低。短期来看型材企业开工或好于预期，关注下游8月下旬是否有旺季前备货准备。 资料来源：我的有色网 资料来源：我的有色网 资料来源：SMM 资料来源：SMM 2.3、基建：专项债发行速度略有放慢，项目资金依然偏紧 宏观及中观层面，截至8月11日当周，各省新增地方政府专项债发行量累计2.76万亿元。由于5-6月发行速度相对偏慢，当前发行速度已经慢于去年同期。8月11日当周新增专项债833.28亿元，7月下旬开始发行略有提速。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 微观层面，从工业品需求视角，带钢、热卷以及锌的下游焊管和镀锌管有较大比例用于建筑脚手架，体现相关基建的施工需求。铜材和铝材多用于电线、电缆领域，能够比较直接反映电网投资需求，另外，锌及其下游镀锌板卷有较大比例用于交通运输等传统基建和部分新基建。 今年春节后，管材成交量处于很高水平，镀锌管和焊管成交同比均有大幅增量。同时较2022年下半年也有一定幅度的增加。但4-5月以来，管材成交量明显下降。从同比角度看，和去年同期基本持平，反映出二季度基建实际需求的回落。目前焊管成交量依然高于去年同期水平，但6月以来管材成交整体环比也有所下滑。同时，镀锌管成交同比转负，需求预计难以明显超过去年下半年。 从微观反馈来看，春节后基建需求强度较高。去年年底受疫情影响的部分需求延至今年释放也是导致需求高增的原因之一。但同样4月以来，基建实际需求有所走弱。除了季节性和降雨等因素外，终端实际反馈基建项目资金再度偏紧，也意味着专项债等向项目落地不畅，后续基建发力仍需等待资金端的改善。7月份微观反馈基建终端资金回款并未转好，甚至差于6月。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 铝：上周国内铝线缆龙头企业开工率环比增长1个百分点至60%。终端国网订单方面出现一定好转，企业增加了排产，部分企业表示8月排产订单很好。