北交所个股研究系列报告：光伏组件企业研究

北交所个股研究系列报告：光伏组件企业研究 摘要 依托光伏组件核心业务，近年业绩增长迅速 光伏装机量快速增长，公司业绩有望进一步攀升 海泰新能是一家成立于2006年的以光伏组件的研发、生产与销售为核心的企业。公司早期以组件代工为主，后逐渐转向自产品牌组件的销售。 从光伏装机市场来看，全球新增装机量在2018-2022年持续增长，2022年达到230GW，同比增长31.43%。随着能源结构转型加速，光伏发电凭借优越的资源禀赋与日渐增强的经济性受到各国支持，CPIA预计2030年全球新增装机量有望达到516GW，中国市场新增装机量有望达到140GW。 2019-2022年，公司营业收入从191,840.91万元提升至452,838.65万元，CAGR=54.00%，2022年同比、增长41.05%；归母净利润从5,968.94万元提升至11,839.96万元，CAGR=236.19%，2022年同比下降19.36%。2023年Q1，公司营业收入为92,497.26万元，同比下降26.02%，归母净利润为-647.74万元，同比下降146.06%。 光伏装机市场前景广阔，将推动光伏组件需求量增长。2022年，中国光伏组件产量为288.7GW，同比增长58.63%。 主要风险有原材料价格波动及毛利率下滑风险、国家贸易壁垒风险 公司品牌形象良好，优质客户优质 公司是2020全球新能源500强企业、河北省战略性新兴产业百强领军企业、中国光伏技术领跑企业、中国户用光伏组件十大品牌、河北省工业和信息化厅认定为省级制造业单项冠军，公司品牌形象良好。 公司产品上游原材料容易因供需矛盾造成价格波动，公司产业链布局环节较单一，相对于同行业公司品牌影响力较弱，规模较小，议价权较弱，毛利率与经营业绩可能因供应链价格波动而受负面影影响；公司有部分产品向海外市场销售，在国际贸易壁垒增强的趋势下产品境外销售存在的不确定性可能影响公司经营业绩。 公司得到下游客户的广泛认可，主要客户有葛洲坝集团、国电投集团、华电集团、阳光电源、晶科电力、日本西控、BELL、联合再生、KIOTO、夏普、比亚迪、晶科能源、天合光能、东方日升、晶澳科技。 目录 第一章公司基本情况——聚焦光伏组件业务，受益光伏产业发展，业绩增长迅速 1.1公司主营业务和产品介绍——光伏组件销售为公司核心主业，营收持续增长，其中自有品牌组件销售额占比持续提升1.2公司发展历程——长期专注于光伏组件业务，逐渐向产业链下游延伸1.3公司股权结构——股权结构集中，主要股东背景强大，公司实力获专业机构认可1.4公司募投项目——增发5.1亿开展募投项目，意在扩大主营业务规模，升级产品及技术，增强研发实力，优化资本结构1.5财务情况——得益于光伏产业的发展，公司收入与净利润规模快速提升——毛利率与净利率相对同行业公司较低，2021年毛利率受原材料价格上涨影响下滑明显——公司偿债能力有所改善，2022年资产负债率明显下降 第二章光伏组件行业分析——下游装机市场直接拉动组件需求，上游原材料供应影响组件成本，头部一体化企业优势明显 2.1公司所属行业及产业链——公司属于光伏设备及元器件制造业，处光伏产业链中游2.2定义及分类——光伏组件是光伏发电系统的最小单元，直接应用于光伏电站，其可靠性对电站安全运行起重要作用2.3行业相关政策——政府发布的政策对光伏产业起到引导、规范、支持作用2.4光伏装机市场情况——光伏装机规模持续攀升，进一步带动光伏组件产量增长2.5光伏组件市场情况——光伏组件产量及出口额连年攀升，中国为主要生产及出口国，欧洲为主要出口市场2.6光伏组件竞争格局——光伏组件行业呈寡头垄断格局，2022年行业CR5=61.4%，头部一体化企业优势明显 第三章公司看点分析——优秀的产品质量与多项认证打造良好的品牌形象，积累优质下游客户 3.1产品实力——产品质量管控精细，拥有多项权威认证，各项关键指标处行业前列 第四章风险因素分析——原材料价格波动风险、国家贸易壁垒风险 4.1原材料价格波动风险——公司盈利水平易受原材料价格变动影响，可能面临因原材料价格波动使毛利率下降的风险 4.2国际贸易壁垒风险——海外贸易保护政策影响中国光伏组件等产品出口，2022年起国际贸易壁垒进一步增强第五章公司合规分析——公司治理与风险管控仍有提升空间，资本运作频繁5.1实控人、5%以上股东、敏感董高变化——一名5%以上股东减持，独立董事变动较快5.2近三年资本运作——资本运作较频繁，目的为增强公司内部管理，并拓展光伏电池、风能、石墨电极等新业务5.3近三年关联交易——关联交易多为销售商品、提供劳务、原材料采购、厂房租赁为融资事宜提供担保等 图表目录 图表1：公司主要产品及服务图表2：2019-2022年公司营业收入构成情况图表3：公司发展历程图表4：海泰新能股权结构图（截至2023年6月）图表5：公司最近一次募投项目图表6：2018-2023年Q1公司营业收入情况（万元）图表7：2018-2023年Q1公司归母净利润情况（万元）图表8：2018-2022年公司与同行业企业毛利率情况（%）图表9：2018-2022年公司与同行业企业净利率情况（%）图表10：2018-2022年公司流动比率与速动比率情况图表11：2018-2022年公司资产负债率情况（%）图表12：2018-2022年公司利息保障倍数情况（%）图表13：光伏产业链图表14：光伏组件生产流程图表15：光伏组件构成图表16：光伏电站示意图（集中式）图表17：部分光伏产业政策情况图表18：2018-2030年全球光伏新增装机量及预测（GW）图表19：2018-2030年中国光伏新增装机量及预测（GW）图表20：2018-2022年欧洲新增光伏装机量及预测（GW）图表21：2011-2022年全球及中国光伏组件产量（GW） 图表22：2011-2022年中国光伏组件出口量（GW）图表23：光伏组件行业竞争格局（以产量计）图表24：中国部分光伏组件上市公司情况图表25：海泰新能与同行业公司组件主要参数比较（210mm）图表26：海泰新能与同行业公司组件主要参数比较（182mm）图表27：公司主要客户情况图表28：2021年公司原材料采购情况图表29：2021年1月-2022年12月多晶硅均价情况（元/千克）图表30：2021年1月-2022年11月182mm单晶PERC电池均价（元/W）图表31：2022年部分国际贸易壁垒政策情况图表32：5%以上股东持股变化图表33：近三年公司董监高人员变动情况图表34：近三年公司资本运作情况图表35：近三年公司关联交易情况 公司基本情况 1.1公司主营业务及产品介绍1.2公司发展历程1.3公司股权结构1.4公司募投项目1.5财务情况 光伏组件销售为公司核心主业，营收持续增长，其中自有品牌组件销售额占比持续提升 1.1公司主营业务及产品介绍 Ø海泰新能成立于2006年4月，2016年6月挂牌新三板，2022年8月于北交所上市，是一家以晶硅太阳能光伏组件的研发、生产、加工与销售为核心，并开展太阳能光伏电站的开发、建设、运营等业务的新能源解决方案供应商。公司目前在唐山、山西朔州、越南拥有生产基地。 光伏组件是公司的核心产品，其收入占比从2019年的87.19%上升至2022年的91.16%。公司从业务模式来看，组件产品分为自有品牌、ODM组件、外购组件，公司采取自有品牌组件销售为主，ODM与代工组件销售为辅的模式。自有品牌组件销售额占比持续扩大，从2019年的62.15%提升至2021年的84.21%。 82022年，公司开发建设的电站转让形成电站收入，收入占比为2.95%；电站工程安装业务得到发展，收入占比为1.12%；光伏支架销售业务随电站安装业务推进，收入占比为0.81%。 1.2公司发展历程 长期专注于光伏组件业务，逐渐向产业链下游延伸 Ø公司自2008年起进入光伏行业，从铸锭、切片业务向光伏组件业务发展。2011-2015年是公司光伏组件业务的发展期，期间公司光伏组件产能逐渐扩张，开拓了日本西控、日本BELL、夏普、比亚迪多个知名客户，并获得了多项荣誉。 Ø2016年起，公司进入快速发展阶段，光伏组件产能进一步扩大，产品种类进一步丰富，公司实力得到权威机构认可，2020年获BNEF Tier1认证。同时，公司向下游布局光伏电站业务，形成垂直一体化的经营模式。 1.3公司股权结构 股权结构集中，主要股东背景强大，公司实力获专业机构认可 Ø公司实际控制人兼控股股东为王永与刘凤玲，二人为夫妻关系，并分别持有公司38.45%与4.52%的股份，合计42.97%。公司股东巴义敏系实控人王永的姐夫，持有公司3.62%的股份，于2015年2月-2023年4月担任公司的董事、总经理。 Ø公司第三大股东光控郑州国投新产业投资基金合伙企业(有限合伙)背后股东包括光大控股、郑州市财政局、首创证券、中国邮政、三井住友、华创证券、财信证券、国家电投等机构；第六大股东上海中电投融和新能源投资管理中心（有限合伙）的执行事务合伙人是国家电投集团产业基金管理有限公司；股东中信建投是公司的上市保荐机构；除此之外，公司前十大股东中还有大成基金、诚通基金-国调基金。可以看出公司深受知名基金、国资、券商追捧。 增发5.1亿开展募投项目，意在扩大主营业务规模，升级产品及技术，增强研发实力，优化资本结构 Ø公司拟募集10,000万元投资“1000MW高效光伏组件研发及产业化项目”。公司当前出货量较高的产品为166mm尺寸组件，其最高输出功率为450-460W。行业的技术展趋势为电池片、组件尺寸逐年扩大，182mm及210mm尺寸组件在行业中占比持续提升，公司需要紧跟行业发展趋势。该项目的目标组件产品尺寸为182mm与210mmPERC组件，最高输出功率为560W-570W，项目顺应行业发展趋势，并将提升组件功率。 Ø公司拟募集30,000万元资金投资”高效HJT光伏组件开发及产业化项目”。HJT是将来有望代替PERC的新技术之一，目标产品相比同规格PERC组件转化效率更高、功率更高，项目将实现公司产品与技术的迭代升级。 Ø公司在技术实力与行业头部企业仍存在一定差距，且部分基础设施已无法满足研发需求。公司投资“研发试验中心扩建项目”，提升研发实验中心硬件水平，培养高端技术人才，增强公司核心产品的研发与技术创新能力，完善技术和产品的研发创新体系。该项目将进一步提升公司的设计开发环境与检验试验能力。 Ø公司资产负债率逐年上升，2021年已达到79.46%。通过本次募集资金用于补充流动资金，减少公司对银行借款的依赖，降低公司的偿债风险与因银行借款产生的财务费用，改善资产负债率，优化资本结构，同时对公司的经营活动进行多方位支持。 1.5财务情况 得益于光伏产业市场需求的增长，公司收入与归母净利润快速提升 Ø整体来看，受益于光伏产业增长的市场需求，公司近年业绩增长迅速。2018-2022年，公司营业收入从113,567.93万元增长至638,716.53万元，CAGR=54.00%，归母净利润从92.69万元增长至11,839.96万元。 Ø2018-2019年，受中国光伏产业政策调整的影响，国内光伏装机需求大幅下降，公司转而增强境外市场的开拓，在境外市场的政策利好与装机需求增长的促进下，境外营收连续两年大幅增长，支撑了总体营收增长，2019年公司营收增幅为68.92%，归母净利润同比增长6339.68%。2020-2021年，公司主要受益于国内市场需求的复苏，营业收入与归母净利润持续增长。 Ø2022年，光伏市场需求旺盛，公司组件产线技术改造完成后产能扩大，支撑产销量增加，公司营业收入进一步上升。由于河北地区疫情因素限制，公司第四季度开工率不足，且年内原材料价格大幅上涨，归母净利润同比下降19.36%。2023年Q1，受组件出口量下降影响，公司营业收入同比下降26.02%，归母净利