北交所个股研究系列报告：晶体硅生长及加工设备企业研究

北交所个股研究系列报告：晶体硅生长及加工设备企业研究 摘要 一、主营光伏及半导体领域相关设备，业绩稳健增长 二、光伏产业景气推动制造设备需求增长，半导体产业发展带来设备增长空间 连城数控是一家主要生产晶体生长及加工设备、光伏电池片及光伏组件设备、光伏辅材以及相关自动化设备的企业。单晶炉与线切设备为核心产品。 光伏领域，光伏装机需求增长动力强劲，带动伏硅片、光伏电池片、光伏组件等制造端需求上升。2022年，中国光伏制造端产量大幅增长，光伏硅片产量达到371.3GW，同比增长63.9%；光伏电池片产量至330.6GW，同比增长67.1%；光伏组件产量达294.7GW，同比增长62.1%。国内厂商积极扩产，拉动光伏设备的需求增长。 2018-2022年，公司营业收入从10.53亿元增长至37.72亿元，CAGR=33.89%；归母净利润从1.85亿元上升至4.52亿元，CAGR=19.59%。2022年，公司设备交付能力明显提升，同时下游硅片市场需求旺盛，业绩增长显著。2023年Q1，公司营业收入6.48亿元，同比增长101.4%，归母净利润为1.02亿元，同比增长11.81%。 半导体领域，2022年半导体硅片市场规模达到131.81亿美元，有望在人工智能、5G通信、新能源汽车等领域发展的促进下进一步上升，晶圆厂扩产促使设备需求上升；碳化硅材料存在广阔的应用空间，碳化硅功率器件市场有望在2027年达到62.17亿美元，带动碳化硅外延片以及碳化硅设备需求的增长。 三、公司产品实力较强，产品结构丰富，合作客户优质 公司是2022年年度辽宁省专精特新小巨人企业，多线切割机产品获得“第五届（2010年度）中国半导体创新产品和技术”、“年度国家重点新产品”荣誉，晶体生长及加工设备多次获得“辽宁省专精特新产品（技术）”荣誉。公司的产品在光伏领域覆盖产业链多个环节，并涉及半导体硅片、碳化硅领域，公司具有丰富的产品布局。 四、公司主要面临客户集中度较高风险、存货跌价风险、应收账款余额较大风险 公司客户集中度较高，近三年前五大客户销售额占比保持在80%以上，可能因客户经营状况出现负面状况时受到影响。公司存货余额较高，如果下游客户订单延迟履行、取消订单，公司可能面临存货滞压、跌价风险。公司应收账款余额较高，可能面临因下游客户经营状况出现不利变化而无法按期收回或无法收回应收账款的风险。 公司受到下游客户的认可，拥有隆基绿能、高景太阳能、晶科能源、双良节能、天合光能、包头美科、华耀光电、环球晶圆等优质客户。 第一章公司基本情况——专注晶体材料生长及加工设备，业务规模逐渐扩张 1.1公司主营业务及客户——专注晶硅材料生长及加工设备，沿产业链延伸业务布局，客户集中度较高1.2公司主要产品介绍——晶体生长及加工设备覆盖光伏硅片生产各流程，单晶炉应用于光伏及半导体领域1.3发展历程——坚持自主研发的同时以投资并购的方式拓展新业务1.4股权结构——公司股权结构明晰，实际控制人具有隆基背景1.5公司募投项目——公司根据市场与业务发展情况合理扩张主营产品与新产品产能，丰富产品线1.6财务情况——受益于光伏产业的发展与良好的业务开拓情况，公司营收与归母净利润规模增长迅速——综合毛利率呈下滑趋势，线切设备毛利下降明显，单晶炉毛利逐渐上升 行业分析——光伏产业景气推动设备需求增长，半导体硅片、碳化硅材料良好的市场前景为设备厂商发展带来机遇 2.3.2光伏设备下游市场情况——光伏产业景气刺激制造端企业积极扩张产能，拉动光伏设备需求增长 2.6碳化硅行业概况——碳化硅器件成长空间广阔，将带动碳化硅设备需求增长 第三章公司看点分析——核心产品实力较强，产品结构丰富，与优质客户合作 图表1：2022年公司营收构成图表2：2020-2022年公司前五大客户情况（亿元/%）图表3：主要产品介绍图表4：公司发展历程图表5：连城数控股权结构（截至2023年3月）图表6：公司募投项目情况图表7：2018-2022年公司营业收入情况（亿元/%）图表8：2018-2022年公司归母净利润情况（亿元/%）图表9：2017-2022年公司毛利率情况（%）图表10:2017-2022年公司与同行业公司综合毛利率情况（%）图表11：光伏产业链图表12：半导体产业链图表13：光伏行业相关政策法规图表14：2017-2022年全球及中国光伏硅片产量（GW）图表15：2017-2022年全球及中国光伏电池片产量（GW）图表16：2017-2022年全球及中国光伏组件产量（GW）图表17：2022-2023年部分企业光伏硅片扩产计划图表18：2022-2023年部分企业光伏电池片扩产计划图表19：2022-2023年部分企业光伏组件扩产计划图表20：2013-2021年全球光伏设备销售额（亿美元） 图表21：2019与2021年中国光伏设备行业规模（亿元）图表22：2013-2022年全球半导体硅片市场规模（亿美元）图表23：部分企业晶圆扩产计划图表24：碳化硅产业链图表25：2018-2027年碳化硅功率器件市场规模及预测（亿美元）图表26：光伏单晶炉领域主要企业相关情况图表27：光伏硅片切割设备领域主要企业相关情况图表28：连城数控与高测股份切片机性能参数对比图表29：公司在光伏领域的产品分布情况图表30：公司合作客户情况图表31：2019-2022年光伏硅片行业CR5情况（%）图表32：2019-2022年公司前五大客户销售额在营收占比情况（%）图表33：2019-2022年公司存货情况（万元/%）图表34：2019-2022年公司应收账款情况（万元/%）图表35：公司实控人及5%以上股东持股变化情况（至2023年Q1）图表36：董事会、监事会、高级管理人员变动情况图表37：现任董事会、监事会、高级管理人员情况图表38：公司近三年违法违规状况图表39：公司近三年担保状况图表40：公司近三年股票增发情况 公司基本情况 1.1公司主营业务及客户1.3公司发展历程1.4公司股权结构1.5公司募投项目1.2公司产品介绍1.6财务情况 1.1公司主营业务及客户 晶体生长及加工设备为主要产品，客户集中度较高 Ø连城数控主营晶体生长与加工设备、电池片设备、光伏辅材的生产与制造。 Ø公司晶体生长及加工设备营收占比最高，2022年为81.53%。其中，单晶炉、线切设备、磨床为主要产品。公司早期主要产品线切设备营收占比在2017年迅速下降，2018年起单晶炉在公司营收占比最高。2021年，以上两类产品营收占比分别为27.33%、54.96%；磨床营收占比于2018年明显下滑，2021年降至6.69%。 Ø公司于2020年拓展电池片设备，于2021年销售光伏辅材，于2022年批量销售组件设备。2022年，辅材营收占比达13.97%，光伏电池片及组件设备营收占比达到3.75%。 Ø受下游硅片行业高集中度格局的影响，公司客户集中度较高，2022年前五大客户销售额占比82.74%。 Ø公司主要客户中，隆基绿能是下游硅片行业的龙头企业之一，并且与公司长期保持合作关系，在较长一段时间其销售额占公司营收的主要部分，2021占比为72.42%。2022年，公司客户开拓进展顺利，隆基绿能销售额占比下降至28.69%。 Ø除隆基绿能之外，公司积极与高景太阳能、双良节能、晶科能源、包头美科、华耀光电、保利协鑫等客户开展合作。 1.2公司产品介绍 公司产品主要应用于光伏与半导体领域 Ø公司的晶体生长设备应用于光伏及半导体硅片的生产，搭配智能生产线提升生产效率；光伏电池片设备以ALD设备为主，光伏组件设备以串焊机、叠焊机为主。 1.3公司发展历程 公司坚持自主研发，并以投资并购的方式拓展新业务 Ø连城数控在2007年成立于大连，通过投资并购与自主研发的方式拓展业务板块。2008-2011年，公司着重发展晶硅加工设备业务；2013年，公司并购凯科斯单晶炉事业部，拓展单晶炉业务；2017年，公司并购日本制纲注释会社线切事业部，布局半导体加工设备业务；2021年，公司通过自主研发布局碳化硅、蓝宝石等相关产品，进一步丰富业务布局。 1.4公司股权结构 公司股权结构明晰，实际控制人具有隆基背景 Ø公司控股股东为海南惠智，持有公司30.34%的股份，其背后股东李春安、钟宝申是公司实控人，二人为一致行动人。钟宝申曾任公司主要客户隆基绿能总经理、董事，现兼任董事长，现持有其1.30%的股份；李春安曾为隆基绿能第一大股东，现持有其2.11%的股份，并曾于2008年7月-2018年7月担任隆基绿能董事一职。同时，李春安是公司第四大股东，直接持有公司4.85%的股份。 Ø公司第二大股东如东睿达的执行事务合伙人是三亚兆恒私募基金管理合伙企业（有限合伙），第五股东吴志斌为连城凯克斯监事，第十大股东王学卫同时是海南惠智股东，并于2017年5月-2021年1月任职公司副总经理。公司前十大股东还包括中金公司、易方达。 1.5公司募投项目 公司根据市场与业务发展情况合理扩张主营产品与新产品产能，丰富产品线 2020年，公司募集资金投资“单品炉和切片机扩建项目”，2017-2019年，公司单晶炉产能利用率处于较高水平，2019年产能利用率已达到106.41%，处超负荷运转状态，且公司订单规模大幅增加，需要扩大产能以满足订单需求，该项目的建设将提升公司的产品交付能力。公司募集资金投资研发中心建设，国内12英寸半导体单晶炉仍处于空白时期，光伏单晶硅的连续加料技术在单晶硅生产工艺中起到重要作用，该项目的建设将益于公司提升技术以及工艺水平，提高生产质量。 2022年，公司计划投资单晶炉扩产项目。近年硅片市场需求量持续增长，截至2022年Q1，公司单晶炉产能利用率达101.39%，现有设备提供能力受制于产能，该项目的建设将扩大公司的产能规模提升设备交付能力。公司计划投资“光伏电池片与光伏组件设备”项目,公司产品主要应用于硅片生产，目前下游客户趋于一体化经营，在电池片、组件环节也有布局，存在对相应生产设备的需求，该项目的建设将满足客户需求，并使公司从硅片环节延伸至产业链其他环节。公司计划投资第三代半导体材料碳化硅衬底加工装备生产项目，碳化硅为第三代半导体之一，具有较好的应用前景，公司出于自身发展战略的考虑布局该领域,进一步丰富产品种类。公司计划投资电子级银粉扩产项目，银粉是光伏电池片生产所需的重要辅材，且具有高附加值，公司投资该项目为实现从光伏设备到辅材的延伸，并抵御行业周期波动风险。 1.6财务情况 受益于光伏产业的发展与良好的业务开拓情况，公司营收与归母净利润规模增长迅速 得益于光伏产业的发展与公司良好的业务开拓情况，公司近年营收与归母净利润整体呈快速增长趋势。2018-2022年，公司营业收入从10.53亿元增长至37.72亿元，CAGR=33.89%，归母净利润从1.85亿元增长至4.52亿元，CAGR=19.59%。2022年，公司募投项目于第三季度达产，设备交付能力显著提升，同时下游硅片市场需求旺盛，公司晶体生长及加工设备收入大幅增长，并且电池片及组件设备、辅材业务销售规模扩大，公司年度营收规模进一步增长，同比上升84.46%，归母净利润随营收上升，同比增长30.68%。2023年Q1，公司营业收入为6.48亿元，同比增长101.40%，归母净利润为1.02亿元，同比增长11.81%。 公司业绩受行业的周期性影响。2019年，光伏装机需求下降，下游硅片需求下滑，公司营收同比下降7.67%，归母净利润下降2.13%；2020年，光伏产业复苏，硅片环节产能增长迅速，公司受益于下游客户扩产，2020年营收与归母净利润大幅增长；2021年，受硅片原材料价格上涨影响，公司下游客户产能投放节奏趋缓，同时公司开展的碳化硅、石墨、蓝宝石等新业务领域尚处于业务培育期，期间费用增加，研发投入加大，公司当期营收增速放缓，同比增长9.98%，归母净利润同比下降8.89%。 数据来源：公司公告，亿