北交所个股研究系列报告：输配电及控制设备企业研究

1亿能电力（837046.BJ）北交所个股研究系列报告：输配电及控制设备企业研究 公司基本情况21.1 主营业务1.2 产品介绍1.3 财务情况 3从事变压器、高低压成套设备、箱式变电站系列及抗雷圈等输配电设备产品的研发、生产及销售1.1 主营业务图表1：亿能电力各产品收入占比情况图表2：亿能电力各产品毛利率情况2020年2021年2022年前五大客户金额占比前五大客户金额占比前五大客户金额占比中国铁路工程集团有限公司3,76322.5%中国铁路工程集团有限公司6,57432.0%中国铁路工程集团有限公司3,36716.8%无锡广盈集团有限公司2,04712.3%国家电网有限公司2,55612.4%国家电网有限公司3,30016.4%中国国家铁路集团有限公司1,2547.5%无锡市锡能电力工程有限公司1,5827.7%江苏苏电集体资产运营中心2,28111.4%国家电网有限公司1,0756.4%国家能源投资集团有限责任公司9374.6%中国铁道建筑集团有限公司1,5417.7%江苏世昌电力工程有限公司9685.8%中国铁道建筑集团有限公司8424.1%青岛特锐德电气股份有限公司1,1425.7%合计9,10654.6%合计12,49160.8%合计11,63157.9%图表3：亿能电力各应用领域收入及占比情况收入构成(%)2020年2021年2022年变压器70.261.752.6高低压成套设备19.024.933.6抗雷圈4.62.81.8箱式变电站系列5.49.611.6其他0.90.90.5毛利率(%)2020年2021年2022年变压器35.028.024.5高低压成套设备36.827.128.6抗雷圈28.925.937.8箱式变电站系列21.224.522.0其他14.531.520.5Ø亿能电力成立于2008年，2016年在新三板挂牌，2022年10月在北交所上市。Ø公司主要从事应用于高速铁路、居民商用配电、工矿发电企业、城市轨道交通等领域输配电及控制设备的研发、生产和销售，主要产品包括变压器、高低压成套设备、箱式变电站系列产品(包括箱式变电站、箱式电抗器等产品)、抗雷圈等电力设备。其中变压器产品为公司第一大收入来源，2022年销售金额为1.04亿元（占比52.6%）。公司毛利率最高的产品为抗雷圈，2022年毛利率值为37.8%。Ø公司仅在境内销售，以直销模式为主。公司主要客户包含中国铁路工程集团、中国国家铁路集团、中国铁道建筑集团、国家电网等大型国有控股企业和无锡广盈集团、青岛特锐德等行业内知名企业。2022年公司前五大客户销售收入合计占比为57.9%。按应用领域2021年收入2021年占比2022年2022年占比高速铁路7,949.9839.3%8,194.6441.6%城市轨道交通2,333.9111.5%8,194.642.9%工矿发电企业4,241.2621.0%8,194.6421.4%居民商用配电5,684.1428.1%8,194.6434.1%合计20,209.29100.0%32,778.55100.0%图表4：亿能电力前五大客户情况(万元) 41.2 产品介绍资料来源:亿能电力公司招股说明书、年度报告、亿渡数据整理主要产品包括变压器、高低压成套设备、箱式变电站系列产品、抗雷圈等电力设备产品名称细分种类生产方式功能及应用领域公司现有产品种类产品图示变压器干式变压器自主生产是电力系统主要的元件之一，在电力输送中担当重要的角色。主要用于高速铁路、居民配电、城市轨道交通等领域。ü干式多绕组变频整流变压器ZTSFG (H)ü干式变压器10~35 KVü干式有载调压变压器10 ~ 35 KVü27.5kV千式铁路专用变压器等油浸变压器外部采购电力系统主要的元件之一，在电力输送中担当重要的角色。广泛应用于城乡配电网。ü有载调压油浸变压器10 ~ 35KVü27.5 KV油浸式铁道专用变压器ü油浸变压器高低压成套设备-自主生产用作输电、配电及用电环节，起着电能的接收、分配、控制和保护电气设备的重要作用，公司高低压成套设备产品主要用于居民配电、工业企业和城市轨道交通等领域。ü环控电控柜üGGD、GCK、MNS 低压开关柜üHXGN-12户内环网柜üKYN 系列中置柜ü铁路专用箱式 AT所箱式变电站系列产品箱式变电站自主生产被广泛应用于露天煤矿、电力系统应急电源、野外施工电源等需经常变换电源接入点的用电系统。ü箱式移动变电站ü风力/光伏升压变电站（美式箱变）等箱式电抗器自主生产可以合理补偿全电缆线路形成的容性无功电流、限制线路末端电压上升等，保证长电缆电力贯通线安全、稳定运行。ü铁路专用户外箱式电抗器抗雷圈-自主生产连接于牵引变电所的馈出线与接触网之间，能够大幅度降低感应雷电入侵波的陡度及幅值，从而有效保护牵引变电所的电气设备，常常运用于铁路、高海拔以及雷电频繁等场所图表5：亿能电力公司主要产品种类介绍 52018-2021营收和净利规模均实现增长，2022年营收和净利出现下滑，2023年Q1经营业绩改善1.3 财务情况图表6：公司营收规模及同比增速情况资料来源:东方财富官网、亿能电力年度报告、亿渡数据整理图表7：公司净利润及同比增速情况Ø2018年至2021年期间公司营业收入和净利润持续增长，成长性较好。但公司2022年营收和利润有所下降，营收规模为2.0亿元，同比下降2.3%，净利润为0.17亿元，同比下降35.7%。2023年一季度，经营业绩改善明显，营收和净利润止跌企稳，均实现快速增长。Ø公司毛利率不断下降，净利率自2021年开始下降。2022年毛利率为26.7%，较2021年下降1.4个百分点，较2018年下降6.8个百分点；2022年净利率为8.4%，较2021年下降4.4个百分点。Ø公司期间费用总支出不断下降。2022年期间费用率合计为14.5%，较2021年相比提升1.5个百分点，但较2018年下降10.6个百分点。图表9：公司期间费用率变化情况图表8：公司毛利率、净利率变化情况8,70516,50816,75920,53720,0756,00512.3%89.6%1.5%22.5%-2.3%55.1%2018年2019年2020年2021年2022年2023年Q1 营业收入(万元)同比增速（%）7631,9082,3492,6331,694634164.0%150.1%23.1%12.1%-35.7%35.3%2018年2019年2020年2021年2022年2023年Q1净利润(万元)同比增速（%）33.5%31.1%34.4%28.1%26.7%21.3%8.8%11.6%14.0%12.8%8.4%10.6%2018年2019年2020年2021年2022年2023年Q1毛利率净利率25.1%17.2%16.9%13.0%14.5%9.9%2018年2019年2020年2021年2022年2023年Q1 6公司存货和应收账款周转天数处于较高水平，销售收入回款质量一般，2022年进一步变差1.3 财务情况图表10：公司存货和应收账款周转天数（天）资料来源:东方财富官网、亿能电力年度报告、亿渡数据整理图表11：公司销售商品收到的现金／营业收入值情况（%）图表12：公司经营活动产生的现金流量净额/净利润情况图表13：公司经营性应收应付项目变化情况185.7118.5144.5114.4113.5249.5181.1240.7235.2320.52018年2019年2020年2021年2022年 存货周转天数(天) 应收账款周转天数(天)88.376.267.780.768.42018年2019年2020年2021年2022年-1280-2,6293,476-2,7380%15%-112%132%-162%2018年2019年2020年2021年2022年 经营活动产生的现金流量净额(万元)净利润（万元） 经营活动产生的现金流量净额/净利润3,8953,1466,8922,7172,3696,34069.8%75.3%92.0%2020年2021年2022年经营性应收项目变化（万元）应收账款变化（万元）应收账款变化占比Ø从营运能力方面来看，存货和应收账款周转天数处于较高水平， 2022年存货周转天数进一步提升，达320.5天，应收账款周转天数为113.5天，公司存货变现和下游客户回款速度变慢。Ø公司销售收入转化为现金流的能力较弱，销售收入回款质量一般。2018-2022年，公司销售商品提供劳务收到的现金／营业收入值均小于90%，2022年下降至68.4%，回款质量进一步变差，应收账款规模不断增加。Ø过去三年，经营性应收项目变化是影响公司经营性现金流净额的最大因素。2022年经营性应收项目增加6,892万元，造成公司经营现金净额为-2,738万元，经营活动产生的现金流量净额/净利润值为-162%，公司净利润转化为现金流能力一般，收益质量较差。 行业发展情况分析2.1 所属行业定位及产业链2.3 用电环节情况2.4 发电环节情况2.2 输配电及控制设备行业市场情况2.5 输配电及控制设备市场竞争格局2.6 变压器市场竞争格局2.7 高低压成套开关设备市场竞争格局2.8 横向比较 82.1 所属行业及产业链图表14：输配电及控制设备行业产业链备注：高低压成套设备包括金属封闭开关设备(开关柜)、气体绝缘金属封闭开关设备（GIS）和高压/低压预装式变电站、低压开关柜，配电盘，控制箱，开关箱等电气设备。资料来源:亿渡数据整理 Ø亿能电力主要从事公司主要从事变压器、高低压成套设备、箱式变电站系列及抗雷圈等输配电设备产品的研发、生产及销售。Ø根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012 年修订），公司所属行业为制造业中的“电气机械和器材制造业（C38）”；根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所属行业为电气机械和器材制造业中的“输配电及控制设备制造业（C382）” 。Ø输配电及控制设备制造行业上游主要包括有色金属、钢铁、石化、机械设备、电器元件、绝缘制品等行业，用于城乡电网工程、建筑交通配电、工业电气自动化控制、新能源等领域，下游客户主要分布于电网、石化、钢铁、轨道交通、民航机场等行业，公司处于产业链中游。行业的发展与全社会用电量规模、发电企业的发电设施建设需求、电网公司的输配电网建设需求等高度关联。公司属于变压器设备、高低压成套设备类制造业，位于产业链中游，应用领域广泛上游行业输配电及控制设备行业下游行业电器元件钢铁石化机械设备变压器设备绝缘制品油浸式变压器干式变压器智能变电站开关类设备架空及电线电缆线路有色金属柱上开关杆塔电缆绝缘子其他设备避雷器等保护装置电网监控设备测量仪表充电桩等配电网末端设备工业用电交通用电商业用电居民用电环网柜等跌落式熔断器电缆分支箱高低压成套开关设备占比约为36%，占比最高占比约为18%发电变电高压输电变电低压配电网络用电户石化钢铁交轨民航机场商贸中心商业办公楼 9架空及电缆线路开关类设备变压器设备其他设备2.2 输配电及控制设备情况数据来源：科润智控招股说明书、国家能源局、机械工业联合会-《中国机械工业年鉴》、亿渡数据整理Ø2014-2022年，中国电网投资完成额从4,118亿元增长至5,012亿元。随着我国社会不断发展，带动社会用电使用量逐年增加，为解决国内电力建设不均衡的问题，电网建设将逐渐增强，并带动输配电及控制设备产业的长足发展。Ø输配电主要设备包括变压器设备、开关类设备、架空及电力电缆线路等设备，市场需求量主要受电网建设变化影响。根据机械工业联合会数据显示，2016-2020年，中国变压器产量波动上升，从166,476万千伏安增长至173,601万千伏安，总体变化趋势与电网建设趋势相似。图表15：输配电主要设备类型介绍4,118 4,603 5,426 5,315 5,373 4,856 4,699 4,951 5,012 201420152016201720182019202020212022图表16: