北交所个股研究系列报告：魔芋精深加工企业研究

1北交所个股研究系列报告：魔芋精深加工企业研究一致魔芋（839273.BJ） 公司基本情况21.1 主营业务1.2 产品介绍1.3 财务情况 31.1 主营业务图表1：一致魔芋各产品收入占比情况图表2：一致魔芋各产品毛利率情况收入构成2019年2020年2021年2022年魔芋粉88.3%88.0%86.8%83.5%魔芋食品5.4%8.3%10.3%13.7%魔芋美容化妆品5.1%3.5%2.6%1.6%其他1.2%0.2%0.2%1.1%毛利率2019年2020年2021年2022年魔芋粉21.5%20.9%20.6%25.9%魔芋食品15.0%18.10%18.4%13.4%魔芋美容化妆品57.3%50.1%46.4%37.9%其他23.1%25.2%8.3%33.2%2020年2021年2022年前五大客户金额占比前五大客户金额占比前五大客户金额占比SEMMINERALS,L.P.2,1175.6%SEMMINERALS,L.P.3,4326.9%SEMMinerals,L.P.2,7226.1%范府食品1,0612.8%嘉吉亚太食品系统（北京）有限公司1,5873.2%劲仔食品集团股份有限公司1,6983.8%临沂艾德森1,0282.7%TERIngredientsGmbHCo.KG1,3202.6%IngredionIncorporated1,3853.1%青岛德慧海洋生物科技有限公司9092.4%绿赛集团1,1382.3%C.E.RoeperGmbH8651.9%TERIngredientsGmbHCo.KG8792.3%杭州郝姆斯食品有限公司1,1332.3%PTGALICBINAMADA8611.9%合计5,99515.8%合计8,60917.2%合计7,53116.8%资料来源:一致魔芋公司招股说明书、年度报告、亿渡数据整理Ø一致魔芋成立于2007年，2016年在新三板挂牌，2023年02月在北交所上市。Ø公司主营业务为魔芋精深加工以及魔芋相关产品的研发、生产和销售，产品包括魔芋亲水胶体（魔芋粉）、魔芋食品、魔芋美妆用品等，其中魔芋粉产品为公司第一大收入来源，2022年销售金额为3.7亿元（占比83.5%），魔芋美妆用品产品毛利率最高（37.9%）。Ø公司主要采取线下（占比98%以上）+直销模式为主，销售对象为食品制造商、品牌运营商、食品原料贸易商以及个人消费者。Ø2022年公司前五大客户销售收入合计占比为16.8%,客户集中度不高，其中SEMMINERALS,L.P.过去三年一直稳居公司第一大客户位置。分地区收入占比和毛利率情况2019年2020年2021年2022年内销收入占比51.9%55.7%56.5%60.1%外销收入占比48.1%44.3%43.5%39.9%内销收入毛利率22.6%20.7%19.1%20.0%外销收入毛利率23.5%23.0%23.4%31.2%图表2：一致魔芋分地区销售收入及毛利率情况公司主要产品为魔芋粉，前五大客户占比不高，以线下直销模式为主，内销占比过半图表3：一致魔芋前五大客户情况(万元) 品类产品名称产品介绍产品图示魔芋亲水胶体(魔芋粉）ü普通魔芋精粉外观呈乳白色或淡黄色，中间有少量黑点及黄点，粒度为40-120目。主要作为原辅材料应用于食品加工中。ü普通魔芋微粉外观呈乳白色，粒度大于120目，主要应用于肉制品、调料粉、面制品、仿生食品、冷饮等产品。ü纯化魔芋精粉外观呈白色，粒度40-120目，葡甘聚糖含量可达到80%以上，主要应用于凝胶食品、素食等领域。ü纯化魔芋微粉（魔芋胶）-占魔芋粉销售收入比例较大外观呈白色，粒度大于120目，葡甘聚糖含量达到80%以上，粘度最高可达到40,000mPa·s，主要应用于食品、医药保健品、成膜制品等领域。41.2 产品介绍资料来源:一致魔芋招股说明书、一致魔芋官网、亿渡数据整图表4：一致魔芋公司主要产品种类介绍品类产品名称产品介绍产品图示魔芋食品ü魔芋素毛肚以魔芋粉为主要原料制成的魔芋食品，富含膳食纤维。具有口味丰富、口感爽快等特点，是深受广大消费者喜爱的休闲食品。ü魔芋膳食纤维以魔芋粉为主要原料制成的冲泡魔芋食品。具有热量低、饱腹感强、膳食纤维含量高等特点。可单独或与其他饮料共同冲泡饮用。ü魔芋晶球以魔芋粉及其他食品胶体凝胶制作而成。魔芋晶球具有口感弹脆、使用便捷简单等特点，主要应用于预包装饮料、新式茶饮。魔芋美妆用品ü魔芋洁肤棉以魔芋粉为主要材料制作而成，可自然降解，具备天然弱碱性，可中和弱酸性污染物，弹性好，触感柔滑。ü魔芋护肤膜以魔芋粉、其他亲水胶体为主要原料，具有良好的附着力和亲水性、可溶于水、对皮肤无刺激。公司产品产品包括魔芋亲水胶体（魔芋粉）、魔芋食品、魔芋美妆用品等 51.3 财务情况图表6：公司营收规模及同比增速情况资料来源:东方财富官网、一致魔芋年度报告、亿渡数据整理图表7：公司净利润及同比增速情况图表9：公司期间费用率变化情况图表8：公司毛利率、净利率变化情况Ø2018年至2022年期间公司营业收入年复合增长率为10.5%，除2022年外，其余年份营收均实现正增长。2022年营收规模为4.5亿元，同比下降10.7%。净利润为0.65亿元，同比增长10.3%。营收下降利润上升的原因为主要产品魔芋粉营业成本下降以及期间费用下降等因素影响。Ø毛利率和净利率2022年小幅提升。2022年毛利率为24.6%，较2021年提升3.5个百分点；2022年净利率为14.6%，较2021年上升2.8个百分点。Ø期间费用总支出呈小幅下降。2022年期间费用率合计为9.0%，较2021年相比提升0.5个百分点，较2018年下降3.6个百分点。Ø管理费用、销售费用、研发费用占比均衡，财务费用率最低。2022年公司销售、研发费用率为3.7%，管理费用率为3.1%，财务费用率为0.8%29,98536,62237,91850,07544,73510,92130.7%22.1%3.5%32.1%-10.7%11.7%2018年2019年2020年2021年2022年2023年Q1 营业收入(万元)同比增速（%）3,169.563,851.404,435.545,926.536,534.151,481.1734.1%21.5%15.2%33.6%10.3%-19.3%2018年2019年2020年2021年2022年2023年Q1净利润(万元)同比增速（%）26.3%23.3%22.0%21.1%24.6%21.6%10.6%10.5%11.7%11.8%14.6%13.6%2018年2019年2020年2021年2022年2023年Q1毛利率净利率12.6%11.9%10.2%8.5%9.0%11.2%4.4%4.2%3.3%2.2%2.9%3.7%2018年2019年2020年2021年2022年2023年Q1期间费用合计销售费用率研发费用率 管理费用率2022年公司营收首次下降，毛利和净利显著提升，各项费用支出均衡 6公司销售收入回款质量高，经营活动获现能力和净利润转化为现金流能力不稳定1.3 财务情况图表10：公司存货和应收账款周转天数（天）资料来源:东方财富官网、一致魔芋年度报告、亿渡数据整理图表11：公司销售商品收到的现金／营业收入值情况（%）图表12：公司经营活动产生的现金流量净额及占净利润比情况图表13：公司存货、经营性应收、应付项目变化情况Ø从营运能力方面来看，2022年公司存货周转天数显著提升，存货变现速度变慢。2022年为存货周转天数为241天，较2021年延长至92天左右。Ø公司销售收入转化为现金流的能力较强，回款质量较高。2018-2021年，公司销售商品提供劳务收到的现金／营业收入值均大于95%，2022年提升至112.0%。Ø公司经营活动获现能力不稳定，经营活动产生的现金流量净额规模指标波动大，2022年净额为-8,872万元，表现一般。Ø公司净利润转化为现金流能力不稳定。2022年公司经营活动产生的现金流量净额/净利润值为-135.8%，原因系期末存货值显著增加所致现金流量流出。2022年末公司存货规模为3.4亿元，同比增长189.16%，期间增加约2.2亿元，增加原料采购致使公司现金流流出。260.8225.3227.0149.3241.128.832.738.437.841.62018年2019年2020年2021年2022年 存货周转天数(天) 应收账款周转天数(天)102.398.9103.9101.0112.02018年2019年2020年2021年2022年4113,422-2,15112,849-8,87213.0%88.9%-48.5%216.8%-135.8%2018年2019年2020年2021年2022年 经营活动产生的现金流量净额(万元)经营活动产生的现金流量净额/净利润备注：存货、经营性应收项目期末变化值增加，则造成公司经营性现金流流出-2,7975,095-9,58221,9872,8082,1134,273-4,5681,806601-543-1,3362019年2020年2021年2022年存货变化（万元）经营性应收项目变化（万元）经营性应付项目变化（万元） 行业发展情况分析72.1 所属行业及产业链2.2 魔芋精深加工行业情况2.3 行业竞争格局 82.1 所属行业及产业链魔芋精深加工行业大类属于食品制造业，细分行业为魔芋加工制造行业资料来源:亿渡数据整理Ø一致魔芋主要从事魔芋精深加工以及魔芋相关产品的研发、生产和销售业务。Ø根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司属于“C14食品制造业”大类下的“C1499其他未列明食品制造”；根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引（2012年修订）》，公司所属行业为“C14食品制造业”；Ø魔芋精深加工行业大类属于食品制造业，细分行业为魔芋加工制造行业，魔芋加工制造行业上游原料包括魔芋种植和初加工等，中游为魔芋深加工制造，下游为魔芋相关产品的消费应用等。上游下游收集、分类精制、提纯等精深加工白魔芋花魔芋珠芽魔芋杂交魔芋图表14：魔芋加工业产业链中游流通流通魔芋种植魔芋产品初加工魔芋干片魔芋粉等魔芋美妆用品等魔芋食品魔芋精粉魔芋产品深加工品牌运营商小卖部便利店商超C端客户-C端食品和美妆B端客户-原配料用食品制造商线上渠道 2.2 魔芋精深加工行业情况2022年我国魔芋纯化微粉市场销量约为4.3万吨Ø魔芋的主要成分为葡甘聚糖（约占干重的50%~60%），魔芋葡甘聚糖具有减肥及预防心血管疾病，润肠通便、防治便秘和癌症，降血糖及防治糖尿病等功能，且具有可加工性，在食品制造业应用场景丰富，还广泛用于生物医药、工农业等领域。2020年中国魔芋整体市场规模已经突破400亿元，近十年年均复合增长率达到26%，农业端种植及出口占比达到七成。Ø魔芋精深加工行业技术的成熟和发展是魔芋利用和推广的基础与关键，我国相继出台了魔芋精粉（GB/T18104-2000）、魔芋粉（NY/T494-2010）、《魔芋凝胶食品质量通则（GB/T41157-2022）》等行业标准，对魔芋深加工行业不断进行指引和规范，促进行业规范化发展。Ø当前，我国已经成为全球魔芋产量第一的国家，最近两年种植面积有所下降。中国魔芋协会数据显示，2020年中国魔芋产量占全球产量的63%（种植面积约为232万亩），其次为日本占22%，而世界其他地区加起来仅为15%。预计2022年全中国魔芋种植面积为200万亩左右，较上年减少10%以上。 白魔芋和杂交魔芋种植面积较2021年有所增加，花魔芋和珠芽魔芋面积减少明显。Ø2022年，我国魔芋纯化微粉（魔芋胶）市场销量为43,200吨，同比增长13.0%。主要种植品种及特点白魔芋花魔芋珠芽魔芋种植难易难中易平均亩产1.4吨2吨2.吨以上魔芋干片出粉率60%50%75%水溶性高中高粘性高中低葡甘聚糖含量60%52%37%经济价值极高高较高图表15：中国魔芋主要种植种类介绍中国, 63%日本,