公司简评报告：订单充沛，业绩高增

买入（首次覆盖）报告原因：业绩点评 ——公司简评报告 证券分析师杜永宏S0630522040001dyh@longone.com.cn证券分析师伍可心S0630522120001wkx@longone.com.cn 投资要点 优秀的商业模式与充沛的订单保障业绩高增长。公司目前已建成CRO+CDMO全产业链平台，实现商业闭环，并优选项目保留销售分成权益，持续增厚业绩。2023年上半年，公司分别实现营收、归母净利润4.24、1.19亿元，同比增速分别为72.5%、40.5%；收入端高增长延续，利润端增速差距较大主要是去年同期利息收入及政府补贴较高影响。2022年及2023年上半年，公司新增订单金额分别为10.07、6.27亿元，同比增长24.7%、56.3%，充足的订单为公司业绩增长提供保障。2023年Q2，公司营收为2.63亿元(YoY+75.5%)，归母净利润为0.84亿元(YoY+28.9%)，公司全年业绩高增可期。 受托研发：临床前研发业务稳健，临床业务发力。2023年上半年，公司受托业务收入1.95亿元，同比增长(YoY+45.5%)，实现毛利率51.4%，较去年同期下降3.3个百分点，预计主要是受传统CRO业务上半年竞争加剧存在一定降价压力及临床CRO板块投入增加影响。报告期内，临床前研究与临床收入分别为1.25亿元(YoY+38.0%)、0.70亿元(YoY+61.2%)，毛利率分别为58.2%、39.2%，分别较去年同期下降0.4和7.4个百分点。 自主研发技术成果转化：充分储备支撑高速发展。公司研发技术成果转化业务显著缩短客户对该药品的研发周期，增强客户粘性。2023年上半年，公司转化了47个项目，实现收入1.90亿元(YoY+174.9%)，毛利率82.8%，较去年同期提高6.9个百分点。截至2023年6月30日，公司自主研发项目中有154个处于小试阶段，36个项目处于中试放大阶段，18个处于验证生产阶段，50个处于稳定性研究阶段，项目储备充分。 权益分成：多个项目获批在即，明年有望重回高增速。基于两大核心业务，公司和部分客户还在合同中约定保留了药品上市后的销售权益分成，进一步增厚公司业绩。2023年上半年，公司权益分成收入为1661.85万元，同比下滑(YoY-46.3%)，我们预计主要是受大品种集采影响。公司拥有销售权益分成的项目达73项，多个药品有望年底或明年年初获批。 CDMO业务逐步成长，协同效应下加速放量。2021年起，公司CDMO板块正式展业，同时对内、外承接外部项目，完善仿制药CRO+CDMO一站式服务，实现商业闭环。2023年上半年，赛默制药收入6009.31万元，其中对外实现的CDMO收入占赛默收入29.1%。具体来看，CDMO业务收入1727.57万元(YoY+135.26%)，毛利率为43.6%，较上年同期提升8.99个百分点，伴随业务量增加及承接商业化生产，毛利率有望持续提升。赛默制药承接项目数190余个，已完成项目落地验证品种270余个，申报注册品种133个，对内完成受托研发项目CDMO服务148个。伴随前端项目持续推进，公司CDMO业务进入快速增长期。 投资建议：公司是CRO新秀，深耕仿制药领域，布局新药、中药研发等，在传统受托研发之外，积极自主研发储备项目以实现技术成果转化，基于两项核心业务发展，公司权益分成项目有望稳定增加，业绩有望持续增厚；此外，伴随前端业务持续转化，公司新兴CDMO业务有望持续放量。我们预计公司2023-2025年的EPS分别是2.57元、3.64元、5.02元，对应PE分别24.3、17.2、12.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：药物研发失败风险，项目进展不及预期风险，行业竞争加剧及政策风险。 正文目录 1.百诚医药：行业新星，优秀的商业模式驱动业绩高增长............... 52.全产业链拓展，协同效应下后端业务有望持续发力...................... 7 2.1.受托研发：临床端发力有望快速放量.......................................................... 82.2.自主研发：项目储备充分，有望持续高速放量............................................ 82.3.权益分成：受益于两大核心业务持续增厚利润............................................ 92.4. CDMO：协同效应下有望持续快速放量....................................................... 9 3.盈利预测..................................................................................... 10 3.1.收入假设及预测........................................................................................ 103.2.估值分析....................................................................................................11 5.风险提示..................................................................................... 12 图表目录 图1公司业务涵盖研发及生产全链条............................................................................................ 5图2公司盈利模式......................................................................................................................... 5图3公司营业收入持续高增长...................................................................................................... 6图4公司单季度营收在年内呈逐季增长态势................................................................................. 6图5公司归母净利润增长强劲...................................................................................................... 6图6公司单季度归母净利润.......................................................................................................... 6图7公司毛利率与净利率持续提升............................................................................................... 7图8公司四费率基本保持稳定...................................................................................................... 7图9公司主营收入构成（亿元，%）............................................................................................ 7图10公司受托业务收入及同比增速............................................................................................. 8图11公司受托业务毛利及毛利率................................................................................................. 8图12公司自主研发成果转化业务收入及毛利率情况.................................................................... 9图13公司自主研发板块的关键节点项目数量（个）.................................................................... 9图14公司权益分成收入及同比增速............................................................................................. 9图15公司拥有销售分成的项目数量............................................................................................. 9图16赛默制药收入情况............................................................................................................. 10图17赛默制药关键项目数量...................................................................................................... 10图18公司PE-BAND .................................................................................................................. 11图19当前公司PE历史五年分位数为历史最低.......................................................................... 12 附录：三大报表预测值................................................................................................................ 14 1.百诚医药：行业新星，优秀的商业模式驱动业绩高增长 CRO新星，商业模式优秀。百诚医药成立于2011年6月，于2021年12月登陆深交所创业板。公司深耕仿制药CRO领域，业务涵盖药物发现、药学研究、临床试验、定制研发生产及注册申请等药物研发主要环节。依托于专业的技术研发平台和领先的研发实力，公司在传统的受托研发业务基础上，同时采取主动研究开发药物技术的策略，有效地掌握了医药研发的主动权，目前公司受托研发及自主研发技术成果转化模式下均有一定比例的业务保留了分享权益或延长至定制研发生产服务端。 资料来源：公司公告，东海证券研究所 资料来源：公司公告，东海证券研究所 订单充沛保障业绩持续高增长。2018-2022年，公司营收从0.82亿元增长至6.07亿元，