2023年7月金融数据点评：眼下重要的是什么

2023年7月金融数据点评 眼下重要的是什么 2023年08月12日 7月金融数据的确下行较快，但也无需夸大金融缩表压力。 6月新增社融4.2万亿，正当市场认为6月信用扩张节奏平缓，7月新增社融仅5282亿元。直接对比前后两个月的社融投放，一个是超4万亿，一个是0.5万亿，7月社融投放看似大幅收缩，一度引发市场担忧情绪。今年7月金融数据处历史偏低水平，同比下降幅度偏大，节奏偏快。去年7月居民购房信心受到冲击，当时信贷明显弱于季节性7785亿元。今年7月5282亿元的新增社融投放，较去年同期进一步走弱。今年7月金融数据降温较快，主因有二。一是居民提前还贷，印证信息是居民信贷和存款同步走弱。二是基建项目推进节奏偏慢，专项债和企业中长贷降温。今年7月全社会信用扩张动能偏弱，但也不必过于恐慌。尤其不能直接对比6-7两个月信贷绝对规模，从而得到结论，信贷快速坍缩。不用过度夸大信用“坍缩”，因为金融信贷节奏有明显的季节性，季末高增、季初量减，这是客观规律。季初（例如7月）社融和季末（例如6月）社融不可比。 分析师周君芝执业证书：S0100521100008电话：15601683648邮箱：zhoujunzhi@mszq.com相关研究1.美国7月CPI数据点评：美国通胀“蜜月期”或已过去-2023/08/112.2023年7月物价数据点评：如何看待CPI和PPI同比双负-2023/08/09 7月金融数据偏弱，或预示库存周期反弹在年内无法兑现。 常见的需求周期延续如下路径：“金融宽松-->信用扩张-->实体企稳”，7月金融数据面对的现实是，当前信用扩张有限，实体需求企稳尚未展露出足够证据。 3.宏观专题研究：还能用票据利率预测信贷么？-2023/08/094.2023年7月出口数据点评：又见出口大波动-2023/08/09 之前市场期待年内库存周期反弹。我们反而强调，库存周期取决于地产。中国库存呈现3-4年规律性波动，根本原因是地产小周期跨期3-4年。因为地产小周期受货币调控影响较大，故而中国库存周期、地产小周期对应着中国货币小周期。 5.大宗框架系列研究（一）：未来铜价走势？解析铜博士-2023/08/08 当下中国正在经历地产大拐点，需求小周期的波动规律让位于大趋势大拐点。故而当下库存即便已处历史低位，未来库存周期反弹节奏或慢于预期。 眼下什么最重要？地产牵动金融条件变化，并决定资本市场定价。 民生宏观团队持续跟踪国内地产走势，因为我们深刻的识到，地产关系中国实际增长、财政运行、金融条件和资产定价的风险偏好。今年4月以来，地产销售再度下滑，并且销售同比快速下降。地产销售缩量幅度较大，居民资产配置结构发生偏移，居民选择集中配置存款、理财以及保险。银行为代表的金融机构面临“过剩”充裕的流动性，同时又面临资产欠配。这一金融体系结构变化深刻影响年初至今资本市场表现。年初至今，债市走牛，股票市场交易流动性充裕，汇率在5月以来开启一轮贬值，本质上都是地产销售走弱带来的定价影响：全社会风险偏好收缩，流动性过剩。资产定价主要关注三条主线逻辑，分子端经济增长、分母端流动性以及风险偏好。我们预测下半年GDP增速偏平稳，增长难有大变化，故而分子端定价不是最重要的。下半年资产定价主要矛盾还是在地产销售和地产政策。第一，地产销售能否改善，是否掀起一轮流动性变局？第二，能否有一轮大力度以及快节奏地产政策对冲？我们测算未来十年地产销售中枢下滑至年均9亿平，快节奏、大力度的地产刺激政策，面世概率也低。这预示着年内地产销售难见大幅反弹。年内还需关注一揽子化债政策。化债方式可以多样化，最终逃不开流动性宽松和中央政府信用注入。化债最终效果是降低利率、拉长久期，利率中枢下移。风险提示：内需扩张政策不及预期；海外衰退超预期 宏观事件点评 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026