中报点评：疫情后康复需求回暖

疫情后康复需求回暖 ——翔宇医疗(688626)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(首次) 发布日期：2023年08月12日 投资要点： ⚫公司2023年上半年实现营业收入3.34亿元，同比增长51.55%；归母净利润为1.08亿元，同比增长169%；扣非后归母净利润为9477万元，同比增长269.41%。经营活动产生的现金流量净额为1亿，同比大幅增长450.10%。基本每股收益0.68元。 ⚫公司是国内康复医疗器械行业内研发引领型企业。主要布局康复评定（包括评估肌力，神经障碍，功能损失程度等），训练康复（包括运动，主被动训练等康复训练设备），理疗器械（包括声光电测热设备，物理康复医疗设备），护理器械，辅具系列五大类业务。截至到2023年上半年，公司累计获得293项医疗器械注册证/备案凭证。 ⚫康复医疗支持政策密集出台。2021年6月，八部委发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，《意见》提到要加强康复医院和综合医院康复医学科建设。要科学统筹区域内公立医疗机构和社会办医资源，合理增加康复医院数量。原则上，每个省会城市、常住人口超过300万的地级市至少设置1所二级及以上康复医院；常住人口超过30万的县至少有1所县级公立医院设置康复医学科；常住人口30万以下的县至少有1所县级公立医院设置康复医学科门诊。2021年12月，工业和信息化部等10部委联合印发《“十四五”医疗装备产业发展规划》，重点发展针刺、灸疗、康复等中医装备，妇幼健康及保健康复装备等；2022年1月，国家卫健委、全国老龄办、国家中医药管理局联合印发《关于全面加强老年健康服务工作的通知》，鼓励医疗资源丰富地区的部分一级、二级医院转型为护理院、康复医院等，鼓励多方筹资建设基于社区、连锁化的康复中心和护理中心，鼓励有条件的基层医疗卫生机构根据需要设置和增加提供老年护理、康复服务的床位，鼓励二级及以上综合性医院提供康复医疗服务；2022年7月，国家卫健委等11部门联合印发《关于进一步推进医养结合发展的指导意见》明确提出，各地要优化医疗资源布局，通过新建、改扩建、转型发展等方式，加强康复医院、护理院（中心、站）和安宁疗护机构建设；2023年2月，国家卫生健康委办公厅印发 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 《2023年国家医疗质量安全改进目标》和各专业2023年质控工作改进目标，明确要求“提高住院患者早期康复介入率”，并在核心策略方面提出“建立由康复医学科与骨科、神经内科、重症医学科等临床科室组成的早期康复介入多学科团队，按照临床康复一体化模式展开工作”，“明确相关质控数据提取、监测方法及评价机制，将目标改进情况纳入科室绩效考核”等，为全院临床康 复一体化的规范化发展提供了具体指导建议和数据监测、评价机制基础。2023年4月，国家卫生健康委发布了《国家卫生健康委办公厅关于进一步推进加速康复外科有关工作的通知》；2023年5月，国家中医药管理局、国家卫生健康委联合印发《关于开展全面提升医疗质量行动（2023-2025年）的通知》，其中在2023-2025年各省行动效果监测指标体系中，将提高“早期康复介入率”纳入医疗行为质量的考核范围。国家政策密集出台，将从国家层面助力康复医疗领域快速发展。 ⚫后疫情时代，康复需求快速恢复。2022年疫情影响，康复，人员设备，科室建设，都停滞延缓，疫情后，加速恢复。2022年第二季度，公司实现营业收入1.92亿元，环比一季度增长34.27%，同比增长41.09%，归母净利润0.70亿元，环比一季度增长84.21%，同比增长128.65%。在业绩大幅增长的同时，上半年公司销售费用率为23.35%，较上年同期下降8.13个百分点；管理费用率19.17%，较上年同期下降9.1个百分点；销售费用率和管理费用率的下降也反映了公司产品旺盛的需求。财务费用率为-4.07%，较上年同期增加1.9个百分点，但仍为负值。 ⚫考虑到我国老龄化程度的加剧，加上政策支持，我国康复市场仍将呈现加速增长态势。公司中报数据显示，KPMG（毕马威）预测，至2025年，我国康复医疗行业市场规模将突破2000亿元。作为行业内研发的引领者，翔宇未来的业绩增长可期。 ⚫7月19日，公司推出2023年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票180万股，占草案公告时公司总股本的1.125%。首次授予的价格为每股32元。是8月11日收盘价39.65元/股的8折左右。根据计划，公司设定的2023年业绩考核目标为：以2022年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于50%;或者以2022年扣除非经常性损益的净利润为基数，2023年扣除非经常性损益的净利润增长率不低于70%。股权激励计划彰显公司对未来发展的信心。8月11日，公司公告称拟使用超募资金以集中竞价交易的方式回购公司股份。回购资金总额不低于人民币8000万元（含），不超过人民币16000万元（含），回购价格不超过人民币65.00元/股（含）。 ⚫弗若斯特沙利文日前发布《中国康复医疗器械市场研究报告》指出，随着居民生活水平的提高和医疗保健意识的增强，医疗器械产品需求持续增长。中国康复医疗器械市场规模由2017年的225.0亿人民币增长至2021年的450.3亿人民币，其复合年增长率为19.0%。预计随着国内老龄化的加剧，行业将保持20-25%之间的加速增长态势。公司产品品类多，单价低，且为康复科室建设的刚需，预计后续销售将跟随行业增长。 ⚫预计公司2023年EPS预计为1.19元/股，24年EPS为1.37元/股，25年EPS为1.79元/股，应昨日收盘价39.65元，动态市盈率分别为33.32倍，28.94倍和22.15倍，给予公司“增持”的投资评级。 ⚫风险提示：政策风险，订单获取和确认的不确定性风险，研发进度不及预期风险 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。