事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 2022年05月23日 供需两端受疫情影响较大，预计疫后经济回暖 ——事件点评 陈曦（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 ⚫ 生产端受疫情影响同比转负 4月工增同比下降2.9%，是2020年疫情后首次下降。采矿业同比增长9.5%；制造业下降4.6%，与4月制造业PMI大幅走弱相符；电热水生产和供应业增长1.5%。分行业看，涨幅较大的集中在上游能源端，主要原因可能来自油价高企，促进上游生产。保持上涨的还有电子设备制造业与电气机械制造业，但同比涨幅放缓。这两项对于出口依赖性较高，印证了4月出口增速大幅放缓的趋势。除了上游原材料端，大部分同比都在下降，如汽车制造业降幅超过2020年疫情期间。分产品看，能源类产品产量上涨。钢材、水泥均同比下降，地产行业仍处低谷。汽车产量同比大幅下降43.5%；发电量同比下降4.3%，占比最大的火电发电量同比下降11.8%；产品销售率同比下降1.9个百分点，受疫情影响，需求仍处低位。 ⚫ 制造业和基建投资增速放缓，房地产投资大幅下降 4月房地产开发投资同比下降10.07%，连续两个月降低。开发端如新开工面积，竣工面积和销售额均下降证明房地产市场的需求不足，传导到开发端，对房地产市场的投资意愿下降。资金端各来源同比多数下跌，主要来自高基数、疫情、稳地产等原因导致的供需两弱。制造业投资上涨幅度放缓，但依然保持了较高的增速。经我们测算，4月制造业当月同比为6.4%，由于疫情原因对1-4月累计值形成拖累，与4月制造业PMI中生产经营活动预期下降至53.3%相符。基建投资1-4月累计同比上涨8.26%，前值10.48%。经我们测算，基建4月当月同比为3%，主要受到4月多地疫情风控影响，开工受到约束。 ⚫ 消费受疫情影响大幅下降11.1% 商品零售下降9.7%，餐饮收入下降22.7%。必选消费和可选消费出现明显分化。其中，必选消费里的粮油、食品、中西药同比分别上涨10%、6%和7.9%。可选消费几乎全品类下跌，其中金银珠宝类、汽车类、通讯器材类和服装类跌幅超过20%。值得一提的是石油及制品类，同比上涨4.7%，虽然较前值10.5%有较大回落，但相对于其他可选消费仍保持正增长，主要原因可能来自近期的油价高企，价格成本传导至下游，造成消费额上行。 ⚫ 预计疫情过后，经济回暖 4月的经济数据显示生产端和需求端受疫情影响转弱，大部分指标下跌，主要原因是受到疫情影响。随着疫情的逐步缓解，经济或将迎来一轮反弹。投资端可能会成为经济的主要拉动项，如基建投资。2022年新增专项债发行进度已明显快于2021年，前4个月地方政府已发行新增专项债券约1.35万亿元，是近五年来发行进度最快的一次，预计将会对于基建投资有积极的促进作用。基建投资的发力同样对于制造业产业有拉动作用。房地产投资虽然现在处于负增长，但多地出台刺激楼市政策。在疫情影响消退后，这些政策将会降低房地产市场对经济的拖累。因此，我们预计疫情过后，经济回暖，将对债市构成压力。 ⚫ 风险提示：疫情变化超预期；原油价格变化超预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券 证券研究报告 事件点评 固定收益研究 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 生产端受疫情影响同比转负 ................................................................................................................................................ 3 2、 制造业和基建投资增速放缓，房地产投资大幅下降......................................................................................................... 5 2.1、 供需两弱导致房地产开发投资同比下降 ................................................................................................................. 5 2.1.1、 销售面积、开工面积同比下跌 ...................................................................................................................... 5 2.1.2、 资金来源除利用外资全部下降 ...................................................................................................................... 6 2.2、 制造业投资成固投主要拉动项 ................................................................................................................................. 6 2.3、 基建投资 ..................................................................................................................................................................... 7 3、 4月消费大幅下降 ................................................................................................................................................................. 8 4、 预计疫情过后，经济回暖 .................................................................................................................................................... 8 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图1： 2022年4月规模以上工业增加值同比下降2.9% ......................................................................................................... 3 图2： 2022年4月规模以上工业增加值环比下降7.08% ....................................................................................................... 3 图3： 2022年4月上有原材料保持较高增速 .......................................................................................................................... 4 图4： 2022年4月电子设备和电气器械高位回落 .................................................................................................................. 4 图5： 2022年4月能源类产量同比上涨 .................................................................................................................................. 4 图6： 2022年4月水泥钢材产量下降 ...................................................................................................................................... 4 图7： 2022年4月发电量下降 .................................................................................................................................................. 5 图8： 2022年4月汽车产量下降 .............................................................................................................................................. 5 图9： 2022年1-4月固投累计增速放缓 ................................................................................................................................... 5 图10： 2022年4月固投环比下降 ............................................................................................................................................ 5 图11： 2022年1-4月房地产投资下降 ..................................................................................................................................... 5 图12： 2022年4月房地产投资下降 ........................................................................................................................................ 5 图13： 2022年4月商品房销售额下降 .................................................................................................................................... 6 图14：