H1顺利实现盈利，全年交付或达35万辆

公司研究 理想汽车（02015.HK） H1顺利实现盈利，全年交付或达35万辆 理想汽车（02015.HK） 2023H1收入超高增长，并顺利实现盈利 理想汽车发布2023上半年业绩：2023上半年，公司实现销售收入474.4亿元人民币（下同），同比增长159.3%。其中汽车销售收入463亿元，同比增长160%。2023上半年，公司实现毛利100.7亿元，同比增加149%。毛利率录得21.2%，较上年同期下降0.9个百分点；其中汽车销售毛利率录得20.5%，较上年同期下降1.3个百分点。2023上半年，公司录得经营利润20.3亿元， 录得股东应占净利润32.2亿元，顺利实现扭亏为盈。 2023年8月9日公司研究·点评报告 基础数据 所属行业汽车 评级买入 收盘价(HKD)167.7 总市值(HKD亿)3496 流通市值(HKD亿)2899 52周最高/最低(HKD)52.05-185.5 数据来源：Wind；数据日期：2023年8月9日收盘 国信证券（香港）研究部整理 2023上半年，公司汽车销量录得13.9万辆，同比增长130%。收入增速显著 高于销量增速，主因单车售价的提升。毛利率虽较上年同期有所下滑，但仍保 持在相对高的水平。2023上半年，公司研发费用同比增加47.2%至42.8亿元，销售、一般及管理费用同比增加56.4%，至39.5亿元，费用增速远低于收入增速。总体来看，公司2023上半年业绩表现相当良好。 全年销量或达到35万辆 公司公告的数据显示，2023年7月交付量录得34134辆，再创公司月度交付 量历史新高。公司预计三季度交付量将位于10-10.3万辆之间，按此预期，8-9 月之月度交付量将大致与7月持平。 根据公司介绍，当前制约产能进一步提升的瓶颈主要在零部件供应环节。同时 股价表现 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% -80.0% 公司表示，随着后续新增产能的释放，2023年四季度将有望达到4万辆的月交 理想汽车-W恒生指数 付量。按照前述预期，我们预计公司四季度交付量将达到12万辆左右。2023 全年新车交付量或将达到或超过35万辆。 新车型有望支撑2024年延续高速增长 2023年8月初，理想L9新增车型之L9Pro正式上市，该车型价格相比L9Max下调3万元。预计该车型的加入，将进一步提升L9系列的整体销量。公司首款纯电车型理想MEGA，定位旗舰全尺寸MPV，预计将于2023年底正式发布，并有望于2024年贡献可观的销售增量。 此外，公司2024年还将新增重磅车型理想L6，以及三款纯电动车型。鉴于公司未来中期车型产品矩阵即将迅速丰富，覆盖的细分市场越来越广泛，我们认为公司2024年销量大概率将延续高速增长。 盈利预测 上调公司盈利预测。我们预测公司2023年总收入将达到1170亿元左右规模， 主因汽车销量的超高增长。盈利方面，我们预测公司2023年将实现54亿元左 右的净利润。基于公司产销规模将显著扩大的判断，我们预测公司2024年收 入将延续高速增长，达到1800亿元左右规模，而盈利有望进一步快速提升。 估值与投资评级 理想汽车（02015.HK）港股2023年8月9日收盘价为167.7元，对应我们的2023/2024年预测业绩PE约为59/35倍。在新能源车市场，公司已经具备了较佳的品牌优势，且产品定位清晰准确，技术路线务实，并具备较强的成本管控能力，运营效率优秀。我们认为在未来新能源车竞争当中，公司有望持续快速扩大产销规模及份额，并在行业中占据优势地位。我们按照2023年预测业 绩，给予3倍PS，上调目标价至185元。维持买入评级。 （注：以上数据均来自上市公司公告、公司官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 《理想汽车（02015.HK）：6月交付量再创新高，下半年销量预期乐观》（2023-07-03） 《理想汽车（02015.HK）：领先优势相当明显， 2023全年盈利在望》（2023-05-15） 风险提示 行业竞争白热化；车型销量增长不及预期；纯电车型进展不顺利。 盈利预测 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图1理想汽车2020年以来月度汽车销量情况（辆） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 20年1月 0年3月 5月 月 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图2理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车2020年以来月度汽车销量情况对比（辆） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2020年1月 2020年3月 020年5月 20年7月 年9月 1月 月 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图3理想汽车2020年以来季度汽车销量情况（辆） 120000 100000 100000 86533 52584 46319 25116 352213171628687 26524 289666048660 144641257917575 80000 60000 40000 20000 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图4理想汽车2018-2023H1收入及增速情况（亿元人民币）图5理想汽车2018-2023H1净利润情况（亿元人民币） 500 400 300 200 100 0 201820192020202120222023H1 200% 185.6% 452.9 474.4 159.3% 270.1 67.7% 94.6 0.0 2.8 150% 100% 50% 0% 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 32.23 -1. -18.5 201 收入增速 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图6理想汽车2019-2023H1汽车销售收入及增速（亿元人民币） 图7理想汽车2019-2023H1其它销售和服务收入（亿元人民币） 500 400 300 200 100 0 20192020202120222023H1 200% 181.5% 441.1 463.0 160.2% 261.3 68.8% 92.8 2.8 150% 100% 50% 0% 14 11.8 11.4 8.8 1.7 12 10 8 6 4 2 0 20192020202120222023H1 车辆销售收入增速其它销售和服务收入 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 100.7 87.9 57.6 15.5 图8理想汽车2019-2023H1毛利情况（亿元人民币）图9理想汽车2019-2023H1毛利率走势 120 100 80 60 40 20 0 (20) 20192020202120222023H1 25% 23% 21% 19% 17% 15% 21.3% 201 毛利 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图10理想汽车2018-2023H1资产负债率情况图11理想汽车2018-2023H1经营现金流净额（亿元人民币） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 51.5%51.9% 18.1% 33.6% 52.3% 47.8% 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 -50.0 188.93 83.40 73.80 31.40 -13.47-17.94 201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 财务预测（货币单位：人民币亿元） 资产负债表 2020 2021 2022 2023E 2024E 利润表 2020 2021 2022 2023E 2024E 现金、现金等价物及受限 101.7304.9404.2647.8847.8营业收入94.6270.1452.91,171.31,790.8 制现金定期存款及短期投资 197.0 196.7 180.3 122.9 126.0 营业成本 79.1 212.5 365.0 920.6 1,405.8 存货 10.5 16.2 68.0 90.3 108.4 毛利 15.5 57.6 87.9 250.6 385.0 其它流动资产 4.7 6.0 17.4 20.3 1.3 销售、一般及管理费用 11.2 34.9 56.7 99.6 136.1 流动资产合计 313.9 523.8 669.9 881.3 1,083.4 研发费用 11.0 32.9 67.8 108.9 152.2 物业厂房及设备净值 24.8 45.0 111.9 156.6 198.7 利息支出 0.67 0.63 1.06 1.64 3.58 经营租赁使用权资产净值 12.8 20.6 35.4 50.7 65.5 利息收入及投资收益净额 2.55 7.40 9.76 15.62 13.79 长期投资 1.6 1.6 14.8 29.0 36.9 其它收入/支出净额 2.92 1.87 6.26 9.53 3.59 其它非流动资产 10.6 27.5 33.3 33.0 40.4 除税前利润 (1.89) (1.53) (21.59) 65.68 110.50 非流动资产合计 49.8 94.7 195.5 269.2 341.5 所得税 (0.23) 1.69 (1.27) 11.69 20.44 资产总计 363.7 618.5 865.4 1,150.5 1,424.9 净利润 (1.52) (3.21) (20.32) 53.99 90.06 应付账款及票据 31.6 93.8 200.2 380.7 525.3 母公司股东应占利润 (7.92) (3.21) (20.12) 53.99 90.06 短期借款 0.0 0.4 3.9 7.0 12.1 其它流动负债 11.5 27.0 69.6 129.0 92.5 现金流量表 2020 2021 2022 2023E 2024E 流动负债合计 43.1 121.1 273.7 516.7 629.9 净利润 (1.52) (3.21) (20.32) 53.99 90.06 长期借贷 5.1 59.6 92.3 15.7 15.9 折旧摊销 3.21 5.90 12.14 20.87 25.37 其它非流动负债 17.5 27.2 47.5 90.7 164.5 营运资本变动 30.7 66.2 50.4 158.2 90.4 非流动负债合计 22.6 86.8 139.8 106.3 180.4 其它 (1.0) 14.6 31.4 8.5 67.4 负债合计 65.7 207.8 413.5 623.0 810.2 经营活动现金流净额 31.4 83.4 73.8 241.5 273.2 总权益 298.0 410.6 451.9 527.5 614.7 出售固定资产 0.01 0.00 0.05 0.0 0.1 本公司股东应占权益 298.0 410.6 448.6 523.2 608.9 资本开支 (6.8) (34.4) (51.3) (69.3) (74.4) 负债和股东权益合计 363.7 618.5 865.4 1,150.5 1,424.9 其它投资现金流 (180.6) (8