2023年环保行业中期策略报告：双碳新趋势下，关注CCER重启，传统+新兴赛道攻守兼备

双碳新趋势下，关注CCER重启，传统+新兴赛道攻守兼备——2023年环保中期策略报告证券研究报告|行业投资策略环保行业评级强于大市（首次评级）2023年8月10日请务必阅读报告末页的重要声明证券分析师：汪磊执业证书编号：S0210523030001 投资要点➢双碳新趋势下，关注国内外碳市场发展➢CCER重启在即，交易持续走高。2023年6月29日，生态环境部6月例行新闻发布会宣布计划在年底前重启CCER。CCER体系于2012年3月开启，暂停于2017年3月。目前CCER成交价格上涨到55元/吨。交易量方面，全国碳市场第一个履约周期累计使用约3273万吨CCER用于配额清缴抵消，目前市场中存量CCER约1000万吨，难以满足23年底前配额清缴缺口，重启CCER的需求较为迫切。此外，政策推进能耗双控转型碳排放双控，需要加强碳核算能力和基础能力建设，利好碳市场建设。➢欧盟CBAM实施在即，碳边境税值得重视。2023年5月16日，CBAM法规案文在《欧盟官方公报》上正式发布，标志着CBAM正式成为欧盟法律。CBAM首批覆盖行业包括钢铁为主的非电行业，目前国内碳市场仅覆盖电力行业，且未互通互认，未来产品进入欧盟市场时，会纳入CBAM申报范围，产生绿色壁垒，成本由进口商传导到国内上游上产企业。因此，预计CBAM一定程度上会推动非电相关行业纳入碳交易市场，支撑国内低碳转型。➢传统环保低估值+稳健增长，关注高景气新兴泛环保侧➢水网投资大背景下，水务+智慧化齐发展。5月25日，《国家水网建设规划纲要》印发，加快国内水网构建速度，我们预计接下来水利水务建设投资有望长期保持高景气。水务板块方面，污水处理和资源化需求在政策推动下有望持续放量。智慧化建设方面，数字孪生水网+智慧水务为智慧水网建设的重点实施措施。➢新兴赛道如半导体、光伏领域环保机会。半导体行业制造过程会产生一定的污染物，针对制程下不同污染物对应的污染治理需求有望持续放量。光伏产业链制造-使用-淘汰环节都有造成污染的可能性，预计需求将持续放量。2➢投资建议：➢23年CCER有望重启，全国碳交易平台或将迎来行业扩容，建议关注碳监测CEMS龙头标的雪迪龙。垃圾焚烧发电可实现温室气体减排并积极参与碳排放交易，有望受益于CCER的重启，建议关注瀚蓝环境、三峰环境。再生资源方面，建议关注再生塑料资源化企业英科再生，生物柴油建议关注卓越新能。➢水网建设规划纲要属于国家重大基建战略，未来投资力度大，其中水务建设和智慧化为建设主旋律。低估值+稳增长+高分红地方水务平台建议关注洪城环境。污水处理提标将带动膜装备的应用等，建议关注久吾高科。智慧水务硬件软件方面，智能水表及传感器建议关注迈拓股份，污水资源化再生水、整体智慧水务解决方案建议关注金科环境。在新兴高景气行业下，泛环保侧企业极具潜力，建议关注半导体洁净设备龙头美埃科技、光伏环保设备龙头仕净科技。➢风险提示：政策执行不及预期；项目推进不及预期；新增业务推进不急预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 pMtRsQnQnOqMtOnOnRqOoNtPnQsM8OcM7NsQpPmOtQeRqQwOeRrQpPbRoPoRNZpMpMuOmNpMCCER：全国碳市场累计成交破百亿，碳市场重要补充机制➢中国碳市场为全球覆盖排放量规模最大。•根据上海环境交易所数据显示，截至2022年12月22日，全国碳市场累计成交额突破100亿元，正式上线运行350个交易日，碳排放配额累计成交量2.23亿吨，累计成交额101.21亿元。➢CCER机制是全国碳市场重要组成部分和补充机制。•根据《全国碳排放权交易管理办法（试行）》，全国碳市场允许得国家核证自愿减排量（CCER）包括三种：可再生能源、碳汇和甲烷。•市场规模上，CCER可抵消配额比例为5%，2021年纳入全国碳市场的覆盖排放量约40亿吨，则测算出CCER规模年度需求约有2亿吨，规模可观。➢CCER暂停中，但交易并未停止且持续走高。•CCER体系于2012年3月开启，暂停于2017年3月，总计运行5年，为第一阶段，暂停原因系2017年发改委公报《温室气体自愿减排交易管理暂行方法》中，施行过程中存在着温室气体自愿减排交易小，各些项目不规范等问题，需要暂停修订管理办法。•在暂停期间，随着CCER供应量的减少，交易持续走高，CCER成交价格因此上涨到55元/吨。根据复旦碳价指数，预计7月全国CCER中间价上涨为55.23元/吨，其中北京和上海为71.83元/吨；广州为66.03元/吨，上涨原因主要系上次供求紧张。3图表：2021M11-2023M7复旦CCER碳价指数来源：期货日报网，生态环境部，复旦官网，华福证券研究所图表：全国碳市场内CCER交易 CCER：力争年内重启，推动碳市场扩容，助力“双碳”目标实现➢阔别6年，CCER重启需求迫切。•2023年6月29日，生态环境部6月例行新闻发布会宣布计划在年底前重启CCER，其中CCER的制度建设、方法学遴选，以及交易平台筹备等工作进展顺利。7月7日，生态环境部发布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》（征求意见稿），推动今年年内尽早启动全国温室气体自愿减排交易市场。•2023年1月，生态环境部发布《全国碳排放权交易市场第一个履约周期报告》数据，全国碳市场第一个履约周期（2019-2020），总计纳入发电行业重点排放单位2162家，年度覆盖CO2排放量约45亿。其中，847家重点排放单位存在配额缺口，缺口总量为1.88亿吨，累计使用约3273万吨CCER用于配额清缴抵消，目前市场中存量CCER约1000万吨，难以满足23年底前配额清缴缺口，这也是今年底前重启CCER的一大主要因素。•根据广州碳排放权交易中心，2022年，全国CCER交易量868.06万吨，同比下降95.03%，原因系22年全国碳市场无CCER清缴抵消需求，并且存量有限，成交量的月度和地域分布也较为集中。截至2023年H1，全国碳市场CCER累计交易4.54亿吨，同比增长703.79万吨。4图表：第一个履约周期&22年交易和履约情况来源：生态环境部，上海环交所，广州碳排放权交易中心，华福证券研究所图表：21年和22年CCER试点交易量（万吨）图表：23H1CCER试点累计交易量（万吨）2019-20202022重点排放单位总数（家）2167年度覆盖CO2排放量（亿吨）45周期总运行交易日114242碳排放配额（CEA）总成交量（亿吨）1.790.51CEA总成交金额（亿元）76.6128.14成交均价（元/吨）42.8545.61每日收盘价波动区间（元/吨）40~6035~60重点排放单位-存在配额缺口总数（家）847碳排放配额缺口总量（亿吨）1.88CCER清缴抵消量（万吨）3273全国碳市场总体配额履约率99.50%重点排放单位-按时足额完成配额清缴总数（家）1833重点排放单位-部分完成配额清缴总数（家）178交易情况履约情况 ➢23年全国碳交易官方进展提速，CCER相关制度愈发明朗。•23年M1-M7，国内针对全国碳市场相关建设和扩张加速进度，发布了一系列官方文件。•23M1，中国中央、国务院印发通知，研究将水土保持碳汇纳入CCER；•23M2，最高人民法院出台第一部涉及“双碳”规范性文件，碳交易实现第一步行业规范化、标准化，踏入立法进程；•23M3，生态环境部公开征集CCER方法学，为CCER暂停以来第一次明确进展，推进CCER重启进度；•23M7，生态环境部印发CCER试行管理方法，进一步落实CCER交易活动方法和登记新流程，鼓励更广泛行业、企业参与CCER交易。•总体来看，23年碳市场官方政策，以“扩展”为核心，目的为扩大国内碳交易市场，加快减碳增效步伐，实现碳市场繁荣和低碳高质量发展。5CCER：力争年内重启，推动碳市场扩容，助力“双碳”目标实现发布时间发布部门文件内容2023年1月中共中央、国务院《关于加强新时代水土保持工作的意见》建立水土保持生态产品价值实现机制， 研究将水土保持碳汇纳入温室气体自愿减排交易机制。制定完善水土保持碳汇能力评价指标和核算方法，健全水土保持标准体系。2023年2月最高人民法院《最高人民法院关于完整准确全面贯彻新发展理念为积极稳妥推进碳达峰碳中和提供司法服务的意见》审理要依法明晰碳市场交易相关主体之间的权责，推动提高市场流动性、形成合理碳价，增强企业碳减排动力。审理温室气体排放报告案件，要支持行政机关依法对部分企业虚构、捏造、瞒报、漏报温室气体排放数据行为进行行政处罚。助力提振市场信心，为全国碳市场有序发展提供坚实的法治保障。2023年3月生态环境部《关于公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议的函》为鼓励全社会广泛深入开展温室气体减排行动，推动实现碳达峰碳中和目标，我部正在积极推进建设全国统一的温室气体自愿减排交易市场。为高质量建设好全国统一的温室气体自愿减排交易市场，我部将建立完善温室气体自愿减排项目方法学体系，全面提升方法学的科学性、适用性和合理性。 现向全社会公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议。2023年7月生态环境部《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》中华人民共和国境内登记的法人和其他组织，可以依据本办法开展温室气体自愿减排活动，申请温室气体自愿减排项目和减排量的登记。符合国家有关规定的法人、其他组织和个人，可以依据本办法开展温室气体自愿减排交易活动。温室气体自愿减排项目应当来自于可再生能源、林业碳汇、甲烷减排、节能增效等有利于减碳增汇的领域，能够避免、减少温室气体排放，或者实现温室气体的清除。来源：中共中央，国务院，最高人民法院，生态环境部，华福证券研究所图表：23年国内碳交易相关政策梳理 ➢转型碳排放双控下，需加强碳核算能力和基础能力建设。•23M7，中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过了《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》。•能耗双控是指对能源消费总量和能源消费强度进行了控制，不足点在于（1）能耗总量控制直接影响了可再生能源的开发利用及丰沛地区的经济发展；（2）能源消费总量中也包含了用于原料的能源消费。以上两点使能耗双控未能与“双碳”目标衔接。•我们预计未来，随着国内碳市场逐步扩展非电行业的覆盖后，国内控排企业数量将呈增长趋势，碳排放双控有助于推进碳市场的扩容，因此提前需要加强碳排放计算能力和基础能力建设，利好全国碳交易市场建设。6CCER：能耗双控转型碳双控，利好碳交易市场建设来源：中国发展网，深化委，《上海率先推动“能耗双控”向“碳排放双控”转变的思考》-吴乐丕，华福证券研究所图表：深化委会议针对碳排放双控提出的意见（1）加强碳排放双控基础能力建设，健全碳排放双控各项配套制度，为建立和实施碳排放双控制度积极创造条件（2）更高水平、更高质量地做好节能工作，用最小成本实现最大收益（3）统筹好发展和减排关系，实事求是、量力而行，科学调整优化政策举措。要一以贯之坚持节约优先方针，更高水平、更高质量地做好节能工作，用最小成本实现最大收益。《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见图表： 我国“十一五”以来“能耗双控”和“碳排放双控”发展目标单位GDP能耗下降目标能耗总量 控制目标单位GDP碳排放下降目标碳排放总量 控制目标"十一五"20%"十二五"16%合理控制能源消费总量17%"十三五"15%50亿tce以内18%碳排放总量得到有效控制"十四五"13.5%能源消费总量得到合理控制18%(暂未提出) CCER：关注CEMS测量法，有望逐步替代传统核算法➢在线监测法或将成为主流监测方法。•国内通过核算法测量温室气体排放。核算法主要通过燃烧原料的量计算温室气体排放量，测量法主要通过使用烟气在线监测（CEMS）进行直接测量。根据研究表明，传统核算法存在一定误差，而CEMS相比之下，数据精确度具有一定优势。因此，随着技术进步以及规模化经济带来的降本效应，未来CEMS有望得到大幅推广。•目前在国际上，欧盟同时使用核算法和测量法，美国主要使用测量法。7来源：《双碳目标下燃煤电厂碳计量方法研究进