技术优势奠定行业龙头，产能扩充提速国产替代

半导体设备 买入-A(首次) 富创精密（688409.SH） 技术优势奠定行业龙头，产能扩充提速国产替代 2023年8月10日 公司研究/深度分析 投资要点： 深耕零部件行业多年，打造国内行业龙头地位。富创精密是国内半导体设备零部件的龙头企业，产品包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大类。公司不断通过主流客户认证，营收持续攀高，2018-2022年公司营收CAGR为61.85%，归母净利CAGR为53.64%。 零部件市场规模占设备行业50%，产品种类繁多导致竞争格局分散。据SEMI数据，推算出2017-2024年全球零部件市场规模CAGR为9.55%，中国受益国产化替代，2017-2024年零部件市场规模CAGR为27.44%，增速高于全球水平。零部件种类繁多，大多数厂商专注于个别工艺，导致全球竞争格局相对分散，CR10仅为22.59%，第一大供应商Zeiss全球市占率仅为5.96%，中国企业有望受益国产替代和格局分散实现突围。 品类+技术双轮驱动，产能扩充打开成长上限。1）公司四大类产品平台化布局，可实现一对多质量管控，提升客户产品效能，公司稀缺性强。2）公司与国际前十中的四家、国内前十中的九家设备企业均有合作。零部件市场空间广阔，公司产品全球市占率仅为1%，成长性强。3）公司三大核心技术赋能产品，产品指标均达到国际主流客户标准，且可以批量供应7nm工艺制程的半导体设备零部件。4）目前公司产能已达瓶颈，规划南通工厂和北京工厂分别于2023和2024年投产，预计于2025和2027年达产，年产值均为20亿元，随着新产能逐步释放，打开公司成长上限。 盈 利预 测、 估 值 分 析 和 投 资 建 议 ：预 计2023-2025年公 司归 母 净 利为3.05/4.68/6.42亿元，EPS为1.46/2.24/3.07元。2023年8月9日收盘价为87.27元/股，对应PE为59.8/39.0/28.4倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 分析师： 风险提示：市场竞争加剧，募投项目进展不及预期，单一客户依赖度过高。 高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 目录 1.深耕半导体零部件行业，技术优势助力客户开拓.......................................................................................................6 1.1国内设备零部件龙头企业，产品覆盖四大类.........................................................................................................61.2专注半导体零部件十五载，助力行业国产替代...................................................................................................101.3股权激励增强凝聚力，研发重注保持技术领先...................................................................................................111.4结构优化助力营收提升，国产替代促进业绩增长...............................................................................................13 2.行业市场空间广阔，内资企业市场份额低.................................................................................................................15 2.1半导体行业基石，受益设备销售额提升...............................................................................................................152.2零部件种类繁多，高端产品国产率低...................................................................................................................192.3外资企业占据主导地位，产品属性导致格局分散...............................................................................................22 3.品类+技术奠定稀缺性，产能扩充提速国产替代.......................................................................................................24 3.1产品品类丰富+优于国际标准，奠定公司稀缺性.................................................................................................243.2国产替代提速空间广阔，龙头认证助力拓展客户...............................................................................................283.3三大核心技术壁垒高筑，7nm工艺构建护城河...................................................................................................323.4扩产打破产能瓶颈，助力提升市场份额...............................................................................................................35 4.1盈利预测假设与业务拆分.......................................................................................................................................374.2估值分析与投资建议...............................................................................................................................................38 5.风险提示.........................................................................................................................................................................39 图表目录 图1：公司部分产品在刻蚀设备的应用...........................................................................................................................6图2：公司历史沿革.........................................................................................................................................................10图3：公司股权结构.........................................................................................................................................................11 图4：股权激励摊销费用（万元）.................................................................................................................................12图5：公司研发费用支出（亿元）.................................................................................................................................12图6：可比公司研发费用率.............................................................................................................................................12图7：公司营收及增速（亿元）.....................................................................................................................................13图8：公司归母净利及增速（亿元）.............................................................................................................................13图9：公司细分产品营收占比.........................................................................................................................................14图10：公司产品市场区域构成.......................................................................................................................................14图11：公司毛利率及净利率...........................................................................................................................................14图12：公司期间费用率..........................................................................................