宏昌转债：技术创新引领智能制造

固收点评20230810 证券研究报告·固定收益·固收点评 宏昌转债：技术创新引领智能制造2023年08月10日 关键词：#新产品、新技术、新客户#市占率上升 事件 宏昌转债（123218.SZ）于2023年8月10日开始网上申购：总发行规模为3.80亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于电子水泵及注塑件产业化项目以及补充流动资金。 当前债底估值为73.94元，YTM为3.30%。宏昌转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息）， 以6年A+中债企业债到期收益率8.75%（2023-08-08）计算，纯债价值为73.94元，纯债对应的YTM为3.30%，债底保护一般。 当前转换平价为103.6元，平价溢价率为-3.49%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月16日至2029年08月09日。初始转股价29.62元/股，正股宏昌科技8月8日的收盘价为30.69元，对应的转换平价为103.61元，平价溢价率为 -3.49%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.82%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价29.62元计算，转债发行3.80亿元对总股本稀释率为13.82%，对流通盘的稀释率为34.24%，对股本有一定的摊薄 压力。 观点 我们预计宏昌转债上市首日价格在119.60~133.40元之间，我们预计中签率为0.0011%。综合可比标的以及实证结果，考虑到宏昌转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 22%左右，对应的上市价格在119.60~133.40元之间。我们预计网上中签率为0.0011%，建议积极申购。 深耕行业二十余年，致力于为全球客户提供优质的电子电器配件。公司近30年致力于制造流体电磁阀、水位传感器、模块化组件等，在行业内具有较大影响。 2018年以来公司营收快速增长，2018-2022年复合增速为21.03%。归母净利润增速下降，2018-2022年复合增速为27.91%。2022年，公司主营业务收入利润实现双增长，实现营业收入8.26亿元（同比+7.63%），实现归母净利润0.67亿元（同比-1.14%）。 公司主要营收构成稳定，智能家电组件为其主要营收来源。2020-2022年，公司智能家电组件占营业收入的比例分别为98.96%，99.21%和99.74%。 公司销售净利率和毛利率近年波动下行，销售费用率总体波动下行，财务与管理费用率上升。2022年公司销售费用较上年同期下降1.08%，管理费用较上年同期上升0.88%，财务费用较上年同期下降36.45%，主要 系人民币增值，汇兑收益增加。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《CPI同比转负，PPI上行拐点将至》 2023-08-09 《富仕转债：印制电路板领军企业》 2023-08-09 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点9 4.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：2018-2023Q1营业收入及同比增速（亿元，%）7 图2：2018-2023Q1归母净利润及同比增速（亿元，%）7 图3：2020-2022年营业收入构成（%）8 图4：2018-2023Q1销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2018-2023Q1销售费用率水平（%）9 图6：2018-2023Q1财务费用率水平（%）9 图7：2018-2023Q1管理费用率水平（%）9 图8：2020-2022研发投入水平（%）10 图9：2020-2022研发人员情况（人，%）10 图10：2018-2022年公司销售的洗衣机进水阀在国内市场的占有率持续走高10 表1：宏昌转债发行认购时间表4 表2：宏昌转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测转债上市价格（单位：元）6 3/12 1.转债基本信息 表1：宏昌转债发行认购时间表 时间日期发行安排 1、刊登《募集说明书》及其摘要 2、《募集说明书提示性公告》 T-22023-08-08 T-12023-08-09 T2023-08-10 T+12023-08-11 T+22023-08-14 T+32023-08-15 T+42023-08-16 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 3、《发行公告》 4、《网上路演公告》 1、网上路演 2、原股东优先配售股权登记日 1、发行首日 2、刊登《发行提示性公告》 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 4、网上申购日（无需缴付申购资金） 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 2、进行网上申购摇号抽签 1、刊登《中签号码公告》 2、网上中签缴款日 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 1、《刊登发行结果公告》 2、向发行人划付募集资金 东吴证券研究所 表2：宏昌转债基本条款 转债名称 宏昌转债 正股名称 宏昌科技 转债代码 123218.SZ 正股代码 301008.SZ 发行规模 3.80亿元 正股行业 家用电器-家电零部件Ⅱ-家电零部件Ⅲ 存续期 2023年08月10日至2029年08月09日 主体评级/债项评级 A+/A+ 转股价 29.62元 转股期 2024年02月16日至2029年08月09日 票面利率 0.30%,0.50%,1.00%,1.80%,2.50%,3.00%. 向下修正条款 存续期，15/30，85% 赎回条款 （1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的115%（含最后一期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/12 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 电子水泵及注塑件产业化项目 31,976.62 27,000.00 补充流动资金 11,000.00 11,000.00 合计 42,976.62 38,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 73.94元 转换平价（以2023/8/8收盘价） 103.61元 纯债溢价率（以面值100计算）35.24% 纯债到期收益率YTM3.30% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 平价溢价率（以面值100计算）-3.49% 东吴证券研究所 当前债底估值为73.94元，YTM为3.30%。宏昌转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年 分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.75%（2023-08-08）计算，纯债价值为73.94元，纯债对应的YTM为3.30%，债底保护一般。 当前转换平价为103.6元，平价溢价率为-3.49%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月16日至2029年08月09日。 初始转股价29.62元/股，正股宏昌科技8月8日的收盘价为30.69元，对应的转换平价 为103.61元，平价溢价率为-3.49%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.82%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为13.82%。按初始转股价29.62元计算，转债发行3.80亿元对总股本稀释率为13.82%，对流通盘的稀释率为34.24%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计宏昌转债上市首日价格在119.60~133.40元之间。按宏昌科技2023年8月 10日收盘价测算，当前转换平价为103.61元。 1）参照平价、评级和规模可比标的福新转债（转换平价104.84元，评级A+，发行规模4.2897亿元）、华锐转债（转换平价98.60元，评级A+，发行规模3.9999亿元）、 光力转债（转换平价98.23元，评级A+，发行规模4.0000亿元），8月8日转股溢价率分别为20.92%、33.38%、40.63%。 5/12 2）参考近期上市的武进转债（上市日转换平价98.60元）、金丹转债（上市日转换 平价100.67元）、晶澳转债（上市日转换平价81.56元），上市当日转股溢价率分别为 59.54%、29.13%、43.09%。 3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（𝑥1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（𝑥2）、前十大股东持股比例（𝑥3）和上市前一日中证转债成交额取对数（𝑥4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为 0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，家用电器行业的转股溢价率为18.74%，中债企业债到期收益为8.75%，2023年一季报显示宏昌科技前十大股东持股比例为75.03%，2023年8月8日中证转债成交额为59,921,397,111元，取对数得24.82。因此，可以计算出宏昌转债上市首日转股溢价率为20.48%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到宏昌转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在22%左右，对应的上市价格在119.60~133.40元之间。 表5：相对价值法预测转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 17.00% 19.00% 22.00% 25.00% 27.00% -5% 29.16 115.17 117.13 120.09 123.04 125.01 -3% 29.77 117.59 119.60 122.61 125.63 127.64 2023/08/08收盘价 30.69 121.23 123.30 126.41 129.52 131.59 3% 31.61 124.86 127.00 130.20 133.40 135.54 5% 32.22 127.29 129.46 132.73 135.99 138.17 数据来源：Wind，东吴证券研究所 我们预计原股东优先配售比例为72.51%。宏昌科技的前十大股东合计持股比例为 75.03%（2023/03/31），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他