这是一份关于万华化学的研究报告。公司在2023年上半年实现营业收入876.26亿元，同比增长1.67%，归母净利润为85.68亿元，同比增长17.48%。二季度公司实现营业收入456.87亿元，同比增长3%，归母净利润为45.15亿元，同比增长9.86%。公司产品销量在二季度均有显著环比增长，其中聚氨酯系列产品、石化系列产品、精细化学品及新材料系列产品分别实现销量235、684、74万吨，同比分别增长28、74、30万吨。从价格上看，公司纯MDI产品2023年4-6月挂牌价分别为22000、22800、23300元/吨，同比分别变动-3800、-2000、+500元/吨。聚合MDI产品2023年4-6月挂牌价分别为19800、18800、18800元/吨，同比分别变动-3000、-3000、-1000元/吨。
根据公司2023年半年度报告分析，由于2023年上半年下游需求处于恢复阶段，公司产品价格同比有所下降，原料价格同比下降幅度有限，导致公司利润同比下降。环比来看，2023年以来随着国内需求回暖、海外需求趋稳，聚氨酯等产品景气度修复，公司二季度销售净利率环比有所提升。
公司规划有多个新项目，项目未来投产后将成为业绩增长的新动能。聚氨酯板块，公司收购烟台巨力通过国家市场监督管理总局批准。烟台巨力在烟台莱阳市拥有TDI产能8万吨/年，全资子公司新疆和山巨力化工拥有TDI产能15万吨/年。本次收购将进一步巩固公司在聚氨酯领域的龙头地位。石化板块，公司目前在建蓬莱基地、乙烯二期项目。精细化学品及新材料板块，公司新产品包括改性尼龙12、改性PC、ADI等。随着收购落地、新产能投产，公司将开启新一轮成长周期。
投资建议：考虑聚氨酯等产品景气度回暖、公司新项目建设情况，我们预计2023-2025年公司每股收益分别为6.53、7.94、9.76，对应PE分别为14.85、12.22、9.94，维持“买入”评级。
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