晨会纪要
东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2023-08-10 宏观策略 宏观点评20230809：CPI同比转负后政策怎么走？ CPI同比转负了，但更值得关注的积极信号是7月CPI环比结束“5连降”后转涨0.2%。在“少见”的CPI转负影响下，三季度可能是今年名义GDP的“经济底”，对于下半年的政策路径有何启示？风险提示：政策定力超预期；欧美经济韧性超预期，资金大幅流向海外；出口超预期萎缩；信贷投放量超预期。 固收金工 固收点评20230809：CPI同比转负，PPI上行拐点将至 7月CPI同比转负但核心CPI边际改善、PPI同比延续回落但降幅收窄，我们认为稳增长政策落地，伴随高基数效应减弱，CPI和PPI有望温和回升。7月的政治局会议指出，将以稳地产、扩内需等为抓手促进经济增长，政策落地短期内可能对债市产生一定程度的扰动。但长期来看，在经济修复内生动能不足、货币政策延续宽松的背景下，10年国债收益率仍具备下行空间。风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险固收点评20230809：富仕转债：印制电路板领军企业 我们预计富仕转债上市首日价格在120.01~133.70元之间，我们预计中签率为0.0017%。风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 行业 汽车检测行业深度报告：L3智能化加速，第三方汽车检测赛道受益！推荐中国汽研（国内唯一具有完备认证资质和检测能力的汽车检测类上市公司），关注中汽股份（汽车检测试验场核心标的，中汽中心的控股子公司），关注华依科技（动力总成智能检测龙头，前瞻布局智能化业务）风险提示：自动驾驶政策落地低于预期，高阶自动驾驶产品落地进度低于预期。 汽车行业点评报告：7月新能源渗透率环比+1.7pct，出口创新高 目前已披露产销快讯的车企中，7月企业端库存呈加库趋势。批发口径来看7月环比增速表现最佳的车企为蔚来汽车，环比增速达+91%，主要原因为新车ES6上量提振销量，单月交付破1万辆，新势力车企普遍表现较佳，比亚迪/埃安/理想/蔚来/本月交付均创历史新高。风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 环保行业点评报告：湖北省农村生活污水治理三年行动方案（2023-2025年） 可再生能源绿证实现核发全覆盖，助力CCER分流支撑碳价。2023年8月3日，国家发改委、财政部、国家能源局发布《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》。1）核发全覆盖：从陆上风电和集中式光伏发电项目扩展到风电（含分散式风电和海上 2023年08月10日 晨会编辑陈李执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/16 证券研究报告 风电）、太阳能发电（含分布式光伏发电和光热发电）、常规水电、生物质发电、地热能发电、海洋能发电等已建档立卡的可再生能源发电项目所生产的全部电量。2）政策驱动下需求增长：2022年，全年核发绿证2060 万个，对应电量206亿千瓦时，同比增长135%；交易数量达到969万 个，对应电量96.9亿千瓦时，同比增长15.8倍。截至2022年底，全国累计核发绿证约5954万个，累计交易数量1031万个。3）助力CCER分流支撑碳价：政策明确“绿证对应电量不得重复申领电力领域其他同属性凭证”，绿证交易与CCER错位竞争，有利于控制CCER供给量，维持合理碳价。4）推进碳市场衔接&国际互认：《通知》明确研究推进绿证与全国碳排放权交易、CCER的衔接协调，为后续推动将绿证纳入碳市场相关核算体系创造条件；积极推动国际组织的绿色消费、碳减排体系与国内绿证衔接，提高绿证的国际认可度和影响力。风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 机床行业点评报告：机床税收优惠政策落地，鼓励加大研发投入&相关机床企业业绩将持续改善 机床税收优惠政策落地，机床企业业绩将持续改善&鼓励加大研发投入。风险提示：税收优惠政策效果不及预期，国内需求改善不及预期。 推荐个股及其他点评 远东宏信（03360.HK）：2023年中报点评：业绩符合预期，宏信建发上市印证战略前瞻性 盈利预测与投资评级：远东宏信各项业务平稳运行，宏信建发的成功上市彰显了公司“金融+产业”双轮驱动战略的亮眼成果。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为67.29/70.34/75.20亿元，对应增速分别为9.74%/4.53%/6.91%，对应2023-2025年EPS分别为1.56/1.63/1.74元，当前市值对应2023-2025年PE分别为3.26/3.12/2.92倍。公司中长期成长空间可观，维持“买入”评级。风险提示：1）监管政策趋严限制融资租赁业务开展；2）产业运营业务增长不及预期；3利率大幅波动。 航民股份（600987）：2023年中报点评：黄金饰品业务增速靓丽，盈利能力逐步提升 公司聚焦“纺织印染+黄金饰品”双主业、其他业务配套协同。22年受疫情影响需求疲软，业绩增速放缓。23年以来印染出口业务承压，公司国内市场开拓顺利叠加降本增效效果显著，维持印染业务收入利润正增长;黄金珠宝行业复苏态势较好、消费持续回暖，带动公司黄金饰品业务业绩高增。未来公司作为印染龙头在环保趋严环境下有望受益于未来行业集中度提升带来的议价能力提升，黄金业务随消费持续复苏、产业园招商进程加快、品类结构完善，有望稳步增长。我们维持23-24年归母净 利润预测7.80/8.64亿元、增加2025年预测值9.47亿元，23-25年EPS分别为0.74/0.82/0.90元/股、对应PE为11/10/9X，维持“增持”评级。风险提示：金价大幅波动、疫情反复、消费疲软。 理想汽车-W（02015.HK）：2023Q2季报点评：Q2业绩超预期，看好长期持续突破 考虑公司今年交付持续超预期突破。2023~2025年新品上市节奏加快，我们上调公司2023~2025年销量以及盈利预测，营收由973/1568/2184亿元上调至1191/2144/3274亿元，净利润由55/102/204亿元上调至89/224/407 证券研究报告 亿元，对应EPS分别为4.28/10.77/19.54元，对应PE分别为38/15/8倍，考虑公司强势产品周期带来的销量业绩持续兑现，以及智能驾驶加速迭代提升产品竞争力，我们认为公司应该享受更高估值溢价，给予2024年 30倍目标PE，对应股价为349亿元，给予理想汽车“买入”评级。风险提示：新平台车型推进不及预期；智能驾驶落地节奏低于预期。 中科飞测-U（688361）：产品线持续丰富完善，引领半导体量/检测设备进口替代 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为7.47 10.59和14.47亿元，当前市值对应动态PS分别为32、22和16倍。考虑到公司成长性较为突出，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示晶圆厂资本开支不及预期，设备研发验证进度不及预期等。 再升科技（603601）：立足核心材料优势，开启新一轮成长 公司是干净空气领域龙头，产业链一体化构筑成本优势，多元材料布局满足终端定制化需求。（1）子公司宣汉正原实现微纤维玻璃棉大规模量产且毗邻普光气田，天然气采购成本优势突出；公司用于生产滤纸等技术工艺要求较高的玻璃棉均为内部生产，保障高质量供应。募投项目完全投产后，公司玻璃棉产能将达到12万吨。（2）核心产品玻纤滤纸为高端过滤 器常用滤材，预计未来两年大陆洁净室行业规模增长有望带来37亿元的 滤纸市场需求，在建产能全部投产后公司滤纸年产能将达到22000吨。 （3）形成滤纸、高效PTFE膜、低阻熔喷滤料三大滤材全面布局，可为终端客户提供多材料、定制化的干净空气解决方案。（4）公告向曼胡默尔转让悠远环境70%股权，有利于拓展在新能源汽车领域的布局以及干净空气业务全球化拓展，打开中长期成长空间。高效节能前景广阔，立足VIP芯材+AGM隔板稳步扩张。（1）冰箱能效政策严格化将推动真空绝热板更为广泛的应用；公司具备干法生产VIP芯材技术，通过设立合资公司绑定客户，并通过转口贸易形式供应海外需求。（2）AGM隔板是铅酸蓄电池的专用核心材料，公司近年来成功进入主流电池生产企业合格供应商并取得订单，且与全球电池隔板巨头MP签署AGM隔板排他性销售《共识备忘录》，有利于国际影响力提升。深耕材料端，研发强化核心竞争力，加速高端国产替代和终端应用领域拓宽。隔音隔热毯产品已开始向中国商飞批量供应，微静电过滤材料可应用于室内空气治理，化学过滤材料可保障用户洁净生产环境，建筑保温玻璃棉可应用于多种建筑节能场景，公司加速向室内空间、高效农业与畜牧业、石油化工、工业设备汽车等移动空间领域拓展，下游应用多点开花。盈利预测与投资建议：公司是我国过滤材料细分领域龙头，中期经营底部向上，材料端受益于半导体洁净室需求拉动，建筑保温等新产品逐步进入放量期。虽然出售悠远股权后过滤设备收入体量受影响，但与曼胡默尔集团达成合作有望加速核心材料向新能源汽车等领域延伸以及全球化布局的进程，公司有望开启新一轮快速成长期。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.1/2.6/3.4亿元，较上次预测不变，8月8日收盘价对应市盈率分别为 23/18/14倍，维持“增持”评级。风险提示：产品渗透率提升不及预期洁净室需求增长不及预期，产能投放进度不及预期。 奥特维（688516）：子公司松瓷机电获合盛硅业2.9亿元大单，新型低氧单晶炉订单持续落地 盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2023-2025年归母净利润11.3/15.8/21.6亿元，对应PE为24/17/13 证券研究报告 倍，维持“买入”评级。风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。 宏观策略 宏观点评20230809：CPI同比转负后政策怎么走？ CPI同比转负了，但更值得关注的积极信号是7月CPI环比结束“5连降”后转涨0.2%。在“少见”的CPI转负影响下，三季度可能是今年名义GDP的“经济底”，对于下半年的政策路径有何启示？以史为鉴，CPI与PPI同比同负后，政策往往会积极应对。我们回顾了改革开放以来四次CPI同比转负时期的经济背景与后续政策，如图1： ①1998年：国企部门改革与银行控制不良贷款规模，又正逢亚洲金融危机的发酵，国内就业与需求承压；央行在1998-1999两年间两次降准、多次降息提振融资；财政部同时发行特别国债刺激社会需求。②2002年：中国加入WTO后海外资金与新技术流入，企业生产降本增效，供给增长快于需求，财政部通过增加国债发行+改革农村税费予以应对。③2009年：金融危机引发的大衰退冲击中国出口贸易与企业盈利，央行多次降息降准+国常会快速出台“四万亿计划”托底国内需求。④2021年：疫情反复下的“就地过年”限制消费场景，CPI同比仅在春节期间短期转负，且出口回暖，整体需求压力不大的背景下并无总量刺激出台。那么这次CPI同比转负后政策可能会有哪些动作：三季度名义GDP可能为今年的底部：CPI同比持续回落下预计三季度的GDP平减指数仍为负值，名义GDP可能低于4.5%，或成为库存周期、信用周期下的“经济底”（PPI-CPI“剪刀差”，社融存量同比增速可能已在6月触底），也凸显政策继续出台以呵护复苏的必要性。实际利率回升增加降息诉求：虽然央行在6月份刚刚降息10bp，但当下经济回升动能偏缓叠加CPI转负带来的实际利率回升，或成为央行年内第二次降息的考量，以进一步刺激实体融资需求。低通胀环境增加债务负担：根据IMF的预测，中国非金融部门的总债务增速约为9%，其中地方政府债务或保持15%左右的高增速，在一段时间内持续高于名义GDP同比，利息支付压力不减，在
