上半年净利润增长10%，深入布局算力基建

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月09日买入中国电信（601728.SH）上半年净利润增长10%，深入布局算力基建核心观点公司研究·财报点评通信·通信服务证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价5.80元总市值/流通市值530741/194113百万元52周最高价/最低价7.51/3.69元近3个月日均成交额1273.38百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国电信（601728.SH）-全面实施云改数转，一季度归母净利润同比增长10.5%》——2023-04-24《中国电信（601728.SH）-全面实施云改数转，2023年云业务收入目标千亿》——2023-03-24《中国电信（601728.SH）-云网龙头，价值重估》——2023-03-12《中国电信（601728.SH）-移动及固网业务稳健增长，云业务翻倍增长》——2022-10-24《中国电信（601728.SH）-一季度收入利润双位数增长，产业数字化发展势头良好》——2022-04-21上半年净利润增长10%。23H1公司实现营收2587亿元（同比+7.7%），其中服务收入2360亿元（同比+6.6%）；实现归母净利润202亿元（同比+10.2%）。二季度实现收入1289亿元（同比+6%），实现归母净利润122亿元（同比+10%）。移动通信、固网及智慧家庭业务稳健增长。移动通信业务方面，23H1，公司移动通信服务收入1016亿元（同比+2.7%），移动用户达4.02亿户（环比净增1073万户），其中5G套餐用户净增2690万户至2.95亿户，渗透率达73.4%，移动用户ARPU值为46.2元（同比+0.4%）。移动增值及应用收入表现突出，同比增长19.4%至154亿元，贡献移动ARPU6.5元（同比+14%）。固网及智慧家庭服务方面，总体实现收入620亿元（同比+3.6%）。千兆宽带与智慧家庭驱动ARPU提升——千兆宽带渗透率提升至20.3%，智慧家庭业务收入达93亿元（同比+15.7%），贡献宽带综合ARPU8.5元（同比+9%）；受益于此，宽带综合ARPU同比+2.1%，达48.2元。云业务快速发展，加大算力建设。公司产业数字化业务快速发展，收入688亿元（同比+16.7%）。其中，天翼云收入459亿元，同比+63%，全年维持千亿收入目标；物联网收入33亿元，同比+76%。IDC业务收入下降8%至163.5亿元。公司加大算力建设，智算新增1.8EFLOPS算力至4.7EFLOPS（FP16），增幅62%；通用算力新增0.6EFLOPS至3.7EFLOPS（FP32），增幅19%。精准投资优化结构，聚焦产数发展，持续强化AI能力。23H1公司资本开支416亿元，其中产业数字化投入118亿元（同比+17%），占比28.4%（提升4.1pct）。公司持续精准投入，聚焦产业数字化业务发展。同时公司持续强化AI能力，以星河平台为核心，发布TeleChat生成式语义大模型和星河通用视觉大模型2.0，建成含有5500个算法的算法仓。AI赋能公司数字化转型，促进降本增效，如基站AI节能实现节电4亿度，5G单基站电费下降16%。派发中期股息，全年分红率提升。公司继续派发中期股息，派息率65%，即每股0.1432元（含税），预计2023年分红率提升至70%以上。风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。投资建议：维持此前盈利预测，预计23-25年营收分别为5189/5589/5939亿元，归母净利润分别为307/341/377亿元，对应PE分别为17/16/14x，对应PB分别为1.2/1.2/1.1x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)434,159474,967518,912558,928593,947(+/-%)11.3%9.4%9.3%7.7%6.3%净利润(百万元)2595227593307443410237715(+/-%)24.4%6.3%11.4%10.9%10.6%每股收益（元）0.280.300.340.370.41EBITMargin7.7%7.5%8.0%8.2%8.4%净资产收益率（ROE）6.1%6.4%7.0%7.6%8.1%市盈率（PE）20.519.217.315.614.1EV/EBITDA7.77.88.98.07.3市净率（PB）1.241.231.201.181.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告223H1公司实现营收2587亿元（同比+7.7%），其中服务收入2360亿元（同比+6.6%）；实现归母净利润202亿元（同比+10.2%）。二季度实现收入1289亿元（同比+6%），实现归母净利润122亿元（同比+10%）。图1：中国电信营收及增速（单位：亿元、%）图2：中国电信单季营收及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国电信归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国电信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理数字化转型促进降本增效，费用端加强研发投入。23H1，公司销售费用279.3亿元（同比+0.1%），管理费用179.7亿元（同比+5.1%），研发费用41.4亿元（同比+27.2%），研发费用持续加大，主要系公司强化科技创新，加大高科技人才引进，加强云网融合、5G、AI等核心技术研发，以提升核心能力。公司数字化转型促进降本增效。公司通过AI、大数据驱动内部数字化转型，多措并举推进降本增效、效能提升，净利润保持双位数增长。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：中国电信毛利率和净利率（单位：%）图6：公司三项费用率（单位：%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图7：数字化促进效能提升资料来源：公司推介材料，国信证券经济研究所整理精准投资优化结构，聚焦产数发展，持续强化AI能力。23H1公司资本开支416亿元，其中产业数字化投入118亿元（同比+17%），占比28.4%（提升4.1pct）。公司持续精准投入，聚焦产业数字化业务发展。同时公司持续强化AI能力，以星河平台为核心，发布TeleChat生成式语义大模型和星河通用视觉大模型2.0，建成含有5500个算法的算法仓。AI赋能公司数字化转型，促进降本增效，如基站AI节能实现节电4亿度，5G单基站电费下降16%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图8：23H1资本开支结构图9：公司持续强化AI能力建设资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持此前盈利预测，预计23-25年营收分别为5189/5589/5939亿元，归母净利润分别为307/341/377亿元，对应PE分别为17/16/14x，对应PB分别为1.2/1.2/1.1x，维持“买入”评级。表1：可比公司盈利预测估值比较（更新至2023年8月8日）公司公司投资昨收盘总市值EPSPEPB代码名称评级（元）（亿元）2022A2023E2024E2022A2023E2024EMRQ601728.SH中国电信买入5.8053070.300.340.3719.217.315.61.2600050.SH中国联通买入5.2816790.230.270.3119.519.516.91.0600941.SH中国移动买入96.74206805.876.406.9911.515.113.81.6资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测；中国移动、中国联通估值取自Wind一致预期风险提示：1、5G发展不及预期；2、产业互联网业务发展不及预期；3、算力网络部署不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物7521076300122579131284157009营业收入434159474967518912558928593947应收款项2238924312296732979832010营业成本307337339940369475398644423576存货净额38273513465248254917营业税金及附加17301643207622362376其他流动资产2475335308309273557639119销售费用5217253803562505835260226流动资产合计127361141072189470203121234694管理费用3236233578371213929441056固定资产466837471848490554497563494023研发费用693310560125881467616784无形资产及其他3991442239405503886237173财务费用12947(621)(1116)(1512)投资性房地产86964110319110319110319110319投资收益41932265300030003000长期股权投资4116642220432294420445217资产减值及公允价值变动16810505050资产总计762242807698874122894070921426其他收入(3962)(6967)(12588)(14676)(16784)短期借款及交易性金融负债2292220505246912270622634营业利润3966541304450734989254491应付款项114895127260147296156705164625营业外净收支(5794)(5590)(5025)(5470)(5361)其他流动负债122480130109162758164821172880利润总额3387135714400494442249129流动负债合计260297277874334746344232360140所得税费用7716803892111021711300长期借款及应付债券73954484448444844484少数股东损益2028393103114其他长期负债6337388913892138941389513归属于母公司净利润2595227593307443410237715长期负债合计7076893397936979389793997现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计331066371271428443438129454137净利润2595227593307443410237715少数股东权益24944338436643974431资产减值准备(4843)(134)104(0)股东权益428681432089441313451543462858折旧摊销7830780164660227572784280负债和股东权益总计762242807698874122894070921426公允价值变动损失(168)(10)(50)(50)(50)财务费用12947(621)(1116)(1512)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(1858)987850879672810232每股收益0.280.300.340.370.41其它49591311827