利润率显著提升，静待需求回暖

评级及分析师信息 8月7日，公司发布2023年半年报：2023H1公司实现收入8.90亿 元 （YOY-19.20%）， 归 母 净 利 润1.05亿 元（YOY+21.48%）， 扣 非 后 归 母 净 利 润0.96亿 元（YOY+19.63%）；2023Q2单季度公司实现 收入5.04亿 元（YOY-6.03%），归母净利润0.67亿元（YOY+140.42%），扣非后归母净利润0.70亿元（YOY+87.72%）。 分析判断 收入端：按摩品类可选属性较强，整体需求仍较为疲软。根据公司半年报，国内线下积极推进临街店铺，S80等新 品拉动下实现增长；国内线上布局全价位段，其中抖音直销 收入受益于品牌自播等快速增长。海外整体下滑，分区域看 韩国H1下滑较多；美国小幅下滑，但Q2已有回暖；欧洲、中东和东南亚市场总体平稳；俄罗斯市场增幅较大。 利润端：调整产品结构+内部降本增效，受益汇率及原材料价 格 回 落 ， 利润 率大幅 改善 。23H1公司实现销售毛利率31.35%， 同 比+5.35pct， 销 售 净 利 率11.84%， 同 比+3.96pct。 对 应Q2公 司 实 现 销 售 毛 利 率32.94%，同比+8.46pct，销售净利率13.42%，同比+8.16pct。费用率方面，加大销售费用投放。23H1公司销售/管理/研发费用率分别为11.90%/4.11%/4.19%，同比+2.95pct/-0.04pct/+0.04pct；对应Q2分别为12.56%/3.94%/3.97%，同比分别+2.83pct/-0.52pct/+0.15pct。138201 联系人：李琳邮箱：lilin1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 投资建议 我们预计23-25年公司收入分别为21.4/24.1/26.8亿元，同比分别+6.8%/+12.4%/+11.2%。毛利率方面，考虑到大宗价格回落，预计23-25年毛利率稳步提升，分别为30.0%/30.3%/30.6%。对应23-25年归母净利润分别为2.24/2.56/2.84亿元，同比分别+36.5%/14.3%/10.8%，相应EPS分别为1.61/1.84/2.04元，以23年8月8日收盘价22.42元计算，对应PE分别为13.90/12.16/10.98倍。可比公司23年平均PE为28倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨、竞争格局恶化、新品销售不及预期等。 正文目录 1.事件概述.......................................................................................................................................................................................................42.公司简介.......................................................................................................................................................................................................43.分析判断.......................................................................................................................................................................................................54.投资建议.......................................................................................................................................................................................................55.风险提示.......................................................................................................................................................................................................6 图表目录 图1向Bodyfriend销售金额占营收比基本在30%以上.....................................................................................................................4图2 23H1公司总收入下滑19%..................................................................................................................................................................5图3 23H1公司归母净利润同比增速21%.................................................................................................................................................5图4可比公司估值表....................................................................................................................................................................................6 1.事件概述 8月7日，公司发布2023年半年报：2023H1公司实现收入8.90亿元（YOY-19.20%），归母净利润1.05亿元（YOY+21.48%），扣非后归母净利润0.96亿 元（YOY+19.63%）。对应2023Q2单季度公司实现收入5.04亿元（YOY-6.03%），归母净利润0.67亿元（YOY+140.42%），扣非后归母净利润0.70亿元（YOY+87.72%）。 2.公司简介 稳扎稳打的按摩椅龙头，内销构建自主品牌矩阵（中高端荣泰+入门级摩摩哒），出口以ODM为主。22年公司内销收入占比43%，以线下经销、电商、直营为主（21年占内销比重分别为39%/43%/2%）。出口覆盖韩国、美国、东南亚、欧洲。根据21年报，公司深度绑定韩国按摩椅龙头Bodyfriend，合作十年有余，为公司第一大客户，可转债评级报告显示截至2022Q1向Bodyfriend销售金额占营收比基本在30%以上。 资料来源：公司公告，华西证券 按摩椅可选属性强，疫情对需求端抑制严重，22年公司承压明显，内外销收入双下滑，23H1业绩回升。22年公司实现营收20.05亿元，同比-23%，实现归母净利润1.64亿元，同比-31%。23H1公司采取多项积极举措，收入承压背景下业绩回升。23H1公司实现收入8.90亿元（YOY-19.20%），归母净利润1.05亿元（YOY+21.48%）， 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 3.分析判断 收入端：按摩品类可选属性较强，整体需求仍较为疲软。 根据公司半年报，国内线下积极推进临街店铺，S80等新品拉动下实现增长；国内线上布局全价位段，其中抖音直销收入受益于品牌自播等快速增长。海外整体下滑，分区域看韩国H1下滑较多；美国小幅下滑，但Q2已有回暖；欧洲、中东和东南亚市场总体平稳；俄罗斯市场增幅较大。 利润端：调整产品结构+内部降本增效，受益汇率及原材料价格回落，利润率大幅改善。 23H1公司实现销售毛利率31.35%，同比+5.35pct，销售净利率11.84 %，同比+3.96pct。对应Q2公司实现销售毛利率32.94%，同比+8.46pct，销售净利率13.42%，同比+8.16pct。费用率方面，加大销售费用投放。23H1公司销售/管理/研发费用率分别为11.90%/4.11%/4.19%，同比+2.95pct/-0.04pct/+0.04pct；对应Q2分别为12.56%/3.94%/3.97%，同比分别+2.83pct/-0.52pct/+0.15pct。 4.投资建议 按摩赛道尤其是按摩椅可选属性较强，与宏观消费景气度关联度较高，22年公司收入业绩双承压下滑。23H1需求仍承压，但单二季度收入降幅已收窄至6%，下半年有望持续修复，收入端弹性较高。业绩端公司通过调整产品结构，内部降本增效，盈利能力已显著提升，业绩确定性强。 我 们 预 计23-25年 公 司 收 入 分 别 为21.4/24.1/26.8亿 元 ， 同 比 分 别+6.8%/+12.4%/+11.2%。毛利率方面，考虑到大宗价格回落，预计23-25年毛利率稳步 提 升 ， 分 别 为30.0%/30.3%/30.6%。 对 应23-25年 归 母 净 利 润 分 别 为2.24/2.56/2.84亿元，同比分别+36.5%/14.3%/10.8%，相应EPS分别为1.61/1.84/2.04 元，以23年8月8日收盘价22.42元计算，对应PE分别为13.90/12.16/10.98倍。可比公司23年平均PE为28倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 5.风险提示 海外市场波动风险；国内市场竞争加剧风险；线下消费恢复不及预期风险。 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 李琳：家电行业研究助理，同济大学金融硕士，2022年12月加入华西证券，曾任职国金证券，担任家电行业研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预