系列点评一：23Q2净利大幅提升 智电迎接成长

评级及分析师信息 北京时间8月8日，理想汽车发布23Q2财报： 23Q2实 现 单 季 营 收286.5亿 元 ， 同 环 比 分 别 为+228.1%/+52.5%； 销 量 约 为8.7万 辆 ， 同 环 比分 别为+201.6%/+64.6%；汽车业务毛利率为21.0%，同环比分别为-0.1pts/+1.3pts；经营性利润为16.3亿元，non-GAAP归母净利润为27.1亿元，环比+92.3%。 分析与判断: ►净利大幅提升品牌优势形成 营收端：23Q2理想总营收为286.5亿元，同比/环比分别为+228.1%/+52.5%； 其中当季汽车业务收入为279.7亿元，同比/环比分别为+229.7%/+52.6%。同环比上升主要来自于新车型理想L9、L8、L7交付所带来的销量上行，由于产品矩阵构成的差异，整体ASP由23Q1的34.9万元下降至32.3万元。交付量方面，23Q2共计交付8.7万辆，同比/环比为+201.6%/+64.6%。据公司公告，L系列产品23年7月单月交付达到3.4万辆，再创历史新高。23年8月，理想正式发布L9 Pro，覆盖更多用户需求，有望进一步提升销量空间。 其他业务方面，23Q2营收达到6.8亿元，同比/环比分别为+173.4%/+48.1%；增长主要由于汽车累计销量的增加使配件及服务的销售额也随之增加，以及车辆交付量增加使充电桩的销售额增加。138201 1.【华西汽车】理想汽车：产品定义专家智电决胜未来2023.07.20 利润端：毛利方面，23Q2汽车业务毛利为58.9亿元，同比/环比分别为+227.8%/+62.6%；汽车业务毛利率为21.0%，同环比分别为-0.1pts/+1.3pts。公司表示，剔除理想One的影响，理想L系列的车辆毛利率较23Q1保持稳定。经营性利润方面，23Q2单季经营性利润为16.3亿元，利润 率为5.7%，环比+3.5pts。23Q2单季归母净利润为22.9亿元，non-GAAP归母净利润为27.1亿元，在规模优势下大幅提升，环比+92.3%；non-GAAP净利润率为9.5%，环比+2.0pts。 ►费用精细管控渠道深度拓展费用端：23Q2理想研发费用为24.3亿元，同比/环比为 +58.4%/+31.0%；23Q2研发费用率为8.5%，同比/环比为-1.4pts/-3.3pts。研发费用上升主要由于员工数量增加导致员工薪酬增加以及支持扩展产品组合和技术的费用增加。23Q2销售管理费用为23.1亿元，同比/环比分别为 +74.3%/+40.4%；23Q2销售管理费用率为8.1%，同比/环比为- 0.7pts/-1.2pts。从费用率看，多车型交付驱动销量上升显著强化了公司的规模效应，销管费用率呈现显著下滑。 渠道端：截至23Q2，公司拥有331家零售中心，覆盖127个城市；323家维修服务中心，覆盖223个城市。零售门店较23Q1增加32家，多覆盖4座城市。渠道管理层面，公司表示，在购物中心开设商场店的同时，增加了汽车销售园区的中心店占比，以及满足不同用户的购车需求，进一步提高获客流量和订单转化率。 充电网络：据理想23Q2业绩发布电话会，截至8月8日，理想已在全国建立运营37座5C超级充电站，目标于今年年底建成超过300座，25年底建成超过3,000座。 现金流：截至23Q2理想拥有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计737.7亿元。23Q2自由现金流为96.2亿元，现金流表现持续向好。 未来展望：公司预计23Q3汽车销量将在10.0万辆至10.3万辆之间；同比区间为+277.0%至+288.3%；对应的收入约为323.3亿元至333.0亿元，同比区间为+246.0%至+256.4%。 ►纯电新阶段将近智能化再造优势 MEGA 23Q4发布，有望再成爆款。据理想23Q2业绩发布电话会，理想首款纯电车型“MEGA”将于23Q4正式亮相；公司目标为将其打造成50万以上销量第一的产品。24年，理想将发布包含1款增程，3款纯电在内的4款新车。我们认为，对于理想的产品不能单从价格带或车身形式来判断竞品，而需要从产品满足了何种需求来判断产品的潜在空间。源自理想对用户需求的理解，且家庭用车需求的广泛程度，理想有很大希望可以在纯电产品线中，复制增程系列的成功以获取更大的市场份额。 城市NOA加速推进。据理想23Q2业绩发布电话会，理想于23年6月开启城市NOA和通勤NOA试驾，并将在2023年底之前推送至全国100个城市。在感知方面，通过创新的NPN特征和TNN网络增强BEV模型，实时感知复杂道路结构，理解交通规则，通过占用网络识别障碍物。在规控算法方面，使用模仿学习，做出更像人类驾驶的判断。高速NOA方面，理想累积里程数已经达到了2.3亿公里。我们认为，23年为智能驾驶普及元年，未来高阶智能辅助驾驶将成为车企核心竞争要素之一，理想有望凭借智能驾驶能力在竞争中再获优势。 投资建议 我们看好理想凭借敏锐的用户洞察力和高效组织架构所带来的产品定义能力持续挖掘需求，通过产品形态的创新将增程式的成功复现在纯电产品中。随着销量的提升，规模效应将持续摊薄各项费用率。因此，我们将理想2023-2025年营收由1,069.4亿元/1,775.6亿元/2,900.2亿元上调至1,160.2亿元/1,891.1亿元/2,893.6亿元；归母净利润由67.6亿元/139.2亿元/249.5亿元上调至78.1亿元/144.0亿元/252.3亿元；ESP由3.24元/6.68元/11.97元上调至3.75元/6.91元/12.1元。对应8月8日收盘价177.5港元（人民币兑港币汇率1:1.09），估值分别为47.4x/25.7x/14.7x，给予“买入”评级。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。 盈利预测与估值 资料来源：中汽协，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。