正处业务扩张期，静待新能源业务放量

投资要点： 报告日期：2023-08-08 ⚫盈利能力相对稳定，加大费用扩张业务。毛利率方面，23H1公司销售毛利率24.39%，同比-0.55pct，23Q2毛利率23.83%，同环比+0.47pct/-1.42pct。净利率方面，23H1公司销售净利率8.59%，同比+0.22pct，23Q2净利率8.92%，同环比-0.83pct/+0.83pct，盈利能力保持相对稳定。费用方面，公司期间费用率21.77%，同比+1.77pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.41%/8.84%/1.37%/5.15%，其中销售费用0.86亿元，同比+34.15%，主要系公司加强市场开拓，销售员工薪酬等相应增加；管理费用0.49亿元，同比+44.86%，主要系员工薪酬支出、折旧摊销等费用增加；财务费用0.18亿元，同比+104.41%，主要系新增银行借款利息支出增加；研发费用率0.69亿元，同比+51.82%，主要系公司持续增加对新产品、新技术的研发投入。 ⚫营业利润增速高于营收增速。公司23H1（营收-成本-税金及附加-四费）为0.92亿元，同比+6.98%，涨幅低于营收增速主要系公司正处业务扩张期，财管研三费增长快速。考虑其他收益（+0.14亿元）、减值损失（-0.15亿元）和资产处置损益（+0.29亿元）调整后，公司23H1营业利润为1.22亿元，同比+38.64%，高于营收增速。 ⚫闲置厂房出售影响利润，23Q2盈利边际修复。23H1实现归母净利1.11亿元，同比+38.14%，实现扣非归母净利0.69亿元，同比-3.68%，主要系非经常性损益大幅增加。期间公司实现非经常性损益0.42亿元，较去年同期+0.33亿元，主要包括非流动资产处置损益0.30亿元和政府补助0.16亿元，同比+4185%/+167%，其中非流动资产处置损益主要源于闲置厂房出售，叠加政府补助所得款项将用于补充流动资金，有利于盘活存量资产，降本增效。23Q2公司扣非前后净利润为0.71/0.40亿元，同比+9.89%/-31.03%，环比+73.17%/+33.33%。 ⚫回款力度加大，经营现金流有所改善。23H1公司经营性活动现金流净流出0.66亿元，较去年同期少流出1.81亿元，主要系公司积极催收已售商品货款，收到的现金同比增长明显；投资性活动现金流净流出0.48亿元，较去年同期少流出0.26亿元，主要系公司同比减少电气高端智能电力装备制造基地部分新建厂房资金支出所致；筹资性活动现金流净流入2.27亿元，较去年同期少流入2.18亿元，主要系公司同比减少新增银行借款及同比增加分配股利和偿付利息支付的现金。 ⚫聚焦电气设备制造，新能源业务协同发展。公司深耕输配电设备近二十三年，在国家电网和南方电网、发电集团、石油石化等各行各业积累着有近1.3万家的客户资源。2023年1月3日，公司中标海南省部分市县220MW户用分布式光伏发电项目EPC总承包项目，中标金额4.22亿元，项目正有序进行中。6月30日，公司中标华能80MW屋顶分布式光伏EPC项目，中标金额1.33亿元。随着分布式光伏EPC、储能电站EPC、充电站EPC项目持续落地，公司适用于新能源产品的销量将 《科林电气（603050）：深耕配用电装备领域，加速智慧能源板块布局》 被带动，营收有望进一步提升。 ⚫传统电气设备产品线齐全，营销体系升级。公司现有产品基本涵盖了110kV及以下智能电网配电、变电、用电领域一、二次设备及系统，是行业内产品线较为齐全的少数企业之一。2023年2月7日，公司中标南方电网配网设备第二批框架招标项目，中标金额1.98亿元。6月6日，中标国家电网智能电表采购项目，中标金额0.95亿元。公司坚持“深耕华北市场，积极拓展全国市场”策略，先后在全国30多个省市建立营销及售后服务中心，区域营销及售后服务体系日渐完善。 ⚫投资建议 预计2023-2025年公司营业收入分别为34.71、47.33、66.13亿元，归母净利润分别为2.00、3.03、5.55亿元，对应PE分别为17.42、11.49、6.28倍。维持公司“增持”评级。 ⚫风险提示 依赖于电力行业投资的风险；市场竞争加剧的风险；产品及技术持续创新的风险；主要原材料价格波动风险 财务报表与盈利预测 分析师：尹沿技，华安证券研究总监，研究所所长，TMT行业首席分析师。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。