请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月08日增持科华数据（002335.SZ）深耕电力电子技术，新能源与数据中心双轮驱动核心观点公司研究·深度报告通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值35.10-38.70元收盘价35.38元总市值/流通市值16330/14056百万元52周最高价/最低价55.14/33.89元近3个月日均成交额377.36百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告深耕电力电子技术，“双子星”战略驱动成长。公司长期深耕电力电子技术，目前主要布局数据中心、UPS等电源产品和新能源（PCS、储能系统、户储等产品）三大业务领域。公司推进科华数据与科华数能的“双子星”战略布局，分别聚焦传统业务（智慧电源、数据中心）和新能源业务，聚焦资源开拓不同业务市场。公司传统业务表现稳健，新能源业务快速成长，推动持续稳健增长，2013-2022年公司收入复合增速达到21%，归母净利润复合增速为9%。科华数据：深耕UPS领域，数据中心稳步发展。公司长期深耕UPS（不间断电源）业务，2022年智慧电源业务实现收入9.96亿元，市场份额位居国内前列。UPS市场伴随应用领域扩张，市场空间稳健增长，据赛迪顾问，预计2024年国内市场规模可达145亿元。数据中心方面，公司提供数据中心产品与数据中心运营服务，2022年数据中心行业实现收入28.2亿元。受益于“东数西算”建设、运营商加大新兴业务投入以及AI驱动，IDC行业需求有望回暖；供给侧，政策考核趋严下，存量逐步出清，供需关系有望进一步改善。公司于北上广等一线城市布局并运营3万余机柜，客户包括运营商与腾讯等，有望推动后续稳定增长。科华数能：立足PCS，光伏与储能驱动成长。公司基于UPS积累的电力电子技术，较早布局PCS（逆变器、变流器）产品，并拓展大储、户储业务，实现快速成长。2022年新能源业务收入达17.7亿元，同比增长167%。光伏侧，公司光伏逆变器布局较为全面，并拓展光伏电站解决方案，将受益光伏装机规模提升。据Frost&Sullivan数据，预计2027年全球光伏装机规模有望达314.5GW，22-27年复合增速为23%。储能业务方面，2022年公司储能变流器出货量位居国内前二，份额突出。基于PCS能力，公司布局储能系统、户储一体机等产品。据CNESA数据，2022年公司用户侧储能系统出货量位居全国首位；公司积极建设海外渠道，iStoragE系列产品已斩获多个海外订单，海外户储业务有望实现逐步增长。风险提示：新能源需求不及预期；市场竞争加剧风险；数据中心建设不及预期；原材料短缺及涨价风险；政策变动风险。投资建议：预计2023-2025年分别实现收入76.8/102.2/133.3亿元，同比+36%/33%/31%；归母净利润分别为5.8/7.5/10.0亿元，同比+133%/29%/34%；每股收益分别为1.25/1.62/2.17元，当前股价对应PE分别为28/22/16倍。公司长期深耕电力电子行业，UPS积淀深厚，并布局数据中心与新能源行业，驱动长期成长，首次覆盖，给予“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,8665,6487,67710,21513,333(+/-%)16.8%16.1%35.9%33.0%30.5%净利润(百万元)4392485787471000(+/-%)14.9%-43.4%132.8%29.1%33.9%每股收益（元）0.950.541.251.622.17EBITMargin10.5%9.9%9.3%9.1%9.0%净资产收益率（ROE）12.4%6.7%14.5%17.1%20.5%市盈率（PE）37.265.828.221.916.3EV/EBITDA25.422.921.918.916.8市净率（PB）4.634.404.083.743.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录深耕电力电子技术，数据中心与新能源驱动成长....................................5智慧电能领军企业，推进“双子星”战略布局..........................................5股权结构稳定，管理层技术背景深厚..................................................7传统业务总体表现稳健，新能源业务驱动成长..........................................9科华数据：深耕UPS领域，数据中心表现稳健.....................................12UPS：市场空间稳健增长，长期深耕份额靠前..............................................12IDC：数字经济与AI催化，行业景气度有望提升...........................................14科华数能：立足PCS，光伏与储能驱动成长........................................18光伏：装机量持续提升，公司光伏逆变器布局全面.........................................18储能：储能景气度持续，立足PCS布局大储与户储.........................................20竞争优势：PCS具备先发优势，加强储能领域布局.........................................22财务分析.....................................................................25资本结构及偿债能力分析...............................................................25经营效率分析.........................................................................25盈利能力分析.........................................................................26成长性分析...........................................................................26现金流量分析.........................................................................27盈利预测.....................................................................28假设前提.............................................................................28未来3年业绩预测.....................................................................29盈利预测的敏感性分析.................................................................29估值与投资建议...............................................................30绝对估值.............................................................................30相对估值.............................................................................32投资建议.............................................................................33风险提示.....................................................................34附录：财务预测与估值.........................................................36 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：科华数据发展历史（单位：百万元）....................................................5图2：科华数据2022分业务收入占比（单位：%）..............................................7图3：科华数据2022分业务毛利占比（单位：%）..............................................7图4：各业务板块毛利率（2022）............................................................7图5：公司股权结构（截至2023年3月31日）................................................8图6：2016-23Q1科华数据收入（亿元）及增速.................................................9图7：2016-23H1科华数据归母净利润（百万元）及增速.........................................9图8：科华数据毛利率及净利率（单位：%）...................................................9图9：科华数据单季度毛利率与净利率（单位：%）.............................................9图10：科华数据三项费用率情况（%）.......................................................10图11：科华数据存货（百万元）及环比变动..................................................10图12：科华数据营运能力（周转天数）......................................................10图13：科华数据现金流情况................................................................11图14：UPS和电池系统框图................................................................12图15：公司模块化UPSKELONGMR系列......................................................12图16：UPS下游应用领域（2020）.........................................