国产轮胎领军企业，打造全球一流品牌

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司深度报告 玲珑轮胎(601966.SH) 2023年08月08日 买入（首次） 所属行业：化工 当前价格(元)：23.41 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 4.60 10.20 9.33 相对涨幅(%) 0.77 5.42 9.99 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 玲珑轮胎（601966.SH）：国产轮胎 领军企业，打造全球一流品牌 投资要点  公司是国内轮胎企业龙头，配套领域优势显著，稳步推进“7+5”全球化战略。公司主要从事轮胎的研发、制造与销售，主要产品包括乘用及轻卡子午线轮胎、卡客车子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于乘用车、商用车以及工程机械车辆等领域，产品销往全球173个国家。据公司2022年年报，公司是中国轮胎配套领域第一，为大众、奥迪、宝马、通用、福特、本田等全球60多家主机厂提供配套服务，在新能源配套领域公司整体市占率超22%，居于行业首位。据公司2022年年报，公司稳步推进“7+5”全球战略布局（即中国 7 个生产基地，海外 5 个生产基地），在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，规划在陕西和安徽建设国内其他两个生产基地。在海外拥有泰国、塞尔维亚（在建）两个生产基地。  轮胎行业是万亿级赛道，景气度回暖迹象已显现。轮胎行业发展与全球汽车行业发展保持相关性，但是轮胎作为存量汽车的必选消费品，又具备一定消费刚性。根据中商情报网、华经产业研究院、《轮胎商业》数据，2021年全球轮胎销售额达到1775亿美元，同比增长15.6%，全球轮胎销量达到17.27亿条，同比增长8.0%。2022年下半年海运周期恢复正常导致海外轮胎经销商库存高企，需要一定时间去化库存，抑制需求。2023年一季度以来，随着海外经销商库存逐渐接近去化完毕，海外需求回暖，中国轮胎出口量有显著修复。根据海关总署及Wind数据，2023年一季度中国新的充气橡胶轮胎出口数量为13907万条，同比增长1.04%，环比增长8.88%。根据卓创资讯，轮胎主要原材料价格有所回落， 2023年一季度顺丁橡胶、丁苯橡胶、炭黑平均价格分别为11182.79、11382.65、10411.27元/吨，分别相较于2022年四季度环比+0.81%、+4.65%、-9.96%，较2022年一季度同比-17.49%、-8.39%、+18.57%。丁苯橡胶、顺丁橡胶较2022年一季度价格同比下降显著，炭黑虽然价格同比增长，但是较2022年四季度也处于环比回落通道。轮胎行业盈利空间有望打开。  产能有序释放助力公司成长，配套领域市占率全国领先，新零售打造公司品牌力。根据公司2022年年报，公司目前轮胎设计产能为12056万套，达产产能为8436万套，产能利用率达到78%。公司德州基地扩建120万套/年卡客车轮胎产能、湖北基地三期乘用车及轻卡半钢胎产能、吉林基地一期乘用车及轻卡半钢胎产能预计将于2023年完工，塞尔维亚基地乘用车及轻卡胎预计将于2023年开始试生产。随着新产能继续释放，公司成长性有保障。配套方面，公司已为大众、奥迪、宝马、通用、福特、本田等全球60多家主机厂提供配套服务，进入全球10大车企其中7家的配套体系，车企配套累计超2亿条，连续多年位居国内轮胎配套第一。公司前瞻布局新能源领域，新能源轮胎配套市占率超22%，稳居中国轮胎企业第一。零售方面，公司推出新零售3.0，持续打造公司品牌力。  投资建议：预计公司2023-2025年每股收益分别为0.85、1.33和1.60元，对应PE分别为27、18和15倍。考虑公司在公司全球化布局带来的成长性、配套领域的龙头地位、以及轮胎行业景气度回暖，维持公司“买入”评级。  风险提示：项目投产不及预期；原材料价格波动；国际贸易摩擦加剧。 -46%-34%-23%-11%0%11%2022-082022-122023-04玲珑轮胎沪深300 公司深度报告 玲珑轮胎（601966.SH） 2 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,473.52 流通A股(百万股)： 1,473.52 52周内股价区间(元)： 16.33-26.77 总市值(百万元)： 34,495.17 总资产(百万元)： 37,671.74 每股净资产(元)： 13.18 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,579 17,006 21,564 26,001 30,845 (+/-)YOY(%) 1.1% -8.5% 26.8% 20.6% 18.6% 净利润(百万元) 789 292 1,257 1,962 2,355 (+/-)YOY(%) -64.5% -63.0% 331.0% 56.1% 20.0% 全面摊薄EPS(元) 0.58 0.20 0.85 1.33 1.60 毛利率(%) 17.3% 13.6% 17.8% 19.1% 19.2% 净资产收益率(%) 4.8% 1.5% 6.2% 8.8% 9.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司深度报告 玲珑轮胎（601966.SH） 2 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资五要素 关键假设 行业：1）轮胎行业发展与全球汽车行业发展保持相关性，但是轮胎作为存量汽车的必选消费品，又具备一定消费刚性。2）2023年一季度以来，随着海外经销商库存逐渐接近去化完毕，海外需求回暖，中国轮胎出口量有显著修复。3）轮胎原材料价格有所回落，有望带动盈利空间打开。 公司：1）稳步推进“7+5”全球战略布局（即中国7个生产基地，海外5个生产基地），新产能有望稳健释放。2）公司在配套领域已为大众、奥迪、宝马、通用、福特、本田等全球60多家主机厂提供配套服务，进入全球10大车企其中7家的配套体系。3）公司推出新零售3.0，持续打造公司品牌力。 盈利预测与投资建议 公司是国内轮胎行业龙头，配套领域市占率全国领先，且未来有望随着新产能陆续释放保障成长性。考虑公司在公司全球化布局带来的成长性、配套领域的龙头地位、以及轮胎行业景气度回暖，预计公司2023-2025年每股收益分别为0.85、1.33和1.60元，对应PE分别为27、18和15倍，维持公司“买入”评级。 区别于市场观点 市场普遍担忧后续轮胎市场下游需求情况。而我们认为：一方面，目前国内轮胎出口量正处于复苏通道，印证海外需求良好。而国内随着经济回暖、需求复苏，内需也有所保证。另一方面，公司是国内轮胎企业龙头。近年来国内轮胎企业凭借逐渐提升的品牌力、有序释放的产能正逐渐崛起。公司在全球市场自身α属性也较强，即使在轮胎需求相对较为弱势的情况下也有望随着产能陆续释放带来业绩的正增长。 股价表现的催化因素 新产能如期释放；轮胎出口量数据继续增长；轮胎原材料成本下跌；新能源汽车车购税减免政策。 主要风险 项目投产不及预期；原材料价格波动；国际贸易摩擦加剧。 公司深度报告 玲珑轮胎（601966.SH） 3 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 投资五要素 ....................................................................................................................... 2 关键假设 ..................................................................................................................... 2 盈利预测与投资建议 ................................................................................................... 2 区别于市场观点 .......................................................................................................... 2 股价表现的催化因素 ................................................................................................... 2 主要风险 ..................................................................................................................... 2 1. 国内轮胎行业龙头，力争打造全球一流企业 ............................................................... 6 1.1. 业务概览：国内轮胎行业龙头企业，稳步推进“7+5”战略 .................................... 6 1.2. 股权结构：公司股权结构集中，王氏家族为实控人 ............................................ 8 1.3. 财务分析：近两年盈利有所承压，23Q1展现复苏态势 ...................................... 8 2. 万亿级轮胎行业空间广阔，行业回暖迹象已显现 ...................................................... 10 2.1. 行业情况：轮胎行业规模可达万亿级，中国企业迅速崛起 ............................... 10 2.1.1. 市场规模：轮胎具有一定消费刚性，全球市场可达万亿级 ....................... 10 2.1.2. 需求结构：替换市场是轮胎下游主要需求 ...........................................