国产光纤激光器领军企业，三大优秀基因造就全球激光龙头之路

锐科激光（300747） 证券研究报告·公司研究·其他电子电子元件及设备 1 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3007476[Table_Main] 国产光纤激光器领军企业，三大优秀基因造就全球激光龙头之路 增持（首次） 投资要点  国内光纤激光器龙头，率先实现国产高功率量产突破：公司主要产品包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器、直接半导体激光器等。公司是国内第一家专门从事光纤激光器及核心器件研发并实现规模化生产的企业，先后研制出我国第一台25W脉冲光纤激光器产品，第一台100W、1000W、10000W等连续光纤激光器产品并形成批量化生产，技术研发实力在国内同行业中保持领先水平。受益连续光纤激光器井喷，公司业绩进入上升通道。2014-17年收入复合增速60%，利润复合增速174%，其中2017年营收9.5亿，同比+82.0%；归母净利润2.8亿，同比+211.2%。分产品看，公司连续光纤激光器为主要增长点，2017年营收7.2亿，同比+111.8%，营收占比超过75%，毛利率51%，毛利占比达83%。  激光器行业方兴未艾，国产替代空间广阔：根据美国Strategies Unlimited报告，2017年全球激光器市场规模达124.3亿美元，5年复合增速8.5%。目前国内企业主要集中中小功率激光器的竞争，据锐科招股书，2016年国产低功率光纤激光器的市占率已达85%；高功率产品目前IPG等国外龙头企业占比较高，进口替代空间广阔。而除了目前激光器主要应用的切割领域，在其他如焊接、清洗、3D打印等领域也有广阔发展空间。  优秀基因1，公司高功率产品突破壁垒，享进口替代蓝海：公司是国内首批实现高功率激光器量产的企业，率先享受进口替代红利。近年公司产能利用率仍始终维持于高位。连续激光器产能近两年均维持在97%以上。2017年销量达5576台，同比+103.8%；脉冲光纤激光器，近三年产能利用率均达到110%以上，2017销量达13994台，同比+13.3%。  优秀基因2，关键元件自制，铸企业高毛利护城河：公司2017综合毛利率为46.6%，领先于同行业企业，主要系毛利率较高的连续光纤激光器收入占比不断提高，以及关键元件（如泵浦源和无源光纤器件）实现自制、2017年收购睿芯光纤均使直接材料成本得到有效控制。随着产品结构逐渐向更高功率发展，预计公司毛利率仍保持上升状态。  优秀基因3，与国际龙头发展路径相仿，具备逐鹿全球能力：目前锐科激光与国际龙头的发展路径基本相仿。首先依靠行业专家开拓研发，技术起家；后通过产业链垂直整合降低上游原材料成本，提升产品竞争力；未来加大布局高功率产品紧随行业风口。公司已经具备逐鹿全球的能力，有望在全球激光器行业实现更大突破。  盈利预测与投资评级：公司作为国产大功率光纤激光器先行者，未来随着进口替代进一步提速，业绩有望持续高增长。预计公司2018/2019/2020年营收16.3/24.8/32.8亿元，归母净利润4.71/7.55/10.32亿元，对应EPS 3.68/5.90/8.07元，对应PE 46/29/21X，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：国产化不及预期；产品研发进度不及预期；次新股投资风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 168.51 一年最低/最高价 45.73/225.00 市净率(倍) 36.23 流通A股市值(百万元) 5392.32 基础数据 每股净资产(元) 4.65 资产负债率(%) 34.23 总股本(百万股) 128.00 流通A股(百万股) 32.00 [Table_Report] 相关研究 [Table_Author] 2018年08月06日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 倪正洋 执业证号：S0600518070003 021-60199793 nizhy@dwzq.com.cn -51%0%51%103%154%206%257%308%360%2017-082017-122018-04锐科激光沪深300 2 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 光纤激光器龙头，业绩迈入发展快车道 ................................................................... 4 1.1. 深耕光纤激光器，高功率产品国内领先.................................................................... 4 1.2. 股权结构清晰，技术团队由行业专家领衔................................................................ 4 1.3. 公司业绩迈入上升通道，盈利能力行业突出 ............................................................ 5 1.3.1. 公司业绩实现高速增长，盈利能力行业领先 ......................................................... 5 1.3.2. 三费状况良好，研发费用持续投入......................................................................... 6 2. 激光器行业方兴未艾，国产替代空间广阔 ............................................................... 7 2.1. 技术成熟引领“光加工”时代，高端制造促行业未来发展 ........................................ 7 2.2. 光纤激光器为主流技术，市场空间可期.................................................................... 8 2.3. 整条产业链科技含量高，激光切割、焊接成为光纤激光器应用重点 .................... 9 2.4. 高功率激光器外企主导，国内企业主要集中于中小功率 ...................................... 11 3. 高功率国产突破+关键元件自制，优秀基因公司进口替代可期 .......................... 12 3.1. 优秀基因1：突破高功率壁垒，享国内进口替代蓝海 ........................................... 12 3.2. 优秀基因2：关键元件自制，铸企业高毛利护城河 ............................................... 13 3.3. 优秀基因3：与国际龙头发展步调一致，具备逐鹿全球能力 ............................... 14 4. 盈利预测与投资评级 ................................................................................................. 15 4.1. 主要判断及假设 ......................................................................................................... 15 4.2. 盈利预测 ..................................................................................................................... 16 4.3. 估值及投资建议 ......................................................................................................... 17 5. 风险提示 ..................................................................................................................... 17 3 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 图表目录 图1：公司产品线丰富 ............................................................................................................ 4 图2：航天三江控股，专家领军奠定雄厚研发能力 ............................................................. 5 图3：公司业绩迈入发展快车道 ............................................................................................ 5 图4：连续光纤激光器为公司主要收入源............................................................................. 5 图5：公司毛利率领先国内同行业企业................................................................................. 6 图6：连续光纤激光器带动公司综合毛利率逐年向上 ......................................................... 6 图7：公司三费状况良好 ........................................................................................................ 7 图8：研发费用持续高投入 .................................................................................................... 7 图9：全球激光器行业市场规模保持高增长......................................................................... 8 图10：材料加工与通讯为激光器最主要下游....................................................................... 8 图11：全球工业激光器市场规模增速明显 ........................................................................... 9 图12：光纤激光器是最主要的激光器类型...............................................