借新冠东风打造优秀诊断品牌，成就国际POCT行业领军企业

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 借新冠东风打造优秀诊断品牌，成就国际POCT行业领军企业 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 致力于为全球用户提供POCT服务的国际领军企业 博拓生物创立于2008年，公司是全球POCT诊断试剂品种较为齐全的生产厂商之一，现有产品覆盖了生殖健康检测、药物滥用（毒品）检测、传染病检测、肿瘤标志物检测、心肌标志物检测等五大检测领域。公司业务覆盖全球一百多个国家和地区，服务30多亿人口。 海外为主，疫情下公司收入及利润实现大幅度增长。从销售地区来看，公司以境外销售为主。2021年境外客户收入占比97.35%，主要分布在欧洲、北美洲、亚洲。2022年上半年，公司保持增长势头，营业总收入为15.24亿，同比增长31.62%，其中新冠业务同比增长30%，非新冠类产品同比增速达到了46%。归母净利润为7.45亿，同比增长30.99%。 ⚫ 传染病业务获得多项国际认证，业绩迅速拉升 传染病POCT市场最主要的驱动因素是全球不断提高的传染病发病率。全球传染病检测类POCT产品市场规模从2015年的9.35亿美元增长到2019年的14.3亿美元，预计2021年全球传染病检测类POCT产品市场规模可达17.3亿美元。疫情驱动下，国内企业获得市场进入机会，业绩提升。 公司经过多年积累，公司已建立了丰富的产品线，目前传染病检测覆盖疾病广泛，基本满足重大流行病及传染性疾病检测需求，形成了对体外快速诊断市场较为全面的覆盖。2020年以来，公司新冠检测快速推出优秀产品，有效抓住新冠机会；非新冠传染病业务上，一方面打开新兴市场，另一方面积极进入国内政府医疗机构采购目录。 ⚫ 毒品检测业务稳定发展，开拓新产品新渠道 主要需求来自美国及东南亚地区，随着海外人口流动恢复和复工复产， 吸食人口及检测需求将进一步提高，预计2021年市场规模将达到11.07亿美元。公司是现有滥用药品（毒品）市场检测药物品种较为齐全的中国厂商之一。公司毒品检测系列覆盖全，不断进行多种新型毒品快速检测试剂开发，推出大麻唾液原型检测试剂等新产品，继续扩充毒品种类的覆盖范围，应对美洲主要市场的检测需求，并开拓俄罗斯、澳洲、加拿大和墨西哥等新兴市场。国内市场公司生产的毒品检测产品也已进入省市级公检法部门使用，市场有望带来新增长。 ⚫ 公司战略规划清晰，布局上游+品类拓展+营销扩展开启公司发展新征程 ➢ 布局上游：上游原料自主可控一体化，完成POCT技术体系全程覆盖。公司成功开发了几十种原料，其中新冠抗原检测产品的核心抗体原料在2021年开始实现在产品中应用，在保证产品性能的同时，有效降低了新冠抗原检测产品生产成本。 [Table_StockNameRptType] 博拓生物（688767） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-10-13 [Table_BaseData] 收盘价（元） 47.50 近12个月最高/最低（元） 152.50/44.00 总股本（百万股） 107 流通股本（百万股） 39 流通股比例（%） 37% 总市值（亿元） 51 流通市值（亿元） 19 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002 邮箱：licx@hazq.com [Table_Author] -50%0%50%100%150%200%10/211/224/227/2210/22博拓生物沪深300 [Table_CompanyRptType1] 博拓生物（688767） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 28 证券研究报告 ➢ 品类拓展：POCT品种丰富，不断补充各子领域。公司不断补充新产品，目前研发项目达到20项，包含多项传染病检测、多种新型毒品快速检测、上游原料、心肌标记、肿瘤标记、动物检测等多项产品，项目进展稳健推进中。其中方法学上研发荧光标记法、应用场景上拓展到动物检测，未来有望成为公司的新增长极。 ➢ 营销扩展：模式绑定+全球布局，打开新市场。模式上，ODM+OBM模式深度绑定海外客户。范围上，产品销往近100多个国家或地区，2022上半年公司新开拓了俄罗斯、澳洲、加拿大、墨西哥、瑞士、拉美等检测市场，有一批合作稳定的优质客户，销售网络全球覆盖。 ⚫ 投资建议 我们预计，公司2022~2024年收入分别24.1/25.5/27.6亿元，分别同比增长32.7%/5.7%/8.2%，归母净利润分别为9.8/9.0/9.1亿元，分别同比增长17.8%/-8.6%/1.5%，对应估值为5X/6X/6X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示 新产品研发和注册风险；新规变动风险；汇率波动的风险；中美贸易摩擦和政治风险等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1818 2412 2550 2759 收入同比（%） 110.1% 32.7% 5.7% 8.2% 归属母公司净利润 834 982 897 911 净利润同比（%） 91.6% 17.8% -8.6% 1.5% 毛利率（%） 61.8% 59.3% 53.8% 53.7% ROE（%） 39.6% 32.3% 23.0% 19.0% 每股收益（元） 9.62 9.21 8.41 8.54 P/E 7.27 5.16 5.65 5.56 P/B 3.54 1.67 1.30 1.06 EV/EBITDA 6.24 2.34 1.80 1.04 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 博拓生物（688767） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 28 证券研究报告 正文目录 1 致力于为全球用户提供POCT服务的国际领军企业 .................................................................................................... 5 2 传染病业务获得多项国际认证，业绩迅速拉升 ............................................................................................................ 9 2.1 行业介绍：国外集中国内分散，定位发展中国家市场 ......................................................................................... 10 2.2 公司业务：渠道开拓顺利，有效覆盖海外市场 .................................................................................................... 12 2.3 收入情况：新冠产品销售大增，非新冠产品稳定增长 ......................................................................................... 13 3 毒品检测业务稳定发展，开拓新产品新渠道 .............................................................................................................. 16 3.1 美国东南亚为主要市场，旅行恢复带动业绩........................................................................................................ 16 3.2 公司毒品检测产品覆盖全，性能优异 .................................................................................................................. 17 3.3 毒品检测整体营收高速增长，毛利率保持稳定 .................................................................................................... 17 3.4 业务发展：新产品应用+新市场开拓 .................................................................................................................... 18 4.公司战略规划清晰，布局上游+品类拓展+营销扩展开启公司发展新征程 .................................................................. 19 4.1布局上游：上游原料自主可控一体化，完成POCT技术体系全程覆盖 ............................................................... 19 4.2品类拓展：POCT品种丰富，不断补充各子领域 ................................................................................................. 20 4.3营销扩展：模式绑定+全球布局，打开新市场 ...................................................................................................... 22 5 盈利预测和投资建议 .................................................................................................................................................. 24 5.1 盈利预测 .............................................................................................................................................................. 24 5.2 投资建议 ..............................................................................