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本文总结了光大证券2020年半年度的贵金属策略周报。本周伦敦现货黄金震荡偏弱，价格较上周下跌0.84%至1942.69美元/盎司；现货白银亦震荡回落，较上周下跌2.9%至23.628美元/盎司。全球主要的黄金ETF持仓较上周减仓15.48吨至2827.22吨，上周统计减仓15.72吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓148.65吨至22621.2吨，上周统计减仓25.22吨。截止7月25日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次统计减仓36793张至439383张；非商业持仓净多数据较上次统计减仓8715张至164924张；Comex库存方面，截止8月4日黄金库存减少4.2吨至690.59吨；白银库存增仓106.13吨至8769.55吨。数据方面，周五晚间公布的7月新增非农就业18.7万人，小幅低于市场预期值20万，为连续两个月低于市场预期，但失业率降至3.5%，低于预期的3.6%；时薪环比增速0.4%，高于市场预期的0.3%，平均周工时小幅下降，这也成为通胀的隐忧。周内公布的美国7月ISM制造业指数46.4，为连续九个月萎缩，再次验证高利率环境下美制造业正陷入困境。数据显示美国经济存在较强韧性，但衰退预期依然存在，不过市场对通胀回升预期确定性开始回升，这也相应的也映射到对美联储政策的预期。另外，市场依然聚焦美财政部三季度超规模发债问题上，惠誉下调美债评级也随之发酵，令风险偏好快速收紧，但事情也存在两面性，9月暂停加息概率不降反增。前期指出，金价在美联储加息结束预期下，并未表现出做多情绪快速抬升的情绪值得警惕，本周经济和就业数据“掩护”下随即出现快速回落，从资金层面也可以看出无论总持仓还是非商业净多持仓均出现回落。笔者认为，主要在于美联储真正从紧缩的货币政策转向宽松的货币政策时间节点并不确定，也就是在此期间金银价格持续走高的逻辑并不顺畅。另外，此前笔者也多次提到，虽然9月继续加息概率并不高，但加息周期尚不能确定性结束下，市场会不会出现类似2022年7月美联储加息75个基点后，市场预期9月将加息放缓至50个基点
