衍生品周报：期市成交上行，海内外风险担忧提升

期市成交上行，海内外风险担忧提升 金融工程团队：廖静池：(分析师) 2023.08.06 电话：0755-23976176 金融工程 金融工 程 衍生品周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理) 021-38676666021-38038674 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.com 证书编号S0880522120005S0880122080144 本报告导读： 上周各大股指期货均小幅上行；期货投资者整体情绪维持较高水平，成交活跃度上升； 海内外投资者预期风险概率均有所提升；两融市场整体活力较上上周略有上升。 摘要： 股指期货 上周各大股指期货均小幅上行。上证50期货及指数涨跌幅分别为-0.2%、0.07%。沪深300期货及指数涨跌幅分别为0.46%、0.7%。中证500期货及指数涨跌幅1.23%、1.41%。中证1000期货及指数涨跌幅0.94%、1.08%（股指期货收益均包含展期收益）。 上周IC、IF、IM股指期货价差（当月-次月）边际下降，IH价差边际上升，各品种价差整体维持在低位，其中IF、IH价差维持负值，IC、IF价差下降明显、表明期货投资者整体情绪较高。 上周各大股指期货持仓量和成交量均边际上升。其中IC、IF、IH、IM周度平均持仓量较上上周分别变动-309、23938、9640、3157手，日均成交量较上上周分别变动3749、18301、13974、2468手，期货整体交易活跃度比上上周略有下降。 期权 上周上证50ETF涨跌2.76%，成交量为1982.92万手。上证50ETF期权合约成交量共成交1455483张，其中认购期权成交768635张，认沽期权成交686848张，认沽认购比率为0.89。最活跃的期权合约分别为上证50ETF购8月2.65，上证50ETF沽8月2.55。上周期权隐含率算数平均值为10.84%。 上周VIX收于18.4，较上上周边际上升，国内投资者对预期风险担忧有所上升。上周CBOEVIX收于17.1，较上上周边际上升，海外投资者预期风险提升。上周黑天鹅指数与前一周基本持平，收于99.78，表明国内投资者对于未来发生尾部风险的担忧程度较低。 融资融券 上周两融市场所呈现的特征为：上周融资融券整体规模与上上周相比略有下降，截止2023年8月3日融资融券余额为15872.66亿元，前值（2023年7月27日融资融券余额）为15734.64亿元，两融余额相对A股流通市值为2.17%。从整体规模和交易额来看，两融市场整体活力较上上周略有上升。 上周两融净流入金额最高的行业为非银金融、计算机、汽车等，净流出金额最高的行业为电力设备、公用事业、建筑装饰等。 风险提示：本结论仅由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号：S0880522090003 张晗：（分析师）电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com 证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com证书编号：S0880122070051 相关报告 期市情绪维持高位，市场分歧下降 2023.07.30 市场虽有调整，期市情绪仍高2023.07.23 期市交易回暖，风险预期保持低位 2023.07.16 期市活跃度下降，海内外风险预期较低 2023.07.09 期市交易活跃度回升，情绪维持高位 2023.07.02 目录 1.股指期货3 1.1.收益表现3 1.2.年化价差（当月-次月）4 1.3.成交量与持仓量5 2.期权6 2.1.上证50ETF期权当日合约交易情况6 2.2.隐含波动率微笑曲线（VolatilitySmile）7 2.3.上证50ETF构造波动率指数与黑天鹅指数7 3.融资融券9 4.风险提示10 1.股指期货 1.1.收益表现 上周各大股指期货均上行。上证50期货及指数涨跌幅分别为-0.2%、 0.07%。沪深300期货及指数涨跌幅分别为0.46%、0.7%。中证500期货及指数涨跌幅1.23%、1.41%。中证1000期货及指数涨跌幅0.94%、1.08% （股指期货收益均包含展期收益）。各指数自近1个季度以来走势如下图所示。 图1上证50期货展期成本上升 1.03 1.01 0.99 0.97 0.95 0.93 0.91 0.89 0.87 0.85 0.83 IH000016.SH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2沪深300期货展期成本上升 1.04 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 0.9 0.88 0.86 0.84 IF000300.SH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3中证500期货展期成本上升 1.03 1.01 0.99 0.97 0.95 0.93 0.91 IC000905.SH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4中证1000期货展期成本上升 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 IM000852.SH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.年化价差（当月-次月） 上周IC、IF、IM股指期货价差（当月-次月）边际下降，IH价差边际上 升，各品种价差整体维持在低位，其中IF、IH价差维持负值，IC、IF价差下降明显、表明期货投资者整体情绪较高。 图5上周IC、IF、IM股指期货价差下降，IH股指期货价差上升 20 15 10 5 0 -5 ICIFIHIM 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.3.成交量与持仓量 上周各大股指期货持仓量和成交量均边际上升。其中IC、IF、IH、IM周度平均持仓量较上上周分别变动-309、23938、9640、3157手，日均成交量较上上周分别变动3749、18301、13974、2468手，期货整体交易活跃度比上上周略有下降。各股指期货持仓量、成交量近1个季度以来走势如下图所示。 图6上周各大股指期货持仓量均边际上升（单位：手） 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 ICIFIHIM 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7上周各大股指期货成交量波动较大（单位：手） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 ICIFIHIM 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.期权 2.1.上证50ETF期权当日合约交易情况 上周上证50ETF涨跌2.76%，成交量为1982.92万手。上证50ETF期权合约成交量共成交1455483张，其中认购期权成交768635张，认沽期权成交686848张，认沽认购比率为0.89。最活跃的期权合约分别为上证50ETF购8月2.65，上证50ETF沽8月2.55。上周期权隐含率算数平均值为10.84%。 表1：上证50ETF期权平值与上下两档合约涨跌幅(周) 到期日 认购期权 认沽期权 行权价 2024-03-27 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2024-03-27 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2.50 0.00% 55.15% 38.70% 27.28% 0.00% -65.86% -50.10% -32.30% 2.55 0.00% 63.23% 43.57% 27.85% 0.00% -58.61% -44.76% -30.61% 2.60 0.00% 68.93% 45.82% 27.88% 0.00% -52.64% -41.00% -28.95% 2.65 0.00% 77.78% 47.65% 30.51% 0.00% -44.24% -36.15% -27.09% 2.70 0.00% 79.09% 48.92% 29.08% 0.00% -38.14% -31.98% -24.70% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表2：上证50ETF期权平值与上下两档合约隐含波动率(周) 到期日 认购期权 认沽期权 行权价 2024-03-27 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2024-03-27 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2.50 0.0% 14.4% 14.6% 15.5% 0.0% 14.4% 14.8% 15.5% 2.55 0.0% 14.0% 14.7% 15.5% 0.0% 14.3% 14.6% 15.4% 2.60 0.0% 13.9% 14.4% 15.1% 0.0% 13.8% 14.4% 15.2% 2.65 0.0% 13.6% 14.5% 15.2% 0.0% 13.9% 14.5% 15.2% 2.70 0.0% 13.8% 14.5% 15.1% 0.0% 13.9% 14.4% 15.2% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表3：上证50ETF期权平值与上下两档合约成交量(周，单位：张) 到期日 认购期权 认沽期权 行权价 2024-03-27 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2024-03-27 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2.50 0 11146 6129 1832 0 66684 29029 3360 2.55 0 62211 17575 2115 0 87149 19030 5201 2.60 0 86233 26168 4337 0 63519 19707 4116 2.65 0 88653 17493 5744 0 23497 6547 1550 2.70 0 54517 31865 2976 0 13727 2999 1425 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.隐含波动率微笑曲线（VolatilitySmile） 图8期市认购认沽隐波差维持低位 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.3.上证50ETF构造波动率指数与黑天鹅指数 VIX指数衡量的是标的期权的隐含波动率，代表了市场对未来30天的标的波动率的预期。当VIX指数越高时，显示投资者预期未来股价的波动性越剧烈；当VIX指数越低时，代表投资者认为未来的股价波动将趋于缓和。 上证50ETF波动率指数(指数简称：中国波指，指数代码：000188)于2016年11月28日由上海证券交易所正式发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。该指数是根据方差互换的原理，结合上证50ETF期权的实际运作特点，并通过对上海证券交易所交易的上证50ETF期权价格的计算，编制而得。 自2018年2月22日起，中证指数公司宣布暂停发布上证50ETF波动率 指数，最后一个有效报价日为春节前最后一个交易日2月14日，恢复日期尚未宣布，我们将采用我们自己编制的VIX指数。 图9上证50ETF的VIX较上周略有上升 VIX 30 25 20 15 10 5 0 2022-8-82022-9-82022-10-82022-11-82022-12-82023-1-82023-2-82023-3-82023-4-82023-5-82023-6-82023-7-8 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10CBOEVIX边际下降 CBOE