衍生品周报：回调不减期市情绪，海外风险担忧缓解

回调不减期市情绪，海外风险担忧缓解 金融工程团队：廖静池：(分析师) 2023.08.13 电话：0755-23976176 金融工程 金融工 程 衍生品周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理) 021-38676666021-38038674 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.com 证书编号S0880522120005S0880122080144 本报告导读： 上周各大股指期货均下行；期货投资者整体情绪维持较高水平，成交活跃度下降；国 内投资者风险预期尚未缓解，海外投资者预期风险概率回落；两融市场整体活力较上上周略有上升。 摘要： 股指期货 上周各大股指期货均下行。上证50期货及指数涨跌幅分别为-3.17%、 -3.02%。沪深300期货及指数涨跌幅分别为-3.61%、-3.39%。中证500 期货及指数涨跌幅-3.53%、-3.51%。中证1000期货及指数涨跌幅-3.53%、-3.53%（股指期货收益均包含展期收益）。 上周IC、IM股指期货价差（当月-次月）边际下降，IF、IH价差边际上升，各品种价差均呈现负值，表明期货投资者整体情绪较高。 上周各大股指期货持仓量边际上升，成交量边际下降。其中IC、IF、IH、IM周度平均持仓量较上上周分别变动1665、8511、1291、2818手，日均成交量较上上周分别变动-2482、-12072、-10839、-2937手，期货整体交易活跃度比上上周下降。 期权 上周上证50ETF涨跌-3.05%，成交量为4710.68万手。上证50ETF期权合约成交量共成交9497101张，其中认购期权成交5359324张，认沽期权成交4137777张，认沽认购比率为0.77。最活跃的期权合约分别为上证50ETF购8月2.75，上证50ETF沽8月2.70。上周期权隐含率算数平均值为18.76%。 上周VIX收于18.74，较上上周基本持平，国内投资者对预期风险担忧尚未缓解。上周CBOEVIX收于14.84，较上上周边际下降，海外投资者预期风险下降。上周黑天鹅指数与前一周基本持平，收于99.53，表明国内投资者对于未来发生尾部风险的担忧程度整体较低。 融资融券 上周两融市场所呈现的特征为：上周融资融券整体规模与上上周相比略有下降，截止2023年8月3日融资融券余额为15885.56亿元，前值（2023年8月3日融资融券余额）为15872.66亿元，两融余额相对A股流通市值为2.19%。从整体规模和交易额来看，两融市场整体活力较上上周略有上升。 上周两融净流入金额最高的行业为非银金融、医药生物、机械设备等，净流出金额最高的行业为计算机、房地产、电子等。 风险提示：本结论仅由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号：S0880522090003 张晗：（分析师）电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com 证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com证书编号：S0880122070051 相关报告 期市成交上行，海内外风险担忧提升 2023.08.06 期市情绪维持高位，市场分歧下降 2023.07.30 市场虽有调整，期市情绪仍高2023.07.23 期市交易回暖，风险预期保持低位 2023.07.16 期市活跃度下降，海内外风险预期较低 2023.07.09 目录 1.股指期货3 1.1.收益表现3 1.2.年化价差（当月-次月）4 1.3.成交量与持仓量5 2.期权6 2.1.上证50ETF期权当日合约交易情况6 2.2.隐含波动率微笑曲线（VolatilitySmile）7 2.3.上证50ETF构造波动率指数与黑天鹅指数7 3.融资融券9 4.风险提示10 1.股指期货 1.1.收益表现 上周各大股指期货均下行。上证50期货及指数涨跌幅分别为-3.17%、- 3.02%。沪深300期货及指数涨跌幅分别为-3.61%、-3.39%。中证500期 货及指数涨跌幅-3.53%、-3.51%。中证1000期货及指数涨跌幅-3.53%、 -3.53%（股指期货收益均包含展期收益）。各指数自近1个季度以来走势如下图所示。 图1上证50期货展期成本上升 1.04 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 IH000016.SH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2沪深300期货展期成本上升 1.04 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 IF000300.SH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3中证500期货展期成本上升 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 0.96 IC000905.SH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4中证1000期货展期成本上升 1.03 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 IM000852.SH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.年化价差（当月-次月） 上周IC、IM股指期货价差（当月-次月）边际下降，IF、IH价差边际上升，各品种价差均呈现负值，表明期货投资者整体情绪较高。 图5上周IC、IF、IM股指期货价差下降，IH股指期货价差上升 20 15 10 5 0 -5 ICIFIHIM 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.3.成交量与持仓量 上周各大股指期货持仓量边际上升，成交量边际下降。其中IC、IF、IH、IM周度平均持仓量较上上周分别变动1665、8511、1291、2818手，日均成交量较上上周分别变动-2482、-12072、-10839、-2937手，期货整体交易活跃度比上上周下降。各股指期货持仓量、成交量近1个季度以来走势如下图所示。 图6上周各大股指期货持仓量均边际上升（单位：手） 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 ICIFIHIM 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7上周各大股指期货成交量波动较大（单位：手） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 ICIFIHIM 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.期权 2.1.上证50ETF期权当日合约交易情况 上周上证50ETF涨跌-3.05%，成交量为4710.68万手。上证50ETF期权合约成交量共成交9497101张，其中认购期权成交5359324张，认沽期权成交4137777张，认沽认购比率为0.77。最活跃的期权合约分别为上证50ETF购8月2.75，上证50ETF沽8月2.70。上周期权隐含率算数平均值为18.76%。 表1：上证50ETF期权平值与上下两档合约涨跌幅(周) 到期日 认购期权 认沽期权 行权价 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2024-03-27 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2024-03-27 2.60 -54.22% -38.05% -26.81% -18.43% 214.58% 107.69% 52.78% 42.44% 2.65 -63.65% -47.27% -27.53% -20.25% 189.43% 92.02% 46.89% 39.72% 2.70 -71.21% -45.65% -29.58% -20.84% 140.35% 73.81% 44.93% 34.03% 2.75 -76.31% -52.98% -31.03% -22.02% 98.37% 67.70% 39.70% 32.56% 2.80 -78.40% -52.23% -33.33% -22.24% 74.83% 51.57% 34.07% 29.01% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表2：上证50ETF期权平值与上下两档合约隐含波动率(周) 到期日 认购期权 认沽期权 行权价 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2024-03-27 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2024-03-27 2.60 17.1% 17.1% 17.0% 17.5% 17.9% 16.9% 17.0% 17.3% 2.65 18.1% 17.0% 17.2% 17.5% 18.2% 17.0% 17.2% 17.4% 2.70 19.4% 17.5% 17.3% 17.6% 19.2% 17.4% 17.3% 17.1% 2.75 20.8% 17.3% 17.4% 17.6% 20.4% 18.9% 17.2% 17.4% 2.80 22.7% 18.4% 17.4% 17.8% 22.2% 18.2% 17.5% 17.6% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表3：上证50ETF期权平值与上下两档合约成交量(周，单位：张) 到期日 认购期权 认沽期权 行权价 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2024-03-27 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2024-03-27 2.60 215236 20500 1574 925 398634 92293 18657 3276 2.65 612584 45481 5304 900 738108 104703 14799 2260 2.70 1293448 123533 9700 1988 1042353 107045 10269 3245 2.75 1080922 118015 17912 2195 632913 56640 7266 1227 2.80 576759 94243 21858 1644 213621 15908 2307 665 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.隐含波动率微笑曲线（VolatilitySmile） 图8期市认购认沽隐波差维持低位 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.3.上证50ETF构造波动率指数与黑天鹅指数 VIX指数衡量的是标的期权的隐含波动率，代表了市场对未来30天的标的波动率的预期。当VIX指数越高时，显示投资者预期未来股价的波动性越剧烈；当VIX指数越低时，代表投资者认为未来的股价波动将趋于缓和。 上证50ETF波动率指数(指数简称：中国波指，指数代码：000188)于2016年11月28日由上海证券交易所正式发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。该指数是根据方差互换的原理，结合上证50ETF期权的实际运作特点，并通过对上海证券交易所交易的上证50ETF期权价格的计算，编制而得。 自2018年2月22日起，中证指数公司宣布暂停发布上证50ETF波动率 指数，最后一个有效报价日为春节前最后一个交易日2月14日，恢复日期尚未宣布，我们将采用我们自己编制的VIX指数。 图9上证50ETF的VIX较上周略有上升 VIX 30 25 20 15 10 5 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10CBOEVIX边际下降 CBOEVIX 40 35 30 25 20 15 10 5 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 上周VIX收于18.74，较上上周基本持平，