衍生品周报：期市活跃度下降，海内外风险预期较低

期市活跃度下降，海内外风险预期较低 金融工程团队：廖静池：(分析师) 2023.07.09 电话：0755-23976176 金融工程 金融工 程 衍生品周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理) 021-38676666021-38038674 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.com 证书编号S0880522120005S0880122080144 本报告导读： 上周各大股指期货均走弱；期货投资者整体情绪维持较高水平，成交活跃度下降；海 内外投资者预期风险概率维持低位；两融市场整体活力较上上周基本持平。 摘要： 股指期货 上周各大股指期货均走弱。上证50期货及指数涨跌幅分别为-0.27%、 -0.1%。沪深300期货及指数涨跌幅分别为-0.55%、-0.44%。中证500 期货及指数涨跌幅-0.7%、-0.62%。中证1000期货及指数涨跌幅 -0.94%、-1.22%（股指期货收益均包含展期收益）。 上周IC、IF、IH、IM股指期货价差（当月-次月）均边际上升，各品种价差整体维持在低位，其中IF、IH价差维持负值，表明期货投资者整体情绪较高。 上周各大股指期货持仓量和成交量整体边际下降。其中IC、IF、IH、IM周度平均持仓量较上上周分别变动-11699、419、771、-7277手，日均成交量较上上周分别变动-14319、-7864、-5369、-15232手，期货整体交易活跃度比上上周下降。 期权 上周上证50ETF涨跌-0.12%，成交量为1693.65万手。上证50ETF期权合约成交量共成交6522725张，其中认购期权成交3418545张，认沽期权成交3104180张，认沽认购比率为0.91。最活跃的期权合约分别为上证50ETF购7月2.55，上证50ETF沽7月2.55。上周期权隐含率算数平均值为15.46%。 上周VIX收于15.11，较上上周基本持平，国内投资者预期风险平稳。上周CBOEVIX收于14.83，较上上周基本持平，海外投资者预期风险概率维持低位。上周黑天鹅指数相较于前一周边际下降，收于99.76，表明国内投资者对于未来发生尾部风险的担忧水平较低。 融资融券 上周两融市场所呈现的特征为：上周融资融券整体规模与上上周相比略有下降，截止2023年7月6日融资融券余额为15973.96亿元，前值（2023年6月29日融资融券余额）为15923.11亿元，两融余额相对A股流通市值为2.24%。从整体规模和交易额来看，两融市场整体活力较上上周基本持平。 上周两融净流入金额最高的行业为电力设备、计算机、有色金属等，净流出金额最高的行业为非银金融、传媒、煤炭等。 风险提示：本结论仅由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号：S0880522090003 张晗：（分析师）电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com 证书编号：S0880122070051 相关报告 期市交易活跃度回升，情绪维持高位 2023.07.02 期市情绪回升，风险预期稳定2023.06.25海内外风险预期下降，期市活跃度回升2023.06.19 期市成交活跃度下降，风险预期平稳 2023.06.11 国内期市情绪平稳，海外风险预期下降 2023.06.04 目录 1.股指期货3 1.1.收益表现3 1.2.年化价差（当月-次月）4 1.3.成交量与持仓量5 2.期权6 2.1.上证50ETF期权当日合约交易情况6 2.2.隐含波动率微笑曲线（VolatilitySmile）7 2.3.上证50ETF构造波动率指数与黑天鹅指数7 3.融资融券9 4.风险提示10 1.股指期货 1.1.收益表现 上周各大股指期货均走弱。上证50期货及指数涨跌幅分别为-0.27%、 -0.1%。沪深300期货及指数涨跌幅分别为-0.55%、-0.44%。中证500期 货及指数涨跌幅-0.7%、-0.62%。中证1000期货及指数涨跌幅-0.94%、 -1.22%（股指期货收益均包含展期收益）。各指数自近1个季度以来走势如下图所示。 图1上证50期货展期成本上升 1.08 1.03 0.98 0.93 0.88 0.83 2023-04-042023-05-042023-06-042023-07-04 IH000016.SH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2沪深300期货展期成本上升 1.07 1.02 0.97 0.92 0.87 0.82 2023-04-042023-05-042023-06-042023-07-04 IF000300.SH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3中证500期货展期成本上升 1.02 0.97 0.92 0.87 0.82 2023-04-042023-05-042023-06-042023-07-04 IC000905.SH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4中证1000期货展期成本上升 1.07 1.02 0.97 0.92 0.87 0.82 2023-04-042023-05-042023-06-042023-07-04 IM000852.SH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.年化价差（当月-次月） 上周IC、IF、IH、IM股指期货价差（当月-次月）均边际上升，各品种 价差整体维持在低位，其中IF、IH价差维持负值，表明期货投资者整体情绪较高。 图5上周IC、IF、IM、IH股指期货价差均下降 20 15 10 5 0 -5 2023-04-042023-05-042023-06-042023-07-04 ICIFIHIM 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.3.成交量与持仓量 上周各大股指期货持仓量和成交量整体边际下降。其中IC、IF、IH、IM周度平均持仓量较上上周分别变动-11699、419、771、-7277手，日均成交量较上上周分别变动-14319、-7864、-5369、-15232手，期货整体交易活跃度比上上周下降。各股指期货持仓量、成交量近1个季度以来走势如下图所示。 图6上周各大股指期货持仓量整体边际下降（单位：手） 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2023-04-042023-05-042023-06-042023-07-04 ICIFIHIM 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7上周各大股指期货成交量边际下降（单位：手） 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2023-04-042023-05-042023-06-042023-07-04 ICIFIHIM 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.期权 2.1.上证50ETF期权当日合约交易情况 上周上证50ETF涨跌-0.12%，成交量为1693.65万手。上证50ETF期权合约成交量共成交6522725张，其中认购期权成交3418545张，认沽期权成交3104180张，认沽认购比率为0.91。最活跃的期权合约分别为上证50ETF购7月2.55，上证50ETF沽7月2.55。上周期权隐含率算数平均值为15.46%。 表1：上证50ETF期权平值与上下两档合约涨跌幅(周) 到期日 认购期权 认沽期权 行权价 2023-07-26 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2023-07-26 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2.45 -7.78% -6.12% -4.89% -2.40% -29.63% -8.54% 2.86% 5.87% 2.50 -14.12% -8.97% -6.09% -4.35% -17.84% -0.90% 3.13% 5.84% 2.55 -24.05% -11.06% -7.61% -3.93% -6.91% 1.11% 3.82% 5.28% 2.60 -35.61% -14.29% -8.60% -4.38% -0.57% 1.59% 3.82% 5.56% 2.65 -45.63% -22.96% -11.18% -4.45% 2.57% 1.29% 3.79% 3.69% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表2：上证50ETF期权平值与上下两档合约隐含波动率(周) 到期日 认购期权 认沽期权 行权价 2023-07-26 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2023-07-26 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2.45 14.9% 15.1% 15.5% 15.9% 14.6% 14.9% 15.3% 15.4% 2.50 14.3% 14.7% 15.2% 15.7% 13.9% 14.9% 15.3% 15.7% 2.55 14.1% 14.7% 15.2% 15.8% 14.1% 14.9% 15.1% 15.6% 2.60 14.4% 14.8% 15.1% 15.7% 14.2% 14.9% 15.1% 15.7% 2.65 15.3% 14.5% 15.3% 15.6% 15.0% 14.5% 15.4% 15.6% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表3：上证50ETF期权平值与上下两档合约成交量(周，单位：张) 到期日 认购期权 认沽期权 行权价 2023-07-26 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2023-07-26 2023-08-23 2023-09-27 2023-12-27 2.45 85339 2691 1252 438 180602 30196 40167 3178 2.50 365471 6895 3980 1479 449264 35691 21112 9381 2.55 898307 32203 12566 1858 983332 42617 14116 3662 2.60 847002 43122 24122 5178 636584 26384 16401 5611 2.65 369684 39165 15323 4726 189068 7318 5318 2998 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.隐含波动率微笑曲线（VolatilitySmile） 图8期市认购认沽隐波差维持低位 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.3.上证50ETF构造波动率指数与黑天鹅指数 VIX指数衡量的是标的期权的隐含波动率，代表了市场对未来30天的标的波动率的预期。当VIX指数越高时，显示投资者预期未来股价的波动性越剧烈；当VIX指数越低时，代表投资者认为未来的股价波动将趋于缓和。 上证50ETF波动率指数(指数简称：中国波指，指数代码：000188)于2016年11月28日由上海证券交易所正式发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。该指数是根据方差互换的原理，结合上证50ETF期权的实际运作特点，并通过对上海证券交易所交易的上证50ETF期权价格的计算，编制而得。 自2018年2月22日起，中证指数公司宣布暂停发布上证