国企改革专题报告系列三：老牌工程机械国企，改革突围开新局

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本报告对柳工(000528.SZ)的深度分析进行了探讨。公司作为工程机械行业国企改革的代表性企业之一,通过发挥国企优势,进行全面市场化变革,实现了产品、服务、管理升级,市场拓展以及海外业务拓展。公司产品布局全面,主要产品线分为土石方机械、矿山机械、起重机械、工业车辆、农业机械、零部件六大板块。在做好做强做优核心主业的同时,公司聚焦弱周期新兴业务。在2022年,公司高机产品线实现销量同比增长136%,农机产品高效率叉车、TCO(总持有成本)等新兴业务为业绩贡献了增量。此外,公司海外业务也在持续扩张,2021年海外营收达到59.84亿元、81.19亿元,增速分别为77.1%、35.7%。公司国企改革进程持续深化,市场化激励机制得到落实,公司管理效率提高,盈利能力逐步修复。在公司国企改革完整经历了股权激励、股东混改、整体上市三大步骤的基础上,公司2023年Q1海外销售收入增长超过70%,柳工海外业务基本覆盖了国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区。基于此,我们认为公司看点在于:公司完善的产品结构将受益于未来国内更新周期景气复苏;加码海外产品、渠道、服务投入,海外业务成长具备一定延续性;弱周期新兴产品叉车、高机、农机、矿机内需、出口双轮驱动,贡献业绩增量;及国改降本提效,建立市场化激励机制,促进盈利水平修复,打开利润弹性空间。因此,我们预计公司2023-2025年归母净利润CAGR约37%,2025年估值仅8X PE,具备中长期投资价值。