软商品月报：减产预期较强，郑棉偏强运行

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本月在美元走弱的背景下，受到主要种植区天气的炒作与原油等大宗商品以及股市利好的带动，美棉价格整体呈现上涨趋势，但周度出口数据的连续不理想引发市场对消费的担忧，在价格冲高后出现回调，预计美棉价格短期维持震荡格局，后期还需持续关注天气以及消费的情况。国内方面，在宏观环境改善，天气影响持续的背景下，伴随抛储、配额等政策的相继落地，郑棉价格虽有阶段性回调但整体走势依然偏强。盘中曾触及17530元/吨的高位，但回调幅度并不深，棉价在17000元/吨附近有较强支撑。中长期来看，受到减面积减产的影响新年度棉花偏强走势不变，后期需密切关注天气对产量的实质性影响以及旺季的订单与下游消费情况。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 单边谨慎看涨 ■风险 新疆产区天气状态良好 纸浆观点 ■市场分析 截止7月，各港口纸浆库存189.28吨，较上月下降2.77%，库存量有升转降，但依然属于高位。目前汇率保持在7.16附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。目前各港口纸浆库存依旧处于较高水平；外加国内市场持续偏弱，下游纸场开工率仍然处于低位，对纸浆价格形成有效压制。纵观本月纸浆价格上涨的原因，首先加拿大西海岸罢工重启，影响港口出货。此外，近期智利银星产品在本年度初次提价10美元。同时，国内多家下游纸厂涨价函频发，可能对纸浆价格形成支撑。不过目前下游订单量及开工率均维持低位，成品纸产销目前暂无明显起色，此项指标的低迷或将成为纸浆上涨最大压力。建议关注实际供需关系对市场的影响。 ■策略 单边中性 ■风险 无 白糖观点 ■市场分析 8月第一周，内外糖价依然维持一个区间震荡的趋势。当前基本面都没有出现影响平衡的消息，多空之间基本已经是明牌阶段，都在等待“天气”这个最主要的因素在后面的时间打破僵持的局面。因此目前内外糖价的一些看似“分化”的走势更多是走内外价差阶段性收敛的逻辑，而并非整体供需格局上出现新的变化。从短期来看，在8-9月这个时间段，多头相对于空头相对显得弱势。外糖方面巴西源源不断的出口在价格上方给予压力，加上目前知名机构调低美国信用等级造成宏观上的悲观情绪，原糖价格上方的压力较为明显。国内方面，对于8-9月的供需情况也是略显悲观。供应方面随着对巴西出口船报的解读，大概率会出现同比增加的情况，三季度进口糖将会比上半年明显增加，加上糖浆和预拌粉同比增速加快，引起了市场的担忧。需求方面，广西7月单月销糖26.44万吨，同比减少11.79万吨，“旺季不旺”的现象也让市场担心后面双节的备货可能没有起色。但从中长期看，首先巴西增产已经被市场充分定价，在后续时间里增产数字要持续符合市场预期甚至高于市场预期，才能给原糖价格带来较大压力。反之一旦少于预期，或将变成短期的利多因素。其次，巴西8月份出口能否顺畅也存疑，随着同样大幅增产的巴西玉米持续出口，桑托斯港的白糖运力是否阶段性受到挤占也是一个值得追踪的因素。再次，白糖的基本面交易逻辑已经开始逐渐过渡到23/24新榨季的产量上。泰国受干旱和木薯挤占的影响，市场对其减产的可能性较为确定。印度方面变数相对较大，但目前的天气情况来看，主要产糖区马邦和卡邦的降雨量依然低于正常平均值且分布极不均匀，可以说减产的可能性还是存在的，印度糖厂协会ISMA初步预计印度23/24榨季糖产量降至3170万吨。最后就是最为核心的厄尔尼诺的问题，天气虽然可以预测，但是变数极大，这也是全球市场多空拉锯最为核心的点。不过就目前我们可感受到的越来越高的气温以及可观察到的世界各地的气候异常变化来看，后续或将进一步增强。因此对于糖价来说，8月中旬到9月的这个时间点承压应该会较为明显。但是天气升水预期以及库存压力较少形成的现货挺价会给予较为明显的底部支撑，因此对于8月行情的预期维持区间震荡的观点，01合约6500一线的支撑应该比较坚挺，中长期谨慎看多，留意逢低做多的机会。 ■策略 单边谨慎看涨 ■风险 宏观及政策影响 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1棉花市场分析....................................................................................................................................................................................6纸浆市场分析....................................................................................................................................................................................6白糖市场分析....................................................................................................................................................................................7 图表 图1:中国棉花检验量丨单位：吨.................................................................................................................................................10图2:中国棉花商业库存丨单位：万吨.........................................................................................................................................10图3:棉花折存天数丨单位：天.....................................................................................................................................................10图4:纱线折存天数丨单位：天.....................................................................................................................................................10图5:纺纱厂开机率丨单位：%.......................................................................................................................................................10图6:织布厂开机率丨单位：%.......................................................................................................................................................10图7:中国棉花播种面积丨单位：千公顷.....................................................................................................................................11图8:中国棉花产量丨单位：万吨.................................................................................................................................................11图9:新疆棉花产量丨单位：万吨.................................................................................................................................................11图10:中国棉花单产丨单位：千克/公顷.....................................................................................................................................12图11:棉花种植成本丨单位：元/亩.............................................................................................................................................12图12:全球棉花产量库存丨单位：千包.......................................................................................................................................12图13:美国棉花产量库存丨单位：千包.......................................................................................................................................12图14:巴西棉花产量库存丨单位：千包.......................................................................................................................................12图15:印度棉花产量库存丨单位：千包.......................................................................................................................................12图16:巴基斯坦棉花产量库存丨单位：千包....................................