政策组合拳有望落地，国债表现或“熊平”

政策组合拳有望落地，国债表现或“熊平” 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356投资咨询号：Z0018866Tel：63325888-1610Email：candong.zhang@orientfutures.com ★一周复盘：期债震荡上涨 本周（07.31-08.06）期债震荡上涨。周一，7月官方制造业PMI略高于市场预期，叠加政治局会议召开后市场风险偏好得到提振，期债整体承压。周二市场继续博弈政策发力预期，期债先涨后跌，晚间媒体消息称23年新增专项债需于9月底前发行完毕。周三市场降准预期有所上升，债市震荡走强。周四由于增量政策迟迟未落地，债市延续走强，短端品种表现更好。周五市场较为关注四部门联合新闻发布会，但会议上各部门并未给出新增的政策，债市由跌转涨。截至8月4日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.390、102.300、102.245和99.420元 ， 分别 较 上 周 末 变 动+0.050、+0.140、+0.180和+0.320元。 ★政策组合拳有望落地，国债表现或“熊平” 政治局会议对于地产和资本市场的表述均超市场预期，周五的新闻发布会上，各部门其实是遵循了政治局会议的指示，进一步做出了表态，预计未来政策工具的落地将是时间问题。地产政策方面，四个一线城市均作出了表态，郑州市也开始暂停执行限售政策，预计后续一线城市限制性政策有逐渐放松的可能；活跃资本市场的政策方面，不排除降低印花税的可能性。降准也有可能落地，但预计9月央行降准概率大于8月。短期内由于政策发力提振市场偏好，叠加地方债集中发行，债市或将呈现出“熊平”走势。值得注意的是，政策发力背景下，虽然地产市场情绪将被提振，但由于居民部门进一步加杠杆空间有限，地产数据难有全国性的、持续性的改善，即债市调整持续时间不会很长。 策略方面：1）方向性判断仍是短空长多；2）跨期价差可能继续走阔；3）短端表现或弱于长端，收益率曲线可能会“熊平”；4）建议关注空头套保策略。 ★风险提示： 政策表述超预期，基本面超预期走强，外资大量流出。 目录 1、一周复盘及观点............................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：期债震荡上涨.....................................................................................................................................51.2下周观点：政策组合拳有望落地，国债表现或“熊平”...............................................................................................52、利率债周度观察............................................................................................................................................................62.1一级市场........................................................................................................................................................................62.2二级市场........................................................................................................................................................................73、国债期货........................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓........................................................................................................................................................93.2基差、IRR....................................................................................................................................................................103.3跨期价差......................................................................................................................................................................114、资金面周度观察..........................................................................................................................................................125、海外周度观察..............................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察..............................................................................................................................................157、投资建议......................................................................................................................................................................158、风险提示......................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为1407.69亿元................................................................................................................................6图表3：本周地方债净融资额回升................................................................................................................................................6图表4：本周同业存单净融资额回落............................................................................................................................................7图表5：国债收益率整体下行.......................................................................................................................................................7图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差走阔........................................................................................................................................7图表7：隐含税率小幅下行...........................................................................................................................................................7图表8：分机构净买卖时序：国债................................................................................................................................................8图表9：分机构净买卖时序：政金债............................................................................................................................................8图表10：国债期货震荡上涨.........................................................................................................................................................9图表11：国债期货总成交