推荐低位顺周期，本周梳理恒达新材、国际烟草巨头半年报

家居：政策力度及延续性强，7月订单增长放缓、中期需求有望修正。近期 地产端、促家居消费方面政策密集出台，我们预计后续地产宽松调控政策及 地方性相关措施细则有望落地，核心一二线城市需求有望进一步提振。7月 促销淡季叠加高基数影响，家居订单增长放缓，其中顾家家居展现较强经营 韧性。目前家居板块估值低位、持仓低位，业绩稳定，估值有望上行。推荐 顾家家居、欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、志邦家居、好太太、喜临门、慕 思股份、箭牌家居、尚品宅配、敏华控股、江山欧派、皮阿诺、王力安防等。 大宗纸：浆纸系步入涨价通道，废纸系价格磨底。8月外盘浆价报涨，内盘 价格环比向上，短期加拿大港口工人罢工告一段落，且新增产能陆续到港， 预计未来1-2个季度供需矛盾放大，我们预计浆价年内维持低位盘整。当前 浆纸系步入涨价通道，且加大低位囤浆力度，预计盈利修复可期；废纸系供 需延续弱势，预计价格底部盘整。优选太阳纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、 博汇纸业、晨鸣纸业等；林业碳汇开放预期增强、关注岳阳林纸。 特种纸：本周梳理恒达新材，盈利改善。恒达新材2009年正式战略定位于 国内医疗和食品一次包装原纸领先企业，2018-2022年医疗系列收入CAGR 高达27.5%，表现靓丽主要系公司战略性倾斜产能，以及推出免涂胶透析纸 等新品（高单价高毛利率）抢占份额。截止2022年底公司实际产能为9.725 万吨，目前5万吨新型包装用纸及1万吨食品医疗制品深加工新产能已于 2022年10月开工建设，后续伴随新增产能落地以及兼并收购，2024/2025 年产能可分别被提至18/25万吨，成长路径清晰。推荐仙鹤股份、华旺科技、 五洲特纸、冠豪高新。 消费：中宠股份海内外共振复苏，2023Q2业绩亮眼。公司2023Q2实现 收入10.09亿元（同比+26.7%），归母净利润0.81亿元（同比+79.1%）， 海外市场去库完成，订单稳步恢复增长，国内市场聚焦三大自主品牌，爆品 策略延续、增长表现靓丽。龙头长期布局价值显现，推荐公牛集团、晨光股 份、百亚股份、博士眼镜；原材料价格回落，关注中顺洁柔、依依股份、维 达国际、恒安国际；3）近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅，推荐明月镜片； 关注宠物赛道的中宠股份、佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物等。 新型烟草：本周梳理海外烟草巨头半年报，新型烟草贡献成长动能。2023H1 菲莫国际/英美烟草/奥驰亚无烟产品收入占比分别+3.1/+1.8/+0.4pct，目 前各龙头顺应行业变化趋势，仍在持续推出新品、拓宽品类矩阵，其中菲莫 国际2022年收购瑞典火柴后，口含尼古丁烟袋已为其提供重要增量；英美 烟草2023年7月在日本推出HNB新品Hyper X2 Air（迄今最轻产品），有 望助力公司份额回暖；奥驰亚6月完成收购NJOY重返雾化市场，凭其深厚 渠道/资金优势，NJOY业绩有望显著改善。此外，各龙头核心产品未来仍有 较强成长空间，菲莫表示将在Q4为ILUMA提交PMTA&MRTPAs申请从而 进军美国市场，英美对VUSE ALTO过审PMTA抱有较强信心。持续推荐思摩尔国际、盈趣科技，关注赢合科技。 包装：3C复苏可期，IPhone或推迟发布、销量预期或上修。根据IDC数 据，2023Q2全球智能手机市场出货量同比下降10%至2.58亿台、降幅收 窄，伴随终端库存逐步完成出清，叠加新品密集推出， H2 有望迎来温和复 苏，IPhone15发布日期或推迟、但预期乐观；原材料成本低位、包装龙头 盈利表现好于收入。推荐业务复苏，布局多元、盈利能力改善的裕同科技、 永新股份、上海艾录，关注新巨丰、喜悦智行、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞 金。 出口：办公椅有望稳健复苏，家联科技发布半年报。我国办公椅出口3月已 同比企稳回正、6月已环比回正，下半年旺季来临、海外换新需求初显，办 公椅出口有望持续改善。龙头永艺股份受益于行业改善、海外产能&新品放 量、内销维系高增等多重因素，业绩有望持续修复。推荐匠心家居、永艺股 份、浙江自然、盈趣科技、致欧科技、久祺股份等，关注恒林股份、梦百合、 乐歌股份、哈尔斯、嘉益股份、麒盛科技、家联科技。 风险提示：消费复苏不及预期，地产低于预期，浆价波动低于预期。 重点标的 股票代码 1.重点推荐：政策持续发力，布局顺周期家居、造纸 1.1家居：政策力度及延续性强，7月订单增长放缓、中期需求有望修正 政策力度及延续性较强，家居需求有望提振。7月24日中共中央政治局会议提出适时调整优化房地产政策、同时提振家居等领域消费，奠定积极政策基调，近期地产端、促家居消费方面政策密集出台，有望进一步催化家居需求。我们预计后续地产宽松调控政策及地方性相关措施细则有望落地，核心一二线城市需求有望进一步提振。目前家居板块估值低位、持仓低位，业绩稳定，估值有望上行。 7月消费偏淡、订单增长放缓，预计下半年业绩表现平稳。我们预计家居龙头Q2收入增速普遍高于10%，少数龙头内销增速或近20%，且预计顾家家居、欧派家居、志邦股份等利润表现更为靓丽。618活动后龙头阶段性放缓促销节奏，7月为家居促销淡季且去年同期基数较高，景气度略有下滑，其中定制家居前端零售接单同比持平或中个位数增长，软体家居表现优于定制，顾家家居7月展现出较强经营韧性。伴随下半年旺季来临，且竣工乐观、二手房成交良好将催化家装需求，预计下半年行业需求保持稳定。 此外，龙头公司强化品类及渠道扩张，通过融合套餐、产品智能化平滑单品价格下降影响，通过整装、拎包及新零售等渠道强化引流，预计2023H2家居龙头低基数下业绩增长有望提速。 本周重点公司及渠道跟踪： 顾家家居：“一体两翼”战略升级，内外销增长领先。 明确“一体两翼”战略，积极备战816活动。7月公司举行2023年内贸系统营销年会，确立“一体两翼、双核发展”新战略，当前公司已经步入“软体+整家”二维多面的竞争新格局，其中一翼“软体品类运营创新”将围绕商品运营、用户细分、店态细分三方面能力提升，另一翼“一体化整家业务突破”将围绕设计驱动、交付安装、全品类运营三方面能力提升；7月底公司召开年中大会，再次强调以变革转型开启下一轮增长新周期，充分鼓舞士气。我们预计伴随公司内贸业务侧及渠道与店态侧积极转型，组织架构及经营有望进一步理顺。此外，目前公司积极筹备816全民顾家日活动，我们预计Q3内销增长势头良好。 定制业务快速放量，中低端市场重视度提升。公司积极推进一体化整家布局，目前以全屋定制+软体专供为核心、融合大店及整装渠道全面铺开；公司定制业务开店及收入保持较高增长，独立经销商占比过半，江东工厂充足产能为规模化量产供应提供保障，定制综合实力不断强化。2022Q3起逐渐加强中低端市场布局，其中天禧派品牌以年轻化、性价比产品为核心，目前具备独立产品运营及研发体系，在三四线城市独立招商，品类逐渐拓展至全屋；乐活为主品牌体系下床垫的中低端系列，以下沉市场分销和原门店渠道销售为主，预计床垫规模效应显现后逐步纳入沙发品类。我们预计伴随中低端布局日趋完善、开店及品类扩张提速，低基数下有望实现高增。 外贸订单向好，业务结构多元化发展。Q2公司外销接单增长稳健，目前积极推进外贸组织架构调整，强供应及交付实力绑定海外大客户；同时加强高性价比功能产品研发，外贸床垫持续贡献增量；此外高毛利SPO产品占比逐渐提升，跨境电商积极布局，外贸结构多元化提升抗风险能力。产能方面，目前越南及墨西哥工厂生产效率逐步提升，规模效应显现，我们预计外贸经营利润稳健向上。 森鹰窗业：产品结构多元，零售+工程拓展顺利。产品方面，公司铝包木窗定位高端，顺应消费趋势升级产品材质、性价比进一步提升；此外产品矩阵积极拓宽，铝合金窗收入表现靓丽，价格带延展覆盖更多零售端消费群体，塑钢窗规划于年内投产，增量空间广阔。渠道方面，公司零售招商进展顺利，开拓“1+n”经销形式兼顾场景体验及客户覆盖范畴，此外依托社区团购及小区改造等实现b端客户向零售渠道转换；工程渠道严控收款条件，客户回款质量优异，且非地产客户占比持续提升。近日公司发布股权激励计划，2023-2025年收入目标分别同比+15%/+15%/+21%，有望进一步绑定核心骨干员工。 智能家居线上数据更新：智能坐便器：根据久谦数据，2023年6月天猫、京东、抖音智能马桶销售额分别达499.0、816.4、65.3亿元，同比+6.8%、+180.4%、+296.6%，其中内资品牌箭牌、九牧、恒洁、瑞尔特市场份额达21.0%、14.0%、6.7%、4.0%，持续领跑国际品牌。智能晾衣架：根据久谦数据，2023年6月天猫、京东、抖音智能晾衣机销售额分别达126.1、28.6、9.1亿元，同比-26.5%、+34.1%、+48.2%，好太太市场份额达32%稳居第一，市场高度集中（CR5达91%）。 图表1：线上平台智能马桶销售额（百万元） 图表2：天猫平台主要卫浴品牌智能马桶市场份额 图表3：线上平台智能晾衣架销售额（百万元） 图表4：京东平台主要卫浴品牌智能马桶市场份额 本周重点公司跟踪： 瑞尔特：汇率贬值&原材料下行，自主品牌持续发力，业绩有望稳中向好。收入端，公司作为卫浴代工龙头，研发、生产优势领先，120万套自动化产线稳步释放、规模效应加速提升，存量客户粘性较强，且公司积极拓展新客户，部分下游客户自建产能冲击预计较缓。自主品牌方面，公司持续发力线上渠道，天猫、京东稳健增长，抖音渠道表现突出，持续聚焦A6、UX系列等中高端定位大单品，并拓展F系列等高性价比产品，覆盖广泛客群。此外，公司以店中店的类直销轻资产模式布局线下渠道，2023H1门店拓展进程顺利、符合预期，有望把握线下客流，全渠道协同提升品牌力。利润端，瑞尔特直接材料占比65%，其中塑料占比56.3%、五金占比21.1%，2023Q1公司毛利率为25.2%（同比+2.6pct，环比+0.3pct），7月末塑料/五金价格较Q1平均价格-6.8%/+0.3%，预计伴随原材料压力缓解、汇率贬值提升汇兑收益、自主品牌占比提升，盈利能力有望改善。 核心标的推荐：1）增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级，优选中期成长逻辑顺畅、组织管理变革能力领先的顾家家居、欧派家居、索菲亚等；2）二线龙头积极强化空白及下沉市场布局，优选仍处渠道和产品成长红利期的金牌厨柜、志邦家居、喜临门、慕思股份等；3）智能家居渗透率提升逻辑明确，优选产品结构升级的好太太、箭牌家居、瑞尔特等；4）保交楼稳步推进、地产竣工延续复苏，中期格局优化，优选供应链能力突出、客户结构优异的江山欧派、王力安防、皮阿诺等。 1.2造纸：浆纸系步入涨价通道，废纸系价格磨底 1.2.1浆纸系：8月浆价报涨，成品纸提价小幅落地，盈利有望修复 纸浆跟踪：短期供应扰动，8月外盘报涨，预计年内底部盘整。8月阔叶浆明星报价525美元/吨（均较上轮+10美元/吨），金鱼、巴丝报价分别提涨20美元/吨，且仅供长协客户；针叶浆银星报价670美元/吨（均较上轮+10美元/吨），狮牌报价720美元/吨（较上轮+20美元/吨），且厂家减产延长到8月底，本轮无量外售。本周内盘针叶浆/阔叶浆价格分别环比+1.5%/+3.5%，价格延续上涨趋势。供给方面，短期加拿大港口工人罢工告一段落，供应稳定性提升；当前全球纸浆发货向中国地区倾斜（2023年1-5月世界20国出货量同比-4.6%，其中对中国发货量同比+4.8%），且新增产能陆续到港，预计年内木浆供给压力仍存；需求方面，6月欧洲港口库存181万吨（同比+76.4%、环比+1.3%），环比再次回升，上周国内港口库存环比-2.5%，维持较高水平。当前浆厂成本线有支撑、纸企加大纸浆采购，浆价底部略有反弹，但未来1-2个季度纸浆供需矛盾将进一步放大，我们预计浆价年内维持低位盘整。 图表5：外盘浆价（美元/吨） 图表6：内盘浆价（元/吨） 图表7：欧洲港口木浆库存 图表8：国