A股策略专题：回购和增持是提振市场信心的长效机制

方奕(分析师) 报告作者 策略研究 2023.08.06 回购和增持是提振市场信心的长效机制 本报告导读：股票回购和增持是提振投资者信心的长效机制，当前市场整体估值处低位，政策护航下股票回购和增持家数及规模有望持续提升。摘要： 回购和增持有助于维护公司投资价值，并显著提振市场信心。股票回购和董监高增持是合理维护上市公司投资价值、增强市场信心的重要制度安排，对维护资本市场稳定运行和保护投资者合法权益发挥着积 极作用。尤其是在当前市场整体估值处于低位，投资者信心逐步修复的过程中，回购和增持对维护公司投资价值、完善公司治理结构和丰富投资者回报机制将发挥重要作用。当前上证指数动态PE仅13.3倍，处于历史较低水平，沪深300指数股债收益差逼近均值-2倍标准差，均显著出较高的配置性价比。为提升回购、增持的制度包容性和实施便利性，支持鼓励上市公司依法回购和增持的相关政策逐步显 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com 证书编号S0880516080006 唐文卿(分析师) 021-38676434 tangwenqing027314@gtjas.com 证书编号S0880522100002 相关报告 大众消费：扩内需下的低估方向 现效果，股票回购和股东、董监高增持的实施家数和金额显著提升。 近年来股票回购家数和金额显著提升，科技成长类公司是回购的主要方向。2022年，A股市场实施/完成的股票回购事件达1898起，回 购金额超1850亿元，回购家数和金额均创新高，同比增长20%。2023 年以来，A股市场股票回购家数和回购金额逐月抬升，上半年回购969 起，金额超800亿元，7月回购家数和金额再创年内新高，分别达314 起和212亿元，6-7月份呈加速态势。从2023年上市公司进行股票回购的行业结构看，科技成长类公司占大头，医药生物、电子、机械设备、计算机、电力设备等前�大行业数量占比达45%，回购金额占 比达42%，排名靠后的行业是石油石化、房地产和非银等。 先价值后成长 数据要素：顶层设计有望加速震荡底部不妨乐观一些 2023.08.06 2023.07.31 2023.07.29 2023.07.25 策略研 究 A 股策略专 题 证券研究报 告 股东增持动作不断，彰显未来发展信心。2023年1-7月，A股市场累计已有超50家公司披露重要股东增持计划，近两年股东增持家数显著提升。2017年以来，高管和个人的股票增持计划占总数的近70%。对于增持的目的，大多是基于对上市企业未来持续稳定发展的信心，以及认可公司长期的经济效益和投资价值。更值得关注的是，2017年 以来近4000次股东增持计划中，近25%的股东增持计划仍在进行中，而剩余75%的比例状态均显示已经完成。股东/高管增持往往发生在 市场相对低迷阶段，从2017年以来的增持行业结构看，主要集中在基础化工、医药、机械和电子等行业。 政策保驾护航，市场活跃度和投资者信心有望进一步提升。7月政治局会议提出要活跃资本市场，提振投资者信心。随后一系列支持中小微企业融资和加大金融支持科技创新的政策陆续出台。早在2022年 4月，证监会、国资委、全国工商联联合下发了“关于进一步支持上市公司健康发展的通知”，提出鼓励上市公司回购股份用于股权激励及员工持股计划，支持符合条件的上市公司为稳定股价进行回购。2022年10月，为完善股票回购和增持相关制度，证监会对《上市公司股份回购规则》、《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》部分条款进行修订，并向社会公开征求意见。国资委也提出集团公司要做积极负责任的股东，鼓励长期持有上市公 司股份，适时增持价值低估的上市公司股票。 风险提示：上市公司回购和增持股票家数及金额不及预期。 成长形成新共识，一致预期在硬件 2023.07.24 目录 1.股票回购和股东、高管增持能显著提振市场信心3 2.科技类公司股票回购家数和回购金额大幅提升3 3.股东增持动作不断，彰显未来发展信心4 4.政策保驾护航，市场活跃度和投资者信心有望进一步提升5 1.股票回购和股东、高管增持能显著提振市场信心 回购和增持有助于维护公司投资价值，显著提振市场信心。股票回购和董监高增持是合理维护上市公司投资价值、增强市场信心的重要制度安排，对维护资本市场稳定运行和保护投资者合法权益发挥着积极作用。 尤其是在当前市场整体估值处于低位，投资者信心逐步修复的过程中，回购和增持对维护公司投资价值、完善公司治理结构和丰富投资者回报机制将发挥重要作用。当前上证指数动态PE仅13.3倍，处于历史较低水平，沪深300指数股债收益差逼近均值-2倍标准差，均显著出较高的配置性价比。为提升回购、增持的制度包容性和实施便利性，支持鼓励上市公司依法回购和增持的相关政策逐步显现效果，股票回购和股东、董监高增持的实施家数和金额显著提升。 2.科技类公司股票回购家数和回购金额大幅提升 近年来股票回购家数和金额显著提升，科技成长类公司是回购的主要方向。2022年，A股市场实施/完成的股票回购事件达1898起，回购金额 超1850亿元，回购家数和金额均创新高，同比增长20%。2023年以来，A股市场股票回购家数和回购金额逐月抬升，上半年回购969起，金额超800亿元，7月回购家数和金额创年内新高，分别达314起和212亿元，6-7月份呈加速态势。从2023年上市公司进行股票回购的行业结构看，科技成长类公司占大头，医药生物、电子、机械设备、计算机、电力设备等前�大行业数量占比达45%，回购金额占比达42%，排名靠后的行业是石油石化、房地产和非银等。 图1：A股市场股票回购家数和金额显著提升 回购实施/完成家数已回购金额（亿元）右轴 20002000 18001800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：2023年股票回购呈逐月抬升态势图3：医药、电子等科技成长行业股票回购占比高 回购实施/完成已回购金额（亿元）右轴 160 14% 350 250 140 12% 300 200 120100 10% 250 8% 200 150 8060 6% 150 100 40 4% 100 20 2% 50 50 0 0% 0 0 202301202302202303202304202305202306202307 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.股东增持动作不断，彰显未来发展信心 2023年1-7月，市场整体处于震荡行情之中，不少股东选择增持上市公司股票。据Wind数据，年初至今A股市场股东增持数量（完成+进行中）已经达到551次，相较于2022年同期高出了近21.1%。2017年至今，从股东增持数量来看，排名靠前的行业是基础化工（382）、医药（338）、机械（290）、和电子（242）。 2023年1-7月，累计已有超过50家上市公司披露重要股东的增持计划。 2017年以来，高管和个人的股票增持计划占总数的近70%。对于增持的目的，许多上市公司公告表示，大多是基于对上市企业未来持续稳定发展的信心，以及认可公司长期的经济效益和投资价值。更值得关注的是，2017年以来近4000次公布的股东增持计划，近25%的股东增持计划仍 在进行中，而剩余75%的比例状态均显示已经完成。参考2018年的股东大幅增持的目的和环境，上市公司重要股东往往在市场相对低迷的阶段，以及市场整体估值处于偏低的水平期间加大增持力度，以期待市场的盈利增长、风险偏好以及政策预期发生积极变化。 股东增持数量 股东增持数量（行业） 250450 400 200350 300 150250 200 100150 100 5050 0 0基医机房电计商新公汽银轻传建交农食通石有家纺建钢非消国综煤综 础药械地子算贸能用车行工媒筑通林品信油色电织材铁银费防合炭合化产机零源事制运牧饮石金服行者军金 工售业造输渔料化属装金服工融 融务 图4：2022年以来，股东增持股票家数显著提升图5：2017年至今，增持主要集中在周期和科技板块 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：2017年以来，个人和高管对于股票增持的比例合计近70% 图7：2017年至今约25%的股东增持计划尚在进行中 高管公司个人 进行中完成 450,12% 959,24.7% 1158,30% 2270,58% 2920,75.3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.政策保驾护航，市场活跃度和投资者信心有望进一步提升 政策保驾护航，市场活跃度和投资者信心有望进一步提升。7月政治局会议提出要活跃资本市场，提振投资者信心。随后一系列支持中小微企 业融资和加大金融支持科技创新的政策举措陆续出台，在证监会统一部署下，股票类业务最低结算备付金缴纳比例自拟自10月起从16%调降至平均13%左右。早在2022年4月，证监会、国资委、全国工商联联合下发了“关于进一步支持上市公司健康发展的通知”，提出鼓励上市公司回购股份用于股权激励及员工持股计划，支持符合条件的上市公司为稳定股价进行回购。2022年10月，证监会对《上市公司股份回购规则》、 《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》部分条款进行修订，并向社会公开征求意见。 分析师声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投