环保及公用事业行业周报：水价调整渐行渐近，不同水司弹性几何？

一周市场回顾。本周沪深300指数上涨0.70%，环保指数上涨0.21%，周相对收益率0.49%，电力及公用事业指数上涨1.17%，周相对收益率0.47%。在31个申万一级行业中分别排名第19和第11。科学服务周下跌0.18%。 本周专题：水价调整渐行渐近，不同水司弹性几何？我国水价长期偏低，部分城市成本长期倒挂。2021年10月新版《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》出台后部分城市陆续出台水价改革方案。主流上市公司中，瀚蓝环境、重庆水务、洪城环境、创业环保、绿城水务、钱江水利上一次调价均在2017-2019年间，北控水务集团、绿城水务、武汉控股等公司已有近10年的时间未提水价。我们对上述上市公司对水价提升的利润弹性进行了敏感性测试，在假设自来水供应业务的销售净利率为15%的情况下，武汉控股、绿城水务和钱江水利三家表现出了较高的利润弹性。 行业要闻。多部委通知：实现可再生能源电量绿证核发全覆盖研究推进绿证与碳市场衔接。国家发展改革委等多部门联合发布《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》（以下简称《通知》），对可再生能源绿色电力证书制度进行修订完善。《通知》明确，绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，是认定可再生能源电力生产、消费的唯一凭证，1个绿证单位对应1000千瓦时可再生能源电量。绿证主要用于可再生能源电力消费量核算、可再生能源电力消费认证等，可交易绿证可通过参与绿证绿电交易等方式在发电企业和用户间有偿转让。研究推进绿证与全国碳排放权交易机制、温室气体自愿减排交易机制的衔接协调，更好发挥制度合力。我国可再生能源电量原则上只能申领核发国内绿证，在不影响国家自主贡献目标实现的前提下，积极推动国际组织的绿色消费、碳减排体系与国内绿证衔接。 加强绿证核发、计量、交易等国际标准研究制定，提高绿证的国际影响力。 投资策略。环保行业：自2022年下半年起，十余个省份陆续发布了碳达峰实施方案，均把工业领域节能作为减碳重点。我们认为2023年节能环保装备板块有望重新演绎十二五期间的行情，同时垃圾焚烧、危废、水务标的走出疫情阴霾后23年有望在低基数下迎来高成长，第二成长曲线布局顺利亦对板块估值修复起到催化作用。同时我们也建议重视生物柴油和动力电池回收等细分赛道的投资机会。推荐宇通重工、雪迪龙、山高环能、瑞晨环保、瀚蓝环境、高能环境、首创环保、伟明环保、洪城环境、卓越新能，建议关注光大环境、绿色动力。 电力：1、火电业绩修复在即，23年有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上。推荐三峡能源、华能国际、太阳能、新天绿能、芯能科技，建议关注福能股份等；2、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力；3、电网方面建议关注特变电工、国电南瑞、平高电气、许继电气等。 科学服务：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐聚光科技、皖仪科技、海能技术、泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁，建议关注禾信仪器、新芝生物。 风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 一、本周专题：水价调整渐行渐近，不同水司弹性几何？ （一）我国水价长期偏低，部分城市成本倒挂 我国水资源总量丰富，但地域分布极度不均。我国水资源总量位居世界第四位，仅次于巴西、俄罗斯和加拿大。尽管水资源总量丰富，但我国的水资源人均占有量并不高，根据联合国可持续发展委员会等7个有关组织1997年对世界153个国家和地区水资源的统计，我国人均水资源量（2239立方米）排在世界第121位，是世界上13个贫水国家之一。联合国环境署将“水资源短缺”的标准，定为一个国家每年人均水资源低于1000立方米；“水资源压力”国家则是1000至1700立方米；1700至2500立方米为“水资源脆弱”国家。根据这一定义，我国毫无疑问属于“水资源脆弱国家”。 全国36个重点城市居民生活用水第一阶梯终端水价均值仅为3.44元/立方米。依据水利部发展研究中心数据，截至2021年底，36个重点城市第一阶梯终端水价处于2.34～5.23元/立方米之间，平均值约3.44元/立方米，中位数为3.28元/立方米，标准差为0.71，全国水价分散程度较高，第一阶梯水量上限在72～384立方米/年；其中，石家庄、北京、天津的终端水价高居前三位，分别为5.23元/立方米、5.0元/立方米、4.9元/立方米；拉萨、武汉、南宁位于后三位，分别为2.34元/立方米、2.47元/立方米、2.69元/立方米。 图表1我国第一阶梯水价总体情况 图表2近年来我国36城市平均自来水价格 我国水价远低于世界其他国家，上涨空间较大。根据GWI发布的2017年度全球水价白皮书，从水价角度看，我国水价最贵城市为北京，但其水价还不及全球水价最贵城市的十分之一；从同期增长率来看，全球水价最贵十大城市的水价大部分还在增长，而我国从15年开始大多数城市实行阶梯水价后，水价基本没有再涨过。 图表3全球十大水费最贵城市（单位：美元） 图表4中国十大水费最贵城市（单位：美元） （二）政策推动水价调整渐行渐近 改革开放以前，我国实行福利性供水，水资源经历了无偿使用和只收取象征性价格的阶段。这种不合理定价，导致我国水资源的粗放开发和浪费，而我国水资源短缺的问题早已开始制约国民经济的可持续发展。于是在改革开放以后，我国推出一系列水价改革政策，最重要的就是1998年印发的《城市供水价格管理办法》和2011年印发的《城市供水定价成本监审办法（试行）》。前者首次明确城市供水价格的分类、构成、制定以及水价的调整与审批后者则对定价成本构成做出了说明。 新版管理办法出台，强调准许成本+合理收益。上述两个办法的实施对指导地方规范城市供水价格管理发挥了积极作用，但过长时间未调整（《管理办法》2004年进行了个别条款的修订）使其原有水价构成、分类、定调价程序等内容已不符合形势发展变化需要。 2021年10月，国家发展改革委、住房城乡建设部修订印发了新版《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》，并明确了以下四点主要内容： 1）按照“准许成本加合理收益”的方法核定城镇供水价格。制定城镇供水价格，以成本监审为基础，通过核定准许成本、监管准许收益确定准许收入，根据核定供水量确定供水价格，并统筹考虑当地供水事业发展需要、促进节约用水、社会承受能力、服务质量等因素。 2）简化水价分类、明确计价方式。城镇供水根据使用性质分为居民生活用水、非居民用水、特种用水三类，居民生活用水实行阶梯水价制度、非居民用水实行超定额累进加价制度。 3）规范定调价程序、强化信息公开。要求制定居民生活用水价格水平或定价机制应当按照价格听证的有关规定开展听证，并进行信息公开。 4）规范服务收费行为、提升服务质量。明确供水水质、水压应当符合国家规定标准。 除受用户委托开展的建设安装工程费用外，供水企业不得滥用垄断地位收取供水开户费、接入费、增容费等费用。 政策出台后调价齿轮开始转动。《管理办法》和《监审办法》的印发推动了各地水价科学、合理调整的脚步，我们也对启动调价程序的城市进行了梳理： 图表5政策出台后执行新水价的地区及调价幅度 （三）上市公司弹性几何？ 多数上市公司距离上一次调价较远。根据《城镇供水价格管理办法》，城镇供水价格监管周期原则上为3年，经测算需要调整供水价格的，应及时调整到位，价格调整幅度较大的，可以分步调整到位。建立供水价格与原水价格等上下游联动机制的，监管周期年限可以适当延长。依据我们对历史数据的统计，中国城市水价调整大约3-5年为一个周期，每次调整幅度约为0.3-0.45元，多数城市2019年完成调价后供水价格至今尚未调整，未来存在一定的涨价潜力。主流上市公司中，瀚蓝环境、重庆水务、洪城环境、创业环保、绿城水务、钱江水利上一次调价均在2017-2019年间，北控水务集团、绿城水务、武汉控股等公司已有近10年的时间未提水价。 图表6主流水务上市公司近十年来供水单价情况 上市公司自来水销售单价较低，提价潜力较大。主流上市公司自来水销售单价维持在0.5元/立方米-3元/立方米，远低于全国36个重点城市居民生活用水第一阶梯终端水价均值（3.44元/立方米）。《水利建设项目经济评价规范》(SL72—2013)规定，城市居民人均水费支出占可支配收入比例在1.5%～3%以内时（目前仅为0.21%～0.67%），是用水户可接受范围，这也从侧面印证上市公司自来水销售单价仍有一倍以上的提升空间。 我们对上述上市公司对水价提升的利润弹性进行了敏感性测试，在假设自来水供应业务的销售净利率为15%的情况下，武汉控股、绿城水务和钱江水利三家表现出了较高的利润弹性。 图表7不同水务公司对于水价提升的利润敏感性测试 二、本周核心观点 （一）重要事件与驱动 1、多部委通知：实现可再生能源电量绿证核发全覆盖研究推进绿证与碳市场衔接 国家发展改革委等多部门联合发布《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》（以下简称《通知》），对可再生能源绿色电力证书制度进行修订完善。《通知》明确，绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，是认定可再生能源电力生产、消费的唯一凭证，1个绿证单位对应1000千瓦时可再生能源电量。绿证主要用于可再生能源电力消费量核算、可再生能源电力消费认证等，可交易绿证可通过参与绿证绿电交易等方式在发电企业和用户间有偿转让。研究推进绿证与全国碳排放权交易机制、温室气体自愿减排交易机制的衔接协调，更好发挥制度合力。我国可再生能源电量原则上只能申领核发国内绿证，在不影响国家自主贡献目标实现的前提下，积极推动国际组织的绿色消费、碳减排体系与国内绿证衔接。加强绿证核发、计量、交易等国际标准研究制定，提高绿证的国际影响力。 （二）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展 聆听环保细分板块轮动的序曲—装备周期重启。 自2022年下半年起，十余个省份陆续发布了碳达峰实施方案，均把工业领域节能作为减碳重点。我们认为2023年节能环保装备板块有望重新演绎十二五期间的行情，同时垃圾焚烧、危废、水务标的走出疫情阴霾后23年有望在低基数下迎来高成长，第二成长曲线布局顺利亦对板块估值修复起到催化作用。同时我们也建议重视生物柴油和动力电池回收等细分赛道的投资机会。推荐山高环能、瑞晨环保、瀚蓝环境、高能环境、首创环保、伟明环保、洪城环境、卓越新能，建议关注光大环境、绿色动力。 碳中和背景下，火转绿及传统绿电运营商均迎来发展机遇。 1、火电业绩修复在即，23年有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，同时CCER增厚新能源运营收益。推荐三峡能源、华能国际、太阳能、新天绿能、芯能科技，建议关注福能股份等；2、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力；3、电网建设方面建议关注特变电工、国电南瑞、平高电气、许继电气等。 国产替代背景下，科学服务业前景向好。 1、科学服务市场空间超2000亿，未来有望维持高速增长。科学服务是服务于科技创新研发的上游核心行业，主要驱动力来自于科技创新的投入。我国2020年研究与试验发展经费支出2.4万亿元，同比增长10.3%，依据下游高校和企业的R&D支出估算，2020年国内科研试剂、耗材市场总规模超过2000亿。科学服务行业作为服务国家创新驱动、转型升级战略的关键行业受到高度重视和政策扶持，伴随科研经费支出维持高位，科学服务行业市场空间有望持续高增。2、国产替代空间巨大，百亿企业呼之欲出。由于我国科