进入海外数据发布的大波动期，适度规避风险

研究所 宏观研究 证券研究报告：宏观报告 2023年8月6日 分析师:袁野 SAC登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:魏冉 SAC登记编号:S1340123020012 近期研究报告 Email:weiran@cnpsec.com 《房地产供需新形势，调控也会有度》-2023.08.02 进入海外数据发布的大波动期，适度规避风险 核心观点 美国通胀尚不明朗。市场对美联储的反应已经由加息前缩至历次数据的发布，预期接下来市场将进入跟随数据发布的大波动期，进而影响外汇、黄金、美债、美股、港股等资产的波动风险上升，应按照风险偏好，适当规避风险。 风险提示： 房地产市场超预期下行，政策落地执行扭曲，地缘政治冲突加剧 目录 1大类资产表现4 2美国通胀前景尚不明朗4 3市场与美联储博弈的第一阶段——11月前的通胀10 4市场与美联储博弈的第二阶段——关注美国是否衰退、美联储会否降息12 5国内外宏观热点13 5.1海外宏观热点及一句话点评13 5.2国内宏观热点及一句话点评18 6风险提示22 图表目录 图表1：大类资产价格变动一览4 图表2：房屋销售价格中位数12 图表3：曼海姆二手车价格指数12 1大类资产表现 8月第一周，大宗商品价格涨少跌多。美债收益率短降长升，美股下跌。美元指数继续走强，中债收益率下行，A股上涨。 图表1：大类资产价格变动一览 单位 2022/12/30 2023/7/28 2023/8/4 今年以来涨跌幅 本周涨跌幅 大宗商品 布伦特原油 美元/桶 82.32 84.99 86.24 4.8% 1.5% WTI原油 美元/桶 80.26 80.58 82.82 3.2% 2.8% COMEX黄金 美元/盎司 1,819.70 1,960.40 1,939.60 6.6% -1.1% 美元/吨 LME铜 8,387.00 8,592.00 8,450.50 0.8% -1.6% LME铝 美元/吨 2,360.50 2,161.50 2,166.00 -8.2% 0.2% 元/吨 0.0% 动力煤 921.00 801.40 801.40 -13.0% 元/吨 螺纹钢 4,085.00 3,851.00 3,736.00 -8.5% -3.0% 美国股债 基点数变动 美债2Y 4.41 4.87 4.78 37 -9 美债10Y 3.88 3.96 4.05 17 9 标普500 3839.5 4582.23 4478.03 16.6% -2.3% 外汇 美元指数 103.4942 101.7038 101.9986 -1.4% 0.3% 美元兑离岸 民币 6.9211 7.1534 7.1883 3.9%0.5% 中债 1年中债 2.1316 1.8175 1.7494 -38.22 -6.81 10年中债 2.8312 2.6491 2.6452 -18.60 -0.39 A股 上证综指 3089.26 3275.93 3288.08 6.4% 0.4% 0.7% 沪深300 3871.63 3992.74 4020.58 3.8% 创业板指 2346.77 2219.54 2263.37 -3.6% 2.0% 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 本周美国市场剧烈波动。薪资超预期上涨但就业增长意外放缓的非农就业报告公布后，连日盘中飙升的基准十年期美债收益率先再创九个月新高后跳水，回落超10个基点，仍连升两周；2年期美债相比10年期的息差一度只有约74个 基点，较一周前的93个基点大幅收窄；美元指数加速跌离近四周高位，回到102以上，仍连涨三周；COMEX黄金跌至1939.6美元/盎司，黄金拉升转涨；三大美股指冲高回落转跌，标普纳指四连跌，创硅谷银行倒闭以来五个月最大周跌幅；原油本周二度创三个半月新高，连涨六周。 2美国通胀前景尚不明朗 7月议息会议后的记者发布会上，美联储主席鲍威尔基本彻底取消了“前瞻指引”，转而完全依赖数据给市场提供预期引导，9月议息会议前的2次非农数据和2次PCE数据指向将成为是否加息的重要因素。周五美国劳工统计局公布最新数据显示，美国7月非农新增就业18.7万人，低于预期的19万人，也低于6月的 20.9万。7月新增就业人数创下2020年12月以来最低纪录，非农就业人数连续第二个月低于预期。虽然非农低于预期，但是综合其他数据来看，美国通胀仍前景不明。 美联储官员们此前表示，他们预计就业增长将放缓，部分原因是他们在抗击通胀。美联储主席鲍威尔在7月的一次会议上表示：“我们必须诚实地面对历史记录，过往情况表明，当央行介入并减缓经济以降低通胀时，结果往往是劳动力市场状况有所软化。”亚特兰大联储主席博斯蒂克本周表示，他认为美联储不需要继续加息，招聘的趋势比任何特定的每月变化都更为重要。“我从来没想过事情会直线发展。我认为会有上下颠簸。” ——平均时薪增速大大高于目前的通胀和GDP增速。平均时薪同比增速继续上涨0.2%至4.4%，预期为4.2%，环比增速仍维持在0.4%。这么高的增速大大高于目前的通胀和GDP增速，已经初步具备了形成薪资通胀螺旋的条件。小时工资比预期更高，这完全不是美联储想要看到的。薪资增速已经超过了通胀增速，导致目前的通胀读数下降并没有可持续性——只有收入增速降下来，通胀才有可能出现持续性下降趋势。正如鲍威尔在最近一次记者会上所言：工资增长率已经超过通胀率了，这是件好事；但是我们想要让工资增长与长期通胀目标差不多。起初我们不认为工资增长是通胀的罪魁祸首，但是未来可能越来“重要”。 ——失业率水平。7月美国失业率为3.5%，低于预期的3.6%。失业率长期处于历史极低位置，基本纹丝不动，实际上也让美联储非常头痛：虽然美联储不能公开讲自己乐见失业率上升，但是失业率上升是通胀下降的必要不充分条件。美联储前主席伯南克在今年5月份的一篇论文中估计：按照目前劳动力市场的紧张程度，失业率需要在一段时间内升至4.3%以上，才能将通胀率降至美联储的目标。现在失业率只有3.6%，上升至4.3%，意味着大约需要100多万人失业。失业率保持低位，在一定程度上反而让美联储的加息决策变得更加“容易”：现在 加息降通胀，同时又没有造成失业率上升的情况，让美联储不用面对物价稳定和最大就业两项主要职能的冲突。 “新美联储通讯社”Timiraos表示，最近的工资涨幅与经济学家们认为的低且稳定的通胀水平并不一致。假设工人生产率温和增长，年工资增长率应在约3.5%的水平，才能让通胀率更接近美联储的目标。尽管工资数据还显示劳动力市场颇有热度，但Timiraos认为，如果近期通胀放缓的态势持续下去，叠加本周五的就业报告，美联储将能够在9月19日至20日的会议上维持利率不变。不过7月 非农报告本身不太可能彻底锁定局面，美联储官员们将在9月会议前获得8月份 的非农就业数据以及7月和8月的通胀数据。 ——7月份美国人的工作时间也有所减少，每周平均工作时间为2020年4月以来的最低水平。 ——重磅就业报告JOLTS职位空缺数显示，6月份职位空缺减少，工人自主离职的速度放缓，表明他们对获得新工作机会的信心下降。 ——7月零售和运输业员工的增加微乎其微。近日美国历史最悠久、规模最大的卡车运输企业之一Yellow关闭运营，威胁到近3万名工人的工作，这一情况没有反映在7月份的报告中，因为是发生在月底。 需求持续强劲，PCE通胀难降。7月28日美国商务部最新数据显示，美国6月PCE物价指数同比较5月的3.8%降至3%，符合预期3%；环比增长0.2%，预期值和前值0.2%、0.1%。美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比从5月的4.6%降至4.2%，同样低于预期4.2%；环比增长0.2%，预期和前值分别为0.2%、0.3%。核心PCE继续下降，表面上来看进一步强化了市场认为美国通胀已进下行趋势的预期。但是如果细看数据分项会发现短期内PCE很难出现明显趋势性下降。美国6月实际PCE环比增幅仍高达0.4%，前值只有0.1%，美国消费者的消费能力仍然充足，一方面是此前的积累的超额储蓄，尽管已经从高峰的两万亿美元降到了现在5000亿美元左右，但是美联储仍预计这部分超额储蓄仍然能够支撑强劲的消费到今年年底。另一方面就是高速增长的薪资。如果从PCE数据中直接对比会发现，收入环比增长0.3%，PCE价格指数环比仅增长 0.2%，今年以来收入增速超过通胀增速意味着通胀很难下降，甚至后续有出现薪资-通胀螺旋的风险。 非农意外爆冷，新增就业显著低于预期，美联储为对抗通胀而采取的紧缩政策正开始削弱强劲的就业市场，但从失业率处于历史低位，平均时薪增速超预期来看，与市场认为的低且稳定的通胀水平并不一致，目前美联储担忧的通胀压力或不减反增，美国通胀前景尚不明朗。 能源价格不确定性继续上升 沙特与俄罗斯宣布延长减产政策，引发市场对原油供应的担忧，油价再度上涨。——沙特能源部宣布，7月份开始实施的自愿额外减产日均100万桶原油的措施将再延长1个月至9月底，该措施可能还会延长并再次增加减产量。 ——俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克表示，俄罗斯将在9月继续减少石油出 口量，削减规模为每日30万桶。 周五，布油涨超1%至每桶86美元上方，WTI原油涨1.6%，报82.82美元/桶，连续第六周上涨，均创下了自四月中旬以来的最高水平。整个7月份，油价 在供应收紧和需求反弹的背景下全面走高，较6月份涨超14%，创下去年1月份以来的最大单月涨幅。 高位的油价抑制了美国补充原油储备，可能推高通胀。拜登政府在认定收到的报价过于昂贵后，再次推迟了对美国战略石油储备的补充。这一决定出台之际，油价已回升至每桶80美元以上。知情人士说，因回购过程的细节尚未公布，能 源部不会接受其收到的潜在收购要约。拜登政府曾表示，当油价跌至每桶67美 元至72美元左右时将购买原油。 美国CPI与原油价格的波动受到一些短期因素的影响，其中最重要的因素是供求关系，当原油供应受限时，原油价格上涨，也会提高CPI。当前美国原油库存的总量已回到1月份以来的最低水平。API报告称，上周原油库存下降了1540万桶，市场预期为90万桶。如果（周三）公布的官方EIA数据也是如此的话，那么这将是该数据历史上最大的单周成交量（自1982年以来）。 沙特、俄罗斯削减原油供给，叠加美国库存超预期下行，加大了油价的不确定性。去年以来大宗商品成本的下降是通胀下行的重要推动力，未来能源价格不确定性上升可能逆转这种下拉力量。 出口禁令和极端天气加剧食品通胀上行担忧 通胀正在降温，但食品通胀恐进一步恶化。数据显示，截至6月的一年中，英国食品价格上涨17.4%，日本上涨8.9%，法国上涨14.3%。7月粮农组织食品价格指数平均为123.9点，环比上升1.3%，7月食品价格指数反弹的主要原因是植物油价格指数显著上升，环比增长12.1%，扭转了连续七个月的跌势。此外，7月粮农组织大米价格指数上涨2.8%，同比增长19.7%，创2011年9月以来的最高水平。 俄罗斯“黑海谷物倡议”终止。俄方拒绝延长协议的消息公布后，玉米、小麦和大豆等全球主要粮食价格均出现不同程度上涨。国际货币基金组织（IMF）预计，俄罗斯退出黑海港口农产品外运协议，可能会使全球粮食价格上涨10%至15%，该组织表示仍在继续评估局势。 俄罗斯宣布“临时”禁止大米出口。俄罗斯政府29日通报，俄方已决定继 续临时禁止本国大米及碎米出口，期限至今年12月31日，“以保障国内市场稳定”。 阿联酋经济部宣布将暂停大米的出口和再出口。 泰国将减少水稻种植。泰国是世界第二大大米出口国，由于厄尔尼诺天气模式导致降雨量减少，该国明年可能面临干旱。据泰国国家水资源办公室秘书长的一份声明，在中部主要地区，农民已经种植了大部分水稻，但政府正在鼓励他们改种其它需要水资源更少的作物。 印度禁止大米出口。路透社新