收益率大多下行，部分省市城投债折算率下调

2023年08月05日 证券研究报告•固定收益定期报告 信用市场跟踪周报（7.31-8.4） 收益率大多下行，部分省市城投债折算率下调 摘要 城投政策大事记 全国：8月1日，央行、外汇局召开2023年下半年工作会议，明确统筹协调金融支持地方债务风险化解工作；4日，国家发改委等部门联合召开新闻发布会，强调稳妥处置化解房地产、地方债务等领域风险隐患；3日，上海清算所 召开2023年年中工作会议，提及扎实稳妥开展债券违约处置。 区域：近日，贵州省两家城投被申请破产清算；近日，青岛市人民政府办公厅发布关于开展小城镇创新提升行动的实施意见，其中提及支持有条件的搭建镇级投融资平台；8月3日，柳州市财政局提及通过无偿划拨、资本注入等方式划入国企，增强国企融资造血能力。 市场走势 一级市场：本周信用债市场净融资有所下降，短期限城投占比较高，整体发行结果相对一般，贴上限发行多为资质较弱区域城投债。全周信用债总计发行2114.10亿元，净融资金额6.96亿元。从期限来看，短期品种为发行主力，1 年及以内的短期品种发行金额为679.25亿元。从分类来看，城投债发行数量 仍占据较大比例，发行数量136只，数量占比44%，发行金额951.18亿元，金额占比45%。区域上江苏、浙江、山东为发行主力，其次为四川、天津、湖南等区域。其他行业方面，非银金融、电力、建筑、房地产等行业发行较多，电力、建筑类大央企为发行主力。从发行结果来看，全周129只债券发行区 间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共84只，落于下半区的共38 只，一级发行结果较预期相对一般。84只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共48只，其中收益率在4%以上的共11只，发行主体主要是天津、云南、陕西、江西等地城投企业。 二级市场：信用债收益率大多下行，信用利差被动走扩，高估值成交数量占比高，大幅偏离高估值成交主要为江苏、浙江、天津城投债。本周城投债和产业债利差被动走扩，截至本周五，分别较上周五走扩0.53BP、0.46BP。经纪商 成交方面，全周信用债经纪商成交数量共2372只，高于估值成交数量1768 只，低估值成交数量604只。从具体交易日来看，由于全周估值在周一上行后呈持续下行态势，且估值调整存在滞后性，导致周一以低估值成交为主，此后以高估值成交为主。全周信用债经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的共11只，其中城投债7只、占据大多数，分布在江苏、浙江、天津，期限均为1年 内。 高收益债市场：部分西部区域城投债成交增幅较大可适当关注，地产债成交格局尚无太大变动。城投债方面，天津、贵州、山东仍为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周广西、甘肃、贵州等西部区域较上周同期成交增幅较大；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团、远洋控股、 广州合景等主体，50至80元附近中间档位则主要是碧桂园地产，80-95元价格区间以金地集团、重庆龙湖为成交主力，另有新湖中宝成交，价格在95元以上。 评级及折算率变化：本周8月3日穆迪评级将碧桂园控股有限公司主体评级由Ba3/负面下调为B1/负面。折算率调整方面，本周上交所及深交所共有64家主体的90只信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1，其中城投债22只，主要分布在四川、山东、江苏、湖南、河南、贵州等区域。89只信用债标准 券折算率下调0.1，占据绝大多数，主要分布在城投、非银金融等行业；1只 信用债标准券折算率下调幅度大于0.1，为房地产行业主体。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.地方政府债务化解将走向何处？ (2023-07-31) 2.民间投资再获支持，楼市提振信号频发 (2023-07-31) 3.收益率全面上行，部分中西部和东北省份高收益成交规模提升(2023-07-30) 4.鼓励民营经济发展，稳步推进城中村改造(2023-07-23) 5.收益率持续下行，部分中西部省份高收益成交规模提升(2023-07-23) 6.收益空间逼仄下产业债的永续品种价值如何(2023-07-23) 7.经济发展不会走向通缩，坚决防范汇率大起大落(2023-07-16) 8.信用债净融资转正，利差较大幅压缩 (2023-07-16) 9.外汇市场预期稳定，调控工具丰富充足 (2023-07-09) 10.信用债净融资持续为负，到期收益率维持下行(2023-07-09) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面1 2一级市场2 3二级市场3 4评级及折算率变化5 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）央行：统筹协调金融支持地方债务风险化解工作 8月1日，央行、外汇局召开2023年下半年工作会议，明确了下半年工作的6大方面重点任务。其中在切实防范化解重点领域金融风险部分，明确统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。进一步完善金融风险监测、评估与防控体系，继续推动重点地区和机构风险处 置，强化风险早期纠正，丰富防范化解系统性风险的工具和手段，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。 2）国家发改委:稳妥处置化解房地产、地方债务等领域风险隐患 8月4日，国家发展改革委等部门联合召开新闻发布会，国家发展改革委副秘书长、综合司司长袁达表示，防范化解重点领域风险。系统谋划、精准施策，稳妥处置化解房地产、地方债务、金融等领域风险隐患，大力提升粮食、能源资源安全保障能力。延续实施支持“保交楼”工作、帮助处置不良资产等阶段性政策。同时，在防范化解内外部风险挑战等方面加强政策储备，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 3）上清所：扎实稳妥开展债券违约处置 8月3日，上海清算所召开2023年年中工作会议。会议要求，下半年，上海清算所要坚持底线思维、极限思维，全力以赴护航金融市场安全稳定运行，秉承市场化、法治化原则扎实稳妥开展债券违约处置，持续完善风险管理体系，主动拓展风控增值服务，助力防范和化解系统性金融风险。 1.2区域层面 1）贵州：两家城投被申请破产清算 近日，中泰信托发布“贵州凯里项目贷款集合资金信托计划重大事项信息披露报告”。报告显示，截至本信息披露报告发出前（7月28日），融资方和相关担保方仍以没有资金，无力偿还为由拒绝还款，最终前述催收措施均无结果。在穷尽各种努力和司法途径后，中泰 信托要求对贵州凯里开元城市投资开发有限责任公司、黔东南州凯宏城市投资运营(集团)有限责任公司予以破产清算。 2）山东青岛：支持有条件的搭建镇级投融资平台 据青岛发布官微，近日，青岛市人民政府办公厅发布关于开展小城镇创新提升行动的实施意见。其中在资金支持部分，提及强化区（市）融资平台对口扶持试点镇，支持有条件的搭建镇级投融资平台。 3）柳州市：通过无偿划拨、资本注入等方式划入国企，增强国企融资造血能力 8月3日，据柳州市财政局官微，为进一步落实政府过紧日子要求，有效盘活行政事业单位国有资产，提高资产使用效率，柳州市财政局结合柳州市实际，深入挖掘“摸底数”， 下大力气推进资产盘活工作。其中提及，柳州市在全面摸排资源、理顺权属、完善权证的基础上，按照“成熟一批，划转一批”的原则，通过无偿划拨、资本注入等方式划入国有企业，增强国有企业盈利能力、融资造血能力，助推国有企业高质量发展。 2一级市场 总量上看，本周信用债市场净融资有所下降。截至8月4日，按起息日口径全周信用债 共发行307只，总计2114.10亿元，较上周减少1553.43亿元。期间信用债偿还金额为2107.14 亿元，净融资金额6.96亿元。 图1：全周信用债净融资状况 亿元 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2022-08-04 2022-08-18 2022-09-01 2022-09-15 2022-09-29 2022-10-13 2022-10-27 2022-11-10 2022-11-24 2022-12-08 2022-12-22 2023-01-05 2023-01-19 2023-02-02 2023-02-16 2023-03-02 2023-03-16 2023-03-30 2023-04-13 2023-04-27 2023-05-11 2023-05-25 2023-06-08 2023-06-22 2023-07-06 2023-07-20 2023-08-03 -3000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 数据来源：wind，西南证券整理 具体明细方面，从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为 679.25亿元，1至3年品种发行金额为905.92亿元，3至5年品种发行金额为430.31亿元， 5年以上品种发行金额为372.74亿元。 从分类来看，城投债发行数量仍占据较大比例，发行数量136只，数量占比44%，发行金额951.18亿元，金额占比45%。区域上江苏、浙江、山东为发行主力，其次为四川、天津、湖南等区域。其他行业方面，非银金融、电力、建筑、房地产等行业发行较多，电力、 建筑类大央企为发行主力，产业债票面较高的包括23咸金04、23延旅债、23冶高01等。从发行结果来看，全周129只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共 84只，落于下半区的共38只，一级发行结果较预期相对一般。84只结果位于上半区的债 券中，贴上限发行的共48只，其中收益率在4%以上的共11只，发行主体主要是天津、云南、陕西、江西等地城投企业。 亿元 图2：全周城投债区域分布概况图3：全周贴上限发行债券数量/比例 250 200 150 100 50 0 只 % 1850 16 1440 12 1030 820 6 410 2 2023/7/31 2023/8/1 2023/8/2 2023/8/3 2023/8/4 0- 江苏省浙江省山东省四川省天津湖南省福建省安徽省湖北省河南省江西省山西省河北省陕西省广东省云南省上海海南省 广西壮族自治区 辽宁省 重庆 贴上限发行数量 贴上限发行占比（右轴） 数据来源：wind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 3二级市场 估值及利差走势方面，全周信用债收益率大多下行，1年、5年AAA级中债中短期票据收益率周内分别下行3.81BP、2.57BP，1年、5年AA+级中债中短期票据收益率周内分别 下行2.81BP、1.57BP；1年、5年AAA级中债城投收益率周内分别下行2.65BP、2.69BP，1年、5年AA+级中债城投收益率周内分别下行1.65BP、1.70BP。信用利差方面，本周城投债和产业债利差被动走扩，截至本周五，分别较上周五走扩0.53BP、0.46BP。 图4：全周估值收益率走势图5：全周城投及产业信用利差走势 中短票AA+5年中短票AA+3年中短票AA+1年中短票AAA5年中短票AAA3年中短票AAA1年城投AA+5年城投AA+3年城投AA+1年城投AAA5年城投AAA3年城投AAA1年 BP BP180 160 140 120 100 80 60 40 20 2023/1/6 2023/1/20 2023/2/3 2023/2/17 2023/3/3 2023/3/17 2023/3/31 2023/4/14 2023/4/28 2023/5/12 2023/5/26 2023/6/9 2023/6/23 2023/7/7 2023/7/21 2023/8/4 0 -6-4-20246 城投信用利差(中位数):合计 行业信用利差(中位数):合计 数据来源：ifind，西南证券整理数据来源：ifi