行情演绎，后市仍可期

证券研究报告 行业研究 2023年8月6日 本期内容提要: 王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：+86（010）83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 在最近政策密集发力房地产、消费和民营经济这三个影响股市信心的领域后 ，市场情绪回暖，非银 板块领涨，本 周实现超 额收益3.4pct，券商板块更是环比上周+5.7%。我们持续提示的非银行情正在演绎。展望后市，我们认为行情具备可持续性，首先通常来说投资非银板块贝塔属性较好的窗口期就是政策强音到效果落地的时滞阶段，其次非银板块具备“自我加强”逻辑，自营、经纪、衍生品等与市场息息相关的行业有望提升行业ROE，进一步带动估值提升，第三如果后续有更多资本市场政策出台，市场活跃度有望进一步提升。截至8月3日，证券板块估值1.52PB，仍具备较高性价比。 基本面上，保险负债端方面各大上市险企代理人不断清虚提质，在利率下行的背景下，储蓄型产品近年来迎来热销，负债端改善明显。比如基本面较好的太保6月寿险保费大增39%，我们预计全年NBV同比增速有望领先同业。 大力发展资本市场背景下，我们认为券商作为服务方有望更为受益。受益于交投活跃、直接融资发展和居民财富搬家，我们认为选取长逻辑券商进行底部配置有望获得超额收益。建议关注Q2环比仍然改善的东吴证券、困境反转的方正证券。 建议关注：中国太保、中国人寿、中信证券、东吴证券、方正证券、中金公司等。 ➢市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3288.08点，环比上周+0.37%；深证指数报11238.06点，环比上周+1.24%；沪深300指数报4020.58点，环比上周+0.70%；创业板指数报2263.37点，环比上周+1.97%；非银金融（申万）指数报1749.77点，环比上周+4.07%，证券Ⅱ(申万)指数报6185.10点，环比上周+5.71%，保险Ⅱ(申万)指数1143.46点，环比上周+0.50%，多元金融(申万)指数报1222.36点 ， 环 比 上 周+4.97%；中 证 综 合 债 （ 净 价 ） 指 数 报100.97，环比上周+0.04%。本周沪深两市累计成交4526.28亿股，成交额47799.23亿元，沪深两市A股日均成交额9559.85亿元，环比上周+15.81%，日均换手率1.37%，环比上周+0.25bp。截至8月4日，两融余额15872.67亿元，较上周+0.97%，占A股流通市值 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2.17%；截至2023年7月，股票型+混合型基金规模为6.91万亿元，环比-3.99%，7月新发权益基金规模份额199亿份，环比-16.94%。个股方面，券商：太平洋环比上周+32.14%，财达证券环比上周+25.06%，国联证券环比上周+12.05%。保险：中国平安环比上周-0.06%，中国人寿环比上周+4.20%，中国太保环比上周-0.82%，新华保险环比上周+2.68%。 ➢证券业观点： 券商弹性个股涨幅明显，后续仍期待投资端增量政策。本周外汇市场运行平稳，市场活跃度提升。成交方面，本周沪深两市A股日均成交额9559.85亿元，环比上周+15.81%，日均换手率1.37%，环比上周+0.25bp。本周券商板块跑赢沪深300指数5.01pct。 8月3日，中国证券登记结算有限责任公司（下称中国结算）表示，拟自2023年10月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，将该比例由现行的16%调降至平均接近13%，并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排，具体为：根据结算参与人的资金收付时点设定不同的缴纳比例，其中结算参与人可就托管业务向中国结算自主申报选择适用差异化或固定最低结算备付金比例计收方式。 我们认为，此项措施实施后结算参与人的股票类业务最低结算备付金缴纳比例最低可由现行的16％调降至13％，有助于鼓励结算参与人及客户尽早完成资金交收，进一步提升证券公司及基金管理人等市场机构的资金使用效率，强化结算风险管理的精细化水平，提升市场资金使用效率，降低市场成本，助力提振市场信心。 我们认为，一方面，经济持续回升向好是大的趋势，增量经济驱动政策的陆续出台，有望提振市场信心推升交投活跃度，或将利好券商版块；另一方面，证券公司是金融市场服务实体经济的关键一环，或在新一轮行业政策中获得机遇。券商ROE提升是我们关注的重点，2023Q1，上市券商杠杆率（除客户资金）较年初的3.71倍显著提升至3.93倍，我们预计在两融标的扩容、财富管理业务发展的背景下，用表业务扩张或将有效助推券商ROE中枢抬升。建议关注用表能力较强的头部券商中信证券、中金公司，以及融资端改善，资本中介业务底部反转逻辑较强的方正证券。 ➢保险业观点： 四部门联合召开发布会，打好宏观政策“组合拳”，推动宏观政策靠前协同发力。8月4日国家发改委、财政部、人民银行、国家税务总局联合召开“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”新闻发布会。1）国家发改委表示将继续围绕积极扩大国内需求、做强做优实体经济、推动高水平科技自立自强、持续深化改革开放、切实保障改善民生和防范化解重点领域风险等六大方面做好政策的储备和延续工作。2）央行表示后续将继续围绕支持普惠金融、绿色低碳、科技创新和房地产市场平稳运行做好政策保障。财政部和国家税务总局也表示将出台系列延续、优化、完善的税费政策和财政政策来推动经济持 续回升向好。 政策“组合拳”有望持续落地，顺周期的保险板块有望持续受益： 1）配合政治局会议的积极定调，四部门联合打好政策“组合拳”，我们认为当前保险资产端具有较为强烈的改善预期，宏观经济持续复苏预期下，长端利率有望企稳回升并对估值形成支撑。2）推动地产平稳运行有望逐步消除市场对于险企投资敞口的担忧。3）“活跃资本市场，提振投资者信心”表态后续有望落到实处，权益市场有望持续表现并直接利好保险投资端、负债端和自身估值表现。负债端方面：7月以来，头部险企已推出分红型增额终身寿险作为下半年过渡产品，同时将把更多重心放在优质核心人力队伍建设上，10月后头部险企或有望率先开启“开门红”营销，有望对下半年业绩构成有力支撑。我们认为当前金融环境下，具有“保本刚兑”和“保障”双重属性的保险产品需求有望持续释放，负债端业务有望延续稳健增长。 我们认为当前仍处顺周期启动的初期，我们继续看好有基本面支撑、资产端有望复苏的保险板块。本周保险板块表现分化，国寿、新华涨幅居前，太保和平安整体维持震荡，板块估值仍处历史较低水平，我们依然看好行业基本面逐步回暖带来的板块阶段性行情和长期配置价值。建议关注中国太保、新华保险、中国平安和中国财险。 ➢流动性观点：本周央行公开市场净投放2290亿元，其中逆回购投放3410亿元，到期1120亿元。价方面，本周短端资金利率下滑。7月加权平均银行间同业拆借利率下行至1.49%。本周银行间质押式回购利率R001下行29bp至1.28%, R007下行25bp至1.71%，DR007下行18bp至1.64%。SHIBOR隔夜利率下行33bp至1.14%。 ➢债券利率方面，本周1年期国债收益率上行7bp至1.75%, 10年期国债收益率与上周持平0bp至2.65%。 ➢风险因素：险企改革不及预期，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。 目录 证券业务概况及一周点评...................................................................................................................6保险业务概况及一周点评...................................................................................................................7市场流动性追踪...................................................................................................................................8行业新闻............................................................................................................................................12 表目录 表1：央行操作（07/29-08/04）和债券发行与到期（07/31-08/06），亿元...................................9 图目录 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数5.01pct.............................................................................................6图2：2023年以来证券板块跑赢沪深300指数17.74pct...........................................................................6图3：本周A股日均成交金额环比......................................................................................................................6图4：沪深300指数和中证综合债指数.............................................................................................................6图5：截至2023年8月4日，IPO、再融资承销规模.................................................................................7图6：截至2023年8月4日，年内累计债券承销规模70361.40亿元。............................................7图6：本周两融余额较上周上涨0.97%................................................................................................................7图7：本周股票质押市值较上周上涨1.26%.......................................................................................................7图8：1Q23券商资管规模降至6.25万亿 ..........................................................................................................7图9：券商板块PB 1.52倍....................................................................................................................................