淡季销量稳中有升，新品牌方程豹完善产品矩阵

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年08月03日 比亚迪（002594.SZ） 淡季销量稳中有升，新品牌方程豹完善产品矩阵 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 216,142 424,061 696,243 870,230 1,044,177 增长率yoy（%） 38.0 96.2 64.2 25.0 20.0 归母净利润（百万元） 3,045 16,622 27,840 46,050 66,967 增长率yoy（%） -28.1 445.9 67.5 65.4 45.4 ROE（%） 3.8 14.6 22.9 27.4 28.0 EPS最新摊薄（元） 1.05 5.71 9.56 15.82 23.00 P/E（倍） 247.7 45.4 27.1 16.4 11.3 P/B（倍） 7.9 6.8 5.6 4.2 3.1 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：8月1日公司发布2023年7月产销快报，新能源汽车总产量272,414辆，同比增长66.76%，环比增长7.82%。新能源汽车总销量262,161辆，同比增长61.30%，环比增长3.60%。其中乘用车总产量271,358辆，总销量261,105辆；商用车总产量1,056辆，总销量1,056辆。 传统淡季需求减弱，政策提振消费信心。7月公司新能源汽车销量的环比增长率（3.60%）、同比增长率（61.30%）皆低于6月相关指标（环比5.34%、同比88.79%）。7月是汽车市场的传统淡季，需求减弱，厂商及经销商放缓产销节奏，终端市场促销力度有所回收。旅游市场火爆以及高温多雨的天气也对消费者入店量和成交带来了不利影响。根据乘联会公布的整体市场数据，7月中国汽车经销商库存预警指数为57.8%，同比上升3.4个百分点，环比上升3.8个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处于不景气区间。但7月下半月，国家新制定促汽车消费“十条”措施、地方政府新增第二轮购车补贴政策，对汽车市场有一定的提振作用。 7月公司纯电动乘用车销量为134,783辆，占比51.62%，环比增长5.14%；混动乘用车销量为126,322辆，占比48.38%，环比增长2.29%。纯电车型与混动车型的销量比例长期维持在1：1左右。 个性化品牌方程豹正式发布，汉家族持续热销改善销售结构。7月4日，方程豹汽车正式发布品牌LOGO，作为全球新能源汽车专业个性化品牌，方程豹致力于以专业新能源“豹力”科技，携手用户共同求解汽车个性化生活的未来。未来，公司将形成比亚迪品牌、腾势、仰望和方程豹，覆盖从家用到豪华、从大众到个性化，全面满足用户多方位全场景的车需求。 7月，王朝网总销量为13.29万辆，占比53.15%；海洋网总销量为11.71万辆，占比46.85%。王朝网秦家族（价格区间9.98-14.58万元起）和元家族（价格区间13.98-16.78万元）的月度销量分别为4.47万辆、3.15万辆，位居前二。价格区间在20万左右，高配约30万元的汉家族（价格区间18.98-33.18万元起）月销2.52万辆，销量连续三个月突破2万大关并连续6个月实现环比正增长。 汉家族系列继5月以来持续热销，显著扭转公司价格带较高车型月销1万辆左右的局面，带动整体销售结构改善。唐家族 增持（维持评级） 股票信息 行业 电力设备及新能源 2023年8月3日收盘价（元） 268.23 总市值（百万元） 780,855.85 流通市值（百万元） 312,424.81 总股本（百万股） 2,911.14 流通股本（百万股） 1,164.76 近3月日均成交额（百万元） 2,928.67 股价走势 作者 分析师 梅芸 执业证书编号：S1070522100001 邮箱：meiy un@cgws.com 相关研究 1、《6月销量结构持续改善，腾势N7搭载智驾硬科技—比亚迪公司动态点评》2023-07-20 2、《5月产销重回两位数环比增速，销售结构改善初现端倪，—比亚迪公司动态点评》2023-06-05 3、《月度销量持平 新车型仰望助力高端化发展—比亚迪公司动态点评》2023-05-11 -26 %-22 %-17 %-13 %-9%-5%0%4%2022-082022-122023-042023-08比亚迪沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 （20.98-34.28万元）销量则仍为1万出头。 7月，宋Plus车型（价格带区间15.48-21.88万元起）月销3.25万辆，环比增长25.15%，反超海豚成为海洋网销量第一，持续领跑SUV市场；海豚车型（价格区间11.68-13.68万元起）月销3.20万辆，与上月基本持平，位居第二。海鸥车型（价格区间7.38-8.98万元起）自4月推出以来持续热销，7月销量2.80万辆， 环比增长21.72%。 而价格带区间处于高位的海豹车型（价格区间18.98-27.98万元起）和护卫舰07（价格区间20.28-28.98万元起）本月销量分别大幅下降至5650辆和4501辆。7月31日，海豹DM-i首发，新车有望8月内开启预售，售价区间或在18-25万元，未来有望提升海豹车系销量。 7月腾势D9月销11146台，成交均价42万元，连续7个月蝉联30万以上豪华MPV市场销量第一，牢牢巩固中国豪华MPV新价值标杆的引领地位。 全球化进程加速，于巴西打造零部件、电池及整车厂综合生产基地。7月4日，公司与巴西巴伊亚州政府共同宣布将在卡马萨里市设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体，总投资额达30亿雷亚尔。公司巴西生产基地综合体将由三座工厂组成，分别为一座主营电动客车和卡车底盘的生产工厂、一座新能源乘用车整车生产工厂、以及一座专门从事磷酸铁锂电池材料的加工工厂。其中，新能源乘用车整车生产产线涵盖纯电动和插电式混动车型，计划年产能达15万辆。公司巴西生产基地综合体计划于2024年下半年投产，同时磷酸铁锂电池材料加工工厂将充分利用当地港口资源，以满足全球市场对新能源产品日益增长的需求。公司的全球化进程进一步加速。 与国电投达成战略合作，共促储能事业发展。7月28日，公司与国家电力投资集团有限公司在深圳坪山举行战略合作协议签约仪式。国家电投深耕清洁能源领域，在用户侧综合智慧能源、绿电转化等方面具有优势，而公司在技术创新、新能源、储能等领域成效显著，双方发展战略高度契合，合作潜力巨大。根据协议，双方将在清洁能源、户用储能、综合智慧零碳电厂、科技研发、工业园区绿能替代及国际业务等领域开展全方位深入合作，进一步促进绿电就地消纳，推动户用储能产业高质量发展。 投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在自动驾驶，智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。公司宣布自 2022 年 3 月起停产燃油车，意味着公司今后将高度集中人力物力资源在新能源车赛道发力。2022年年底新能源补贴取消导致的购车成本上升或有望被2023年初公司在原材料端更为强势的议价能力抵消。我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为278.4亿元、460.5亿元、669.7亿元,对应 PE 分别为27倍、16倍、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、其他车企降价、智能化程度有待提升。 单击或点击此处输入文字。 qXrYqZpNsQoMtRbRcM6MsQoOtRpMfQrRuMjMnNrN7NmNtPvPqRpOwMtPzQ公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 166110 240804 316053 354141 413520 营业收入 216142 424061 696243 870230 1044177 现金 50457 51471 84508 105626 126739 营业成本 187998 351816 556730 685154 812952 应收票据及应收账款 36251 38828 34345 38692 30482 营业税金及附加 3035 7267 9948 12885 15734 其他应收款 1411 1910 3542 3272 4904 销售费用 6082 15061 31331 36115 42289 预付账款 2037 8224 8622 12433 12831 管理费用 5710 10007 17058 21408 25791 存货 43355 79107 114683 123810 159167 研发费用 7991 18654 34116 38986 46779 其他流动资产 32600 61263 70354 70308 79397 财务费用 1787 -1618 6256 7717 4597 非流动资产 129670 253057 356418 406134 444363 资产和信用减值损失 -1246 -2376 -1607 -2855 -3299 长期股权投资 7905 15485 22706 29941 37138 其他收益 2270 1721 1853 1885 1932 固定资产 61221 131880 215163 255765 286281 公允价值变动收益 47 126 33 39 61 无形资产 19710 24906 24125 23049 21815 投资净收益 -57 -792 -483 -401 -433 其他非流动资产 40834 80785 94424 97378 99129 资产处置收益 77 -11 -12 10 16 资产总计 295780 493861 672471 760275 857884 营业利润 4632 21542 40587 66643 94312 流动负债 171304 333345 467725 498028 518326 营业外收入 338 527 464 485 478 短期借款 10204 5153 235346 55177 135862 营业外支出 452 989 508 608 639 应付票据及应付账款 80492 143766 171530 235203 257780 利润总额 4518 21080 40543 66519 94150 其他流动负债 80608 184426 60849 207648 124684 所得税 551 3367 5435 9011 12973 非流动负债 20232 39126 51574 52626 50038 净利润 3967 17713 35108 57508 81178 长期借款 10790 7594 20041 21093 18505 少数股东损益 922 1091 7267 11457 14211 其他非流动负债 9442 31533 31533 31533 31533 归属母公司净利润 3045 16622 27840 46050 66967 负债合计 191536 372471 519298 550654 568364 EBITDA 19627 40350 71506 109267 142100 少数股东权益 9175 10361 17628 29085 43295 EPS（元/股） 1.05 5.71 9.56 15.82 23.00 股本 2911 2911 2911 2911 2911 资本公积 60807 61706 61706 61706 61706 主要财务比率 留存收益 31465 47782 78526 128557 1