上半年盈利超越预期

更新报告 评级：买入 药明康德（2359 HK） 目标价：100.28港元 上半年盈利超越预期 2023年上半年盈利超越预期 现价75.65港元总市值236,005.38百万港元流通股比例（H股）88.23%已发行总股本（H股）402.54百万52周价格区间57.9-114港元3个月日均成交额122.96百万港元主要股东李革等（占17.72%） 公司2023年上半年营业收入同比增加6.3%至188.7亿元（人民币，下同），其中化学（Wuxi Chemical）、测试（WuXi Testing）、生物（WuXi Biology）、细胞及基因疗法CTDMO业务（WuXi ATU）收入分别同比增加3.8%、18.7%、13.0%、16.0%。公司毛利同比增加17.6%至75.6亿元，股东净利润同比增加14.6%至53.1亿元，反映核心净利润的经调整Non-IFRS股东净利润同比增加18.5%至50.1亿元。由于新冠项目的减少，公司收入轻微低于预期，但是盈利则超越预期，主要是因为随着国内疫情舒缓，二季度各主营业务的产能利用率提升，毛利率从去年同期的36.2%提升至40.0%。 非新冠项目将引领公司收入恢复较快增长 随着全球疫情舒缓，我们认为2024年后新冠项目将不再对公司收入构成影响，因此未来应主要关注公司非新冠项目的收入情况。公司上半年非新冠项目收入强劲同比增长27.9%，未来将引领公司收入回归较快增长，主因：1）化学业务将恢复较快增长：化学业务占上半年收入的71.4%，上半年收入增长放缓的主要原因是新冠相关收入减少，但该业务上半年新增分子总数共583个，因此预计全年新增分子总数将超越2022年全年的973个。化学业务中上游的药物发现板块上半年合成化合物总数同比增加超过20%，这些新化合物进入临床试验后将持续为公司带来收入，因此我们预计2024-25E该业务收入将分别同比增加26.8%与20.0%。2）测试业务将加速增长：公司第二大业务测试业务（占2023年上半年收入的16.4%）2023年新增江苏启东与苏州两大生产基地，未来服务能力将提升，我们预计2024-25E该业务收入将同比增加23.0%与20.0%。 上调至“买入”评级，目标价100.28港元 来源：彭博、中泰国际研究部 综合以上情况，我们将2023-25E收入预测分别下调0.2%、2.2%、1.6%，但是经调整Non-IFRS股东净利润预测分别上调10.4%、6.4%、6.8%，以反映疫情舒缓后毛利率的提升。根据调整后DCF模型，目标价从93.60港元上调至100.28港元，评级从“增持”上调至“买入”。 相关报告 2023-3-23：药明康德（2359 HK）:下调收入及盈利预测 风险提示：（一）客户减少研发支出；（二）项目进展中出现问题可能导致中断 分析师 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805