上半年业绩超越预期

香港股市|医药 评级：买入 联邦制药（3933 HK） 目标价：9.68港元 上半年业绩超越预期 2023年上半年业绩快速增长 现价7.06港元总市值12,828.21百万港元流通股比例49.65%已发行总股本1,817.03百万52周价格区间3.137-7.58港元3个月日均成交额29.89港元主要股东Helen Far East（占49.44%） 公司上半年收入同比增加33.3%至69.1亿元（人民币，下同），毛利同比增加42.6%至32.1亿元，股东净利润同比增加104.0%至12.8亿元，股东净利润超越盈利预告。上半年业绩快速增长的原因：1）全球经济复苏导致中间体与原料药（共占上半年收入64.7%）需求回暖，中间体与原料药业务收入分别同比增加41.4%与34.1%。2）由于宠物药市场需求增加，公司动保业务收入同比大增158.6%至5.3亿元，引领抗生素业务收入同比增加50.5%。3）由于中间体与原料药出厂价提升，上半年毛利率同比上升3.0个百分点。4）公司加强精益化管理将销售费用率与管理费用率分别降低1.4与1.1个百分点。 上调中间体、原料药与抗生素业务收入预测 我们上调公司中间体、原料药与抗生素板块收入预测，预计这些板块2022-25E的收入CAGR分别为10.3%、8.8%、6.4%，主因：1）上半年中间体与原料药收入略超预期，公司管理层表示疫情舒缓后全球需求正在回暖，短期内不会下调中间体与原料药出厂价。2）上半年抗生素板块中动保产品收入同比增长158.6%至5.3亿元，增幅略超预期，我们认为公司未来将继续受益于兽药需求的增加。 糖尿病药物收入将逐步迎接拐点 国内2022年7月起实施胰岛素集采导致中选产品平均降价48%，导致今年上半年胰岛素业务收入同比下滑19.6%至约5.0亿元，降幅略超预期，但是销量同比显著增加。我们预计胰岛素集采降价影响将在2023年充分反映，2024年以后该业务收入增速将重拾增长，预计胰岛素业务收入2022-25E CAGR为5.4%。此外，公司预计首款GLP-1药物利拉鲁肽注射液2024年左右有望获批上市。利拉鲁肽在降糖与减重方面效果较好，原研药Victoza中国市场2018-22年销售额CAGR为13.2%，目前国产药仅华东医药（000963 CH）的利鲁平2023年刚刚获批，因此公司产品如能研发成功先发优势明显，有望成为糖尿病领域重磅产品。 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2023-8-22：联邦制药（3933 HK)：中间体与原料药将引领2023年业绩高增长 维持“买入”评级，目标价上调至9.68港元 我们将公司2023-25E收入预测分别上调3.4%、3.0%、3.2%，股东净利润预测分别上调8.4%、8.3%、7.2%。我们仍按照7.0倍2024E PER定价，目标价从8.92港元上调至9.68港元，重申“买入”评级。 分析师 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 风险提示：1）原料药价格波动可能导致销售不达预期；2）胰岛素产品市场竞争可能加剧；3）新药研发进度可能慢于预期 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准：买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805